黄金价格摆脱1月颓势，展现先蹲后跳的态势，究其背后主因在于俄罗斯不甩欧美强权劝导和平解决与乌克兰之间的历史情仇，执意以无辜民众的生命作为背垫，也要坚持大俄罗斯主义的信念。在炮声、尖叫声、焰光四射的情况下，黄金又映入世人眼帘，诉说着自己于乱世中坚不可摧的地位。
上月回顾:
自2021年下半年开始，因疫情搅乱全球供应链，缺工缺料的情况使得各国高通胀情况开始蔓延，美联储眼见物价上升有扩大之虞，就算承认自己对于通胀看走眼，也要开始进行缩减购债、加快升息步伐并开始讨论缩表以遏止失控风险。这也才让市场普遍预期2022加息4码(1%)是基本盘，而随着最新1月份美国消费者物价指数攀升至7.5%，核心通胀来到6%，双双攀上近40年新高，更一度让市场预期在2022年底之前，美国将升息至7码!
而在利率环境即将陡升的情况下，黄金由于是不孳息资产，利率走高往往对于价格会有反向影响，此前2020年的疫情大流行，美联储实施0利率与QE等宽松政策时，由于名目利率为0%，使得实质利率为负利率，让黄金吸引力上升，价格从1450飙涨至2070。
黄金周度收益变化率与实质利率周度变化率关系
然而在前述通胀持续高企的阴影下，美联储开始释放收紧货币政策的信号，使得实质利率从2021年8月份开始一直不断的走高，黄金价格也因此在1722~1870美元/盎司载浮载沉的波动。这是因为通胀因素对于黄金走势具有正反两面影响，是彼消此长的对立关系，物价高企会让货币不值钱，这时市场投资人往往会寻求黄金这类资产作为保值的管道之一；但另一方面，各国央行等机构若认为高物价的情况可能会在接下来伤害到经济发展，那么便会开始寻思解决之道，往往会以提高指标利率作为进行抑制物价的手段之一，所以当利率的升幅高于通胀升幅时，造成实质利率不断上扬，持有黄金的机会成本便会提高，进而抑制对于黄金的需求，金价便难以单边上涨。
而今年1月收盘过后，整月收跌1.78%，也是创下去年9月以来最差月度表现。就在大家以为黄金将逐渐失去光芒，向下沉沦的时后，2月美国通胀数据再创高位，反倒引发市场回过头追逐黄金抗通胀的能力，同时间原油价格上涨至90~100美元水准，市场传出这将引发石油出口国如俄罗斯的收益急速上升，进而将这些资金分配到黄金资产，不过黄金上个月上涨动力的最大推手还是来自于2月中以来乌克兰与俄罗斯的地缘政治风险，带动黄金盘中价位升上一年五个月的新高，同时月涨幅来到6%以上，这也是继2020年12月以来的最大上涨幅度。
探索2月份金价上涨及其背后因素，可分为2个阶段：
l 2/1~2/10: 黄金ETF自1月中净流入创下2020年5月以来新高之后，仅一周小幅净流出，随后每周更新数字皆为净流入；美国1月通胀数据即使高于市场预期也创40年新高，市场对于通胀的担忧力压实质利率上升对于金价的不利影响。
l 2/11~2/28: 乌俄对峙，箭弩拔张，局势越演越烈，先是美国白宫顾问认为俄罗斯随时都有可能入侵乌克兰，美国宣布关闭于乌克兰首都基辅的大使馆，俄国军队于边境集结速度急剧加快，金价于2/17一举突破此前重要水平阻力位1870，尽管过程中一度传来好消息，俄罗斯于军演后部份撤兵，然而好景不常，俄罗斯总统普京的战术性欺骗使得欧美国家认为一度有透过外交途径解决的盼头，但峰回路转，俄罗斯最终在2/24对乌克兰发动全面入侵，欧美希望透过和平解决的可能性迅速归零，金价在此影响下盘中一飞冲天来到高位1975，后虽有所回落，但2月收盘价位仍维持在2020年8月以来的新高。
下月展望:
经历了2月份金价的大幅上涨，高盛对于黄金拉高了全年预期价格，背后原因不外乎，地缘政治风险下，黄金这个被称为上帝的货币仍是最好的避险选择，风险溢价将持续上扬，预计12个月后的目标价格为每盎司2150美元。
投资人应重点关注以下各方面发展，以充分把握3月份黄金的交易机会：
l 欧美国家对于俄罗斯制裁的有效性
美国先是针对俄罗斯主权债及重要银行、个人，德国暂停审批北溪二号天然气管线、欧盟随后也跟进宣布对俄实施”最大影响”制裁，紧接着欧美联合推出将俄罗斯银行排除在SWIFT(环球殷行金融电信协会)系统之外，此举堪称金融核弹。然而后续的有效性持得关注，原因在于，一方面是俄罗斯在2014年开始研发SWIFT的替代系统SPFS(俄罗斯银行金融报文传送系统)，尽管尚无法完全抵御冲击，但仍有减缓作用；再者，欧盟许多国家仍需向俄罗斯进口相关能源商品，能源交易大概率被排除在制裁之外，以防止油价飙升。如此看来，这个制裁措施伤到俄罗斯，但也伤到从俄罗斯进口能源的国家，利益纠葛下，如果无法起到实质作用，后续黄金仍有机会震荡向上。
l 俄罗斯是否启动核选项
目前俄乌双方第一次谈判没有实质进展，双方的条件看来没有交集。预料近日进行第二次谈判，谈的好，战争落幕，黄金基本上短期内就失去上升动力，若是谈崩了，后续战争持续下，难保狂人普京不会采取极端措施的核武器，倘真如此，世界将迈入世人所不乐见的第三次世界大战，届时黄金将创下历史新高!
美国实质利率与黄金期货价格走势图
l 实质利率与黄金价格暂时脱钩的现象仍否延续
从下图我们可以看到，近期实质利率与金价的负相关因为俄乌战争的爆发被破坏，资金纷纷涌入黄金作为避险手段，这时候市场投资人将以保住自己的投资为第一考量，然而若未来一个月战争因素退去，那么这两者长期以来的负相关还是有可能会到正轨，对于黄金则相对不利。
2/28 FED Watch对于美联储3月利率决策的各情境加息概率
l 美联储本月开会是否因近期股市动荡影响升息进程
2月美股标普500指数连续第二个月下跌，全球经济与通胀环境受到战事影响，不确定性陡升，原先市场预估美联储于3月利率决策升息2码的预期，目前看来很可能仅升息一码，从FED Watch可观察到3月加息一码的概率为95.4%。当鹰派程度下降，美元则走势有机会变弱，对于以美元计价的黄金则有支撑。
l 黄金期货筹码面有回温迹象
目前期货市场对于黄金走势看涨的大额投资人部位有持续加温的现象，累积部位已逼近去年11月高点，若看多部位持续垫高，便会来到去年1月以来的高位，届时市场做空的一方有被轧空疑虑。
黄金价格月线走势图
l 技术面月线走势突破向下趋势线
从黄金月线图来看，2月上涨走势已带动突破此前下降趋势线，在此情况下，未来只要金价保持在1800之上，未来有机会挑战前历史新高2075的位置。
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