EBC全球交易者视角 | 困难重重，英国经济到底发生了什么？

后伊丽莎白二世时代，英国经济将会面临什么挑战？这是最近一个极具讨论性的话题。英国当前面临着重重困难，高失业率、高通胀、能源危机、政府更迭、英镑加息以及在位70年的女王逝世。种种困局之下，英国经济以及英镑未来将何去何从？这个老牌经济强国的命运将如何演绎？

本周英国局势动荡不安，英镑周一暴跌，周二小幅反弹。昨日，英国政府推出自1972年以来最大规模的减税政策组合，希望借助强有力的积极财政政策以提振本国不断衰退且长期低迷的经济状况。此次出台的减税举措涉及公司税、个人所得税以及财产税等。然而事与愿违，一系列减税政策组合非但未能起到刺激经济企稳回升的效果，反而引发英国金融市场的巨大震荡，各大类资产因预期快速走弱而遭到抛售，“股债汇三杀”下的资产价格出现显著的超调情况。

过去四个月内，英镑兑美元走势

9月22日时，英国央行宣布加息50个基点，将基准利率上调至2.25%，以应对不断抬升的通胀中枢。相对而言，英国央行因其迟缓的加息节奏与畏葸观望的态度而饱受市场诟病。英国政府罔顾当前日益恶化的财政状况提出的所谓减税政策组合，非但没有体现出宏观调控政策在逆周期调节中的稳定器作用，还将导致金融市场同频共振、价格深度下探、英镑持续贬值以及通胀高企等问题。

女王去世、俄乌冲突、能源危机、脱欧阴霾以及通胀高企等一系列问题对英国经济增长形成强有力的负向干扰。英国政府既要面对日益恶化的经济形势，又要想方设法降低通货膨胀，还要应付民众高涨的不满情绪以保证新上台政府的支持率，因此不得不“铤而走险”，推出超预期的减税刺激计划。

英国政府的如意算盘在于借助减税政策，特别是对企业和富人阶层税收减免，增加居民部门的边际消费倾向，同时提升企业的投资意愿，以达到刺激经济回稳的政策目的。然而问题的关键在于，积极财政政策要见效，有赖于政策储备工具箱的充足。但目前英国政府却面临着“弹药匮乏”的窘境，减税加能源补贴的举措将进一步扩大财政收支缺口，需要通过发行国债予以弥补，可以说，英国国内目前缺乏大规模减税与能源补贴的财政基础。

目前市场中还有另一个焦点，就是英国新任首相特拉斯的上台，她上任之后随即打出“三板斧”，即减税、亲美、驻乌克兰，这引发了市场很多的思考。

首先，特拉斯的政策举措很像当年撒切尔的铁腕手段，当初撒切尔在供给端发力，非常强势地压制住了阻碍英国竞争力表现的工会力量，提升了英国市场的活力。如今的特拉斯也是在供给端出手来提升英国的核心竞争力，同样采取“小政府大市场”的发展模式。

另外，由于发达国家基本都有非常成熟的管理运营体系，所以哪怕国家领导层多次更迭，也不会影响它职能部门的运作模式，特拉斯的布局也是为了提升其运行机制的活力。

另一方面，由于忌惮中国国力的崛起和影响力的增强，发达国家在国际市场上的做法都非常激进，都在强化大政府对外循环的作用，而在国内则更注重提升市场的力量。所以，特拉斯在微观上的新举措值得市场继续关注。

第二，英国经济是与美国经济挂钩的，所以美元对英国经济的影响要比英镑的影响更大。英美之间就是离岸美元和在岸美元的关系，两者的经济表现密切相关，如今美联储加息导致市场向高质量的流动性逃避，英镑、英国的股市、债市都会出现大幅度下跌，甚至连美股和美元企业债都会出现疲软的局面。全球资本都汇聚在流动性强的美债市场，所以，前一个阶段全球经济下行的时候，反而英美借助于国际金融中心的地位得到了全球金融资本的青睐，服务业为主的经济也顺势而为，都处于较为强势的地位。

英国的产业结构和其离岸美元的业务，会使得英国金融中心的地位过度依赖美元的表现，因此，英国的宏观经济方面还是存在很多问题。至于特拉斯的举措在如今的环境中能否起到如当年撒切尔举措一样的作用，还有待进一步的观察。

总体来看，当前英国经济衰退、金融市场震荡与未来债务风险提高，是美联储加息、全球经济衰退与通胀抬升在英国国内的映射。事实上，不仅是英国，全球都必须要承担美联储紧缩货币政策溢出的效应，一些发展中经济体面临的压力尤甚。世界宏观经济正面临着一个“内外交困”的现状，基于传统菲利普斯曲线的宏观政策正日益面临其扁平化所带来的挑战。但很显然，英国政府目前尚未给予有效的解决办法，其国内经济的深层次矛盾仍处在缓释期，英国央行进行深度外汇干预的代价也将是巨大的，英镑贬值趋势短期内尚难发生根本逆转。

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