石油的下跌可能不会持续

来源 | 观良者

作者 | 易大流

俄罗斯原油折扣减少50%是暂时的

8 月中旬，俄罗斯原油的折扣从之前的近35美元下降了近40%至21美元。我们认为这是暂时的。这可能来自俄罗斯对欧洲的供应增加，因为后者在对俄罗斯海运石油实施制裁之前争先恐后地建立库存。

这将在未来几周内得到验证，因为自7月中旬以来，超过40%的俄罗斯石油运输仍在运输途中。出于物流和价格方面的考虑，俄罗斯不太可能进一步增加对亚洲的石油出口。俄乌战争爆发后，亚洲（主要是印度和中国）在俄罗斯海运原油中所占的份额已从此前的25%以下飙升至36%（图2）。

图 1-乌拉尔-地中海原油与第1个月的布伦特原油（美元/桶）（彭博社）

市场低估了欧盟制裁对俄罗斯海运原油的影响

我们认为，市场低估了欧盟制裁对俄罗斯海运石油的影响。虽然俄罗斯的原油产量在乌克兰战争后保持相当稳定，介于9.2-10.1 mb/d （百万桶/日）和平均 9.5 mb/d 之间。自2022年12月5日起禁止进口俄罗斯原油，自2023年2月5日起禁止进口石油产品。

将允许通过管道进口原油和石油产品。豁免国家包括匈牙利、斯洛伐克、捷克共和国和保加利亚。由于战争没有结束的迹象，制裁后，石油市场可能会切断俄罗斯每天约1.5-2.0 mb/d 的原油产量。这是近几个月俄罗斯对东欧和西欧的平均出货量。市场似乎认为俄罗斯将能够获得替代市场并完全转移其出口。这是不现实的，随着制裁的生效，全球供应将面临额外风险。

图 2 - 俄罗斯原油海运出口目的地（百万桶）（彭博）

由于预计第三季度石油市场过剩，WTI QTD下跌超过15%

2022 年第二季度的石油市场在OEPC供应持平和非欧佩克产量下降的情况下或多或少保持平衡。由于非欧佩克液体的激增以及欧佩克原油的小幅增加，预计第三季度的供应将更加慷慨。

所有能源机构均估计 2022 年第三季度石油市场出现中度至高度盈余（图 3）。库存增加来自许多来源。到目前为止，俄罗斯的出口一直稳定。市场感受到了多国战略性释放石油储备的影响。此外，价格上涨似乎对美国夏季需求造成了轻微破坏。由于机场限制和容量限制，欧洲的航空燃料需求受到抑制。

此外，当然，尽管与COVID-19相关的持续限制，中国的消费量也低于预期。因此，WTI和布伦特原油价格下跌约100美元也就不足为奇了。QTD分别为 16% 和 12%，因为市场正在消化衰退的担忧。

图 3 – 市场平衡（彭博）

今年冬天气改油的巨大潜力

天然气向石油转换的巨大潜力仍然存在，尤其是在今年冬天在欧洲，由于俄罗斯的天然气供应有限，而且价格飞涨。欧洲的天然气价格处于创纪录的高位，因为俄罗斯的供应以各种借口仅占产能的 20-40%。与此同时，用于补充欧洲储存地点的液化天然气也飙升，因为韩国和日本在冬季之前增加了供应，并且全球范围内都出现了供应中断。

欧洲的天然气库存不足65%，有可能进一步削减供应。特别是在德国，库存只有59%，而5年平均值为75%，而在法国，库存为53%，而5年平均为66%。这增加了天然气到石油的转换将高于预测的可能性，并且可能在0.5-1之间，这意味着需求可能会意外上行。

图 4 – 欧洲天然气和亚洲液化天然气再次大幅上涨（彭博社）

2023年的需求前景已经非常乐观

能源机构全面看好2023年的需求前景。欧佩克预计需求增长2.7 mb/d。IEA 和 EIA均估计需求增长为2.1 mb/d。尽管存在经济放缓和衰退风险，但这仍然存在。由于中国更快地重新开放和旅行需求激增，这存在上行风险。此外，温和的衰退和美联储的鸽派立场可能是积极因素。

2023 年石油需求增长预期

资料来源：彭博

欧佩克+以外的全球备用产能几乎可以忽略不计。如果油价继续下跌，该集团可能会考虑收紧供应，而不是提高产量。大多数欧佩克+成员国的增产目标一直表现不佳。此外，我们不要忘记，俄罗斯的产量比其配额少了一百万桶。

因此，考虑到需求端存在上行风险，供应受限，我们认为近期原油疲软趋势可能将迅速逆转。从第三季度到第四季度，布伦特原油可能会飙升至105-110美元的水平。

以上观点仅作为学习交流使用，不作为投资建议。