EBC研究院｜油价跌了，黄金会跟随吗？（黄金驱动因素系列—— 原油价格）

步入2022年以来，原油价格几经起伏，由年初80美元/桶附近，受俄乌开战、通胀升温等因素影响，一度大幅飙升至140美元/桶附近，而近期又回落至90美元/桶附近。

作为均以美元计价的资产，“黄金”与“原油”一直有着不可分割的密切关联，却也时常因一切原因会出现价格背离……我们已知其中一个变量，能否判断出另一个呢？

本期，EBC研究院就来找找“油价”与“金价”的关联奥秘。

原油和黄金的行情，往长线趋势看，往往呈现同向变化的关系，一般来说，原油上涨，会推动黄金上涨，而原油下跌，在一定程度上也会导致黄金下跌，二者呈现正相关关系。从宏观角度分析，原因有三：

1、 美元价值：

国际黄金和原油价格，均以美元为计价货币，融入在国际贸易中，故美元汇率波动，会直接带动黄金价格和原油价格同向变化：

2、 通货膨胀：

原油作为经济生产活动中不可或缺的资源，高油价会加剧通货膨胀，而通货膨胀又会激发黄金的保值功能，作为通货膨胀的对冲工具，黄金的购买需求提升，从而导致金价上涨。

3、 原油产出国的黄金需求：

原油价格波动，会影响石油产出国对黄金的需求运作。石油价格上涨后，产油国持有的石油美元会迅速膨胀，为了转移风险，会将其中的一部分投入到国际金融市场上去，包括买入一部分黄金，从而导致这些国家会增加对黄金的需求，推动金价上涨。

从长趋势来看，「原油」和「黄金」呈现较为明显的同向变化关系。

我们对2000年1月至2022年6月期间（合计270个月），黄金和原油的月度涨跌幅分别进行了统计，继而画出了如下散点图：

仅从散点图来看，原油和黄金的月度涨跌幅分布呈现随机离散的态势，未见明显规律；

接下来，我们进一步从「涨跌的方向一致性」来看二者是否存在关联：

根据统计，2000年1月至2022年6月期间（合计270个月），原油和黄金，涨跌方向一致（即同涨或同跌）共155个月（占比57.5%），涨跌反向115个月（占比42.5%）；

进一步细分来看：

当原油当月上涨时，黄金当月跟随上涨的概率为60.13%，反向下跌的概率为39.87%；

当原油当月下跌时，黄金当月跟随下跌的概率为54.55%，反向上涨的概率为45.45%。

总体上，短期内，二者走势并未呈现明显的同向变化趋势，

从短线波动来看，「原油」和「黄金」并无显著关联。

根据上文论述，虽然“原油”和“黄金”在长线上，有大致趋同的走势，但在短线波动方面，却又不尽相同，是什么原因呢？

黄金是典型的避险和抗通胀资产，而原油是周期性商品，与经济活动相关。

在经济不确定或遇到重大经济危机时刻，黄金是投资者的安全投资对象。

而原油作为一种商品，其需求会随经济增长而增长，它是工业生产和货物运输所需的重要能源。一般来说，与黄金价格相比，原油价格的波动性往往要大得多，因为其对供应和需求变化的反应更快，本质上更不稳定；相对而言，黄金价格的变化要缓慢和稳定的多，这是由于黄金在许多情况下，库存储备较大，交易市场也更大。

总结来讲：

1. 原油价格的波动性要大于黄金。

2. 细分来看，原油与实体经济总需求的联系要明显强于黄金；而金价对货币政策、地缘政治风险，以及不确定性风险的敏感性要大于原油。

说起“黄金”和“原油”，金油比（Gold-to-Oil Ratio）是常被提起的专业名词。

Gold-to-Oil Ratio计算公式：1盎司黄金的价格除以1桶原油的价格；

Gold-to-Oil Ratio含义：1盎司黄金所能购买的原油数量。

当金油比处于高位时，说明黄金的需求要高于原油需求，即市场的避险和抗通胀需求较强，而经济活动处于偏弱的状态，市场风险偏好较低；

当金油比处于低位时，说明黄金的需求低于原油需求，即市场的避险和抗通胀需求较弱，而经济活动处于走强的状态，市场风险偏好较高；

「金油比」在一定程度上，可以预测经济活动走势和市场风险偏好的变化，是风险偏好的晴雨表，也预兆着牛市/熊市的切换。

可以看到，金油比虽常伴有波动，但长期来看，是趋于回归正常区间的。若金油比出现大幅度的跳升，则多伴有经济衰退、战争等重大危机事件。

我们对2000年1月至2022年6月间（合计270个月）的金油比数值进行了统计，得到如下统计量：

在统计学中，常以均值+-1倍的标准差为正常波动的范围标准，超越该范围，则可理解为异常值：

结合金油比走势图来看：

近20余年来，主要有两个时间段，金油比超出了正常波动范围：

（1）2015年末-2016年：全球股灾发生，原油价格大幅回落；

（2）2020-2021年：新冠疫情席卷全球，经济衰退。

既然金油比存在正常波动的范围区间，我们能否通过研究“金油比”的分布规律，已知原油，推测未来黄金走势呢？

我们先来看2000年1月至2022年6月期间（合计270个月），金油比的分布规律：  

可以看到，金油比的分布，在(8,16]区间，合计占比达58.21%；

细分来看，(12,14]是占比最高区间，为17.54%。

我们再结合原油价格（布伦特原油）的区间分段，观察“金油比”分布：

上表为金油比-布油价【交叉分布概率表】

其意义在于：当我们已知原油价格，可查询对应该价格范围内，对应金油比的分布概率，继而推测得到黄金金价的分布概率。

应用举例

假设当前布伦特原油的价格是在101美元/桶，属于（100,120]区间，则找到对应金油比概率分布如下：

金油比=每盎司金价/每桶布油油价          金价=金油比*油价

据此，将金油比*当前油价（101美元/桶），得到对应黄金金价概率分布：

可以看到，依据历史统计数据，当布伦特原油价格在101美元/桶时，金价在（1010，1616）美元/盎司区间的概率达81.24%，金价低于1616美元/盎司的概率达89.59%；

若当前金价为1750美元/盎司，则可推断，金价存在进一步下探的可能性。

从宏观经济角度分析，在本例中，油价高于100美元/盎司，往往表明经济活动尚属活跃，此时金油比往往处于偏低值，则对应黄金价格也会走弱，符合客观规律。

• 黄金和原油在长趋势上，总体呈现一定正相关关系；但在短线上，二者也会出现背离。
•  黄金是典型的避险和抗通胀资产；而原油是周期性商品，与经济活动相关性较高。
•  原油价格的波动性要大于黄金。
• 「金油比」在一定程度上，可以预测经济活动走势和市场风险偏好的变化，其特征是高频快，而GDP等经济增长指标是慢指标，快指标是慢指标的领先指标。

        当「金油比」处于高位时，市场风险偏好较低，市场避险需求强烈；

当「金油比」处于低位时，市场风险偏好较高，经济活动较活跃。

• 「金油比」近年呈现一定上升态势，常年均值在16左右，大于25可视为异常，往往伴随经济衰退、战争等重大危机事件。
• 已知当前油价，可参考金油比历史上，在该油价范围内的概率分布，推断未来金价走势，为投资交易提供参考。

*统计数据基于历史行情，不代表未来表现，统计结果仅作为交易参考，不构成

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