EBC研究院热点分析|美元响起警钟 惠誉下调评级有何意义？

白宫震怒

上周惠誉下调了数十亿美元的美国公共债务信用评级，标志着美国国债失去了AAA最高信用评级。

惠誉表示，由于减税、新支出项目、经济冲击以及持续不断的政治僵局，预期美国财政可能在未来3年出现恶化。

白宫对此感到十分不满，发布声明引用专家看法，把评级机构的决定成为“缺乏根据”、“荒谬”以及“哗众取宠”。

美国财务部长耶伦也表示，惠誉的做法完全不可理喻，完全忽略了拜登当政时期美国治理指标的改善以及美国经济的强劲。

在下调后，很多资产当天都应声下跌，不过这种条件反射的行情没有进一步扩大。相似的，2011年在标准普尔下调美国信用评级后也引起了风险资产的抛售。

惠誉还认为美国陷入衰退难以避免，而美联储和越来越多的分析师们预测美联储能够在软着陆的情况下实现抗通胀。

市场参与者镇定

摩根大通总裁Jamie Dimon称，惠誉下调评级应该不会让投资者过多担忧美国偿还债务的能力。

他解释道，这不是大事，市场才是决定因素，而不是评级机构，美国是全球范围内最好的经济体。

高盛称，美国国债的大持有者不会因为评级下降就争相抛售，这是一种非常重要的资产类型，大多数投资要求和监管制度都不会只将其视作一种AAA-级的国家债务。

太平洋投资管理公司前总裁El-Erian在推特上写道，大多数经济学家和分析师都对下调的原因和时间点感到困惑，因此相比对经济和市场造成持续破坏，更可能被无视。

道富银行全球宏观策略官罗赫指出，美国国债在压力环境中提供了避险对冲，讽刺的是下调评级产生了压力。

经济学家也加入了金融机构批评惠誉的队伍，美国前财政部长Larry Summers认为对美国赤字长期走向的合理担忧并不影响美国偿债能力。

债务问题无解

根据惠誉的估计，美国债务规模到2025年之前会达到GDP的118%，远远超过AAA级中位数水平39%，而比率长期看还会进一步上升。

美国联邦债务在2023财年前9个月触及1.39万亿美元，相比去年同期增加170%，部分原因是利率上升使得偿债成本增加25%至11年新高6520亿美元。

美国财政部上周将本季度的借款预期提升至1万亿美元，远高于其5月的预测7330亿美元。美国财政赤字多年来连续积累，而政府更迭从未解决问题。

瑞银指出，惠誉下调背后的大环境要比当年标普下调时还要糟糕许多，除了债务上限僵局外还有“巨大预算赤字”。

根据美国国会预算办公室计算，本财年前7个月，政府收入下降10%，支出却上升12%，导致预算赤字同比增加3倍多。

摩根大通的Alexander Wise和Jan Loeys认为，问题归根究底是通胀调整后的利率最终会走向何处，预计10年美国国债真实收益率未来10年会触及2.5%。

亿万富翁投资人阿克曼透露他在做空30年美国国债，从而对冲长期利率对于股市的影响。他表示，如果美国通胀长期在3%而不是2%，那么30年标的收益率可能很快升至5.5%。

免息实验

在标普、惠誉和穆迪三大评级机构的最高信用评级经济体中，包括德国、丹麦、荷兰、瑞典和挪威，意味着投资者的AAA-级政府债券选择范围有限。

虽然美国国债仍然被视为在投资组合中不可或缺，但是供应量过剩可能会制约投资者需求，理由是收益率可能持续走高。

国际货币基金组织显示，美元在全球外汇中的份额在2022年第四季度为58.4%。美元份额多年稳步下滑引起争论，即美元是否在失去主导权。

大多数美元外汇储备被投资于美国国债，资产贬值前景可能会促使外汇管理人转向其他美元债券或者去美元。

美元相对欧元的利差优势收窄以及日本央行调整政策对去美元化进程提供了额外动力，前提是美国通胀在长时间内仍高于欧洲和日本。

作为美国第二大债权国，中国的美国国债持有量在5月被削减至13年低位，并且外国投资者当月总体也在净卖出，为4个月首次。

尽管如此，情况没有到达紧迫的程度。周二420亿美元的3年美国国债销售收益率低于预期，预示着需求强于预期。

无休止借钱让美国陷入了危险的未知领域，最终这场免息实验的结果会证明是灾难性的。

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