ATFX：网易二季度营收与净利双增，游戏和云音乐业务领跑

​ 首先看基本业绩数据：二季度营收总额231.59亿人民币，同比增长12.8%，略低于一季度的14.81%，但仍处于较高水平；归属母公司净利润52.91亿元，同比增长49.40%，表现出色。即便将一季度相对偏低的净利润纳入考虑，上半年归母净利润也实现了21.36%的较高涨幅。营收和净利润双双高增长，驱动网易内在价值提高，长期股价走势也将受提振。

二季度毛利润总额129.41亿元，环比基本持平，毛利率约55.88%，处于较高水平。高毛利代表行业利润空间丰厚，在成本端控制得当的情况下，营收和净利润持续高增速是大概率事件。过去五年，网易的年度毛利率从未低于50%，这比大部分半导体、创新药和新能源板块内拥有核心技术的个股都要高。从这个角度看，网易的高毛利，或许是另外一种形式的“技术壁垒”，值得持续关注。

分业务看，游戏及相关增值服务营收181亿元，同比增长15%；云音乐营收22亿元，同比增长29.5%；有道营收9.562亿元，同比降低26.1%，由于有道业务营收占总额比重仅4.1%，处于极低水平，即便营收滑坡严重，也不会对总体业绩产生显著影响。需要重点关注的是游戏业务，它的营收占据总额的8.1%，接近八成，是当之无愧的主营业务。

网易创始人丁磊对二季度游戏业务的看法是：现有游戏矩阵持续受玩家欢迎，《暗黑破坏神·不朽》展示了网易的手游开发能力，凭借中国本土、加拿大、日本和美国的工作室，网易将为全球游戏社区打造高质量游戏。据此判断，丁磊最为看重的是手游技术和海外市场，结合到一起就是开拓海外手游市场。早在今年五月份网易一季报公布时，丁磊就曾讲话称：网易高度重视海外市场和海外游戏开发，目前，网易游戏海外市场营收占比达10%以上。未来，我们希望海外市场占比能达到40%至50%。造成网易业务中心偏向海外的原因，或许和国内的版号限制和未成年人保护机制有关。

网易并未在半年报中对游戏产业做过多点评，但在前一天发布的腾讯控股半年报中有相关论述。其中提到：本土游戏行业正面临过渡性的挑战，包括大型游戏发布数量的下降、用户消费减少以及未成年人保护措施。造成“大型游戏发布数量下降”的原因有很多，其中一条便是国家新闻出版署动辄八个多月的游戏版号停发问题。玩家消费与游戏的吸引力息息相关，国内相对严格的游戏审批制度对游戏厂商造成诸多限制，这在一定程度上削弱了游戏的吸引力和玩家的消费积极性。当然，版号和审批问题都是监管层对国内游戏产业的正向引导，目的是督促厂商产出更加优质的游戏。

国内游戏产业限制颇多，开拓海外市场成为当务之急。据第三方数据，自今年6月上市以来，网易和暴雪联合推出的手游《暗黑破坏神·不朽》收入持续走高，截至7月底海外总收入突破1亿美元。2017年11月份进入日本市场的《荒野行动》，在历经五年的洗礼后，仍能在今年7月份实现海外收入翻倍的好成绩。《永劫无间》在今年6月份全球销量突破1000万份，雄踞国产买断制游戏销量榜首。其它诸如《第五人格》、《阴阳师》等游戏的海外收入也表现不俗。

总的来说，网易具有高毛利的“技术壁垒”、高营收和净利润增速、高额海外市场收入，“三高”优势叠加之下，网易是互联网板块下行周期当中最抗跌的品种，也是未来上行周期当中最值得期待的品种。

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