ATFX港股：毛利率高达八成，百济神州仍无法实现盈利

经济面：

百济神州是一家全球性的生物科技公司，专注于研究、开发、生产及商业化创新性药物，旨在为全球患者改善治疗效果、提高药物可及性，也是创新药这一赛道的代表性企业。百济神州拥有自主研发的三款药品，分别为百悦泽、百泽安、百汇泽，其中百悦泽已经在全球45个市场获批准，后两款药已在国内上市。

2022年一季度，百济神州实现营收19.48亿元，同比增速为负的50%，表现极差；归属母公司净利润为负的28.66亿元，同比亏损扩大近100倍，表现同样极差。从年度数据看，百济神州的营收增速在2021年实现257%，表现良好，但稳定性不足，比如2020年和2018 年均为负增长。净利润方面，2017~2021年均为负值，亏损局面从未发生改变,且近几年亏损规模有扩大迹象。亏损的主要原因是研发投入巨大、管理和销售费用激增。

2022年一季度，百济神州研发费用25.17亿元，比营收总额19.48还要高出5.69亿元。研发费用是主动投入，也是企业维持核心竞争力和长期潜力的主要手段。2021年百济神州的研发费用甚至达到95亿元，超出全年营收75.89约20亿元。如果剔除研发费用支出，百济神州从2017年开始就已经实现正向盈利。

管理和销售费用是第二大支出，两者之和几乎与研发费用持平，远高于营业成本，尤其是销售费用，相比去年同期几乎翻倍。由此可见，百济神州的管理层、销售人员和研发人员的薪资待遇都较丰厚，这也是科技创新类企业的共同特征。

值得注意的是，百济神州一季度的毛利率高达78.69%，去年年度毛利率86.02%，行业利润极其丰厚。与其同属于生物制药/创新药研发赛道的药明康德，毛利率仅为35.79%，利润空间很窄。但是，药明康德自上市以来就处于盈利状态。分析其利润表可以发现，其营业成本部分最高，占收入的64%；而研发费用、管理费用、销售费用的总额也只有10.558亿，占营收总额12.4%，处于较低水平。客观来说，药明康德的成本结构更加健康可持续，而百济神州的成本结构则过于激进。

交易面：

百济神州的港股估计正处于漫漫熊途之中，去年11月算起，至今的累计跌幅已经超过60%，市价最低到过73.8港元。导致百济神州股价大跌的原因，一方面是受到股票市场整体走势疲软的拖累，另一方面就在于前面所讨论的净利润负值且不断扩大的问题。由于一季度财报没有扭转以上两方面悲观预期，所以中长期跌势大概率还将延续。

▲ATFX供图

从近一月的走势来看，百济神州呈现出微弱的触底反弹特征，自低点76.8至今的最大反弹幅度仅为15%，关键阻力位130尚未被突破，反弹依旧处于被压制状态。MACD柱线较小，快慢线黏连，表明当前行情的震荡特征较为明显，向上的动能严重不足。

ATFX分析师团队综合建议：场外观望。

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