ATFX港股：百济神州的高估值，还能维持多久？

ATFX港股：尚处于亏损状态的上市公司，如果市场给予其高估值，那么它必定处于高前景度的行业赛道内。典型的如特斯拉，2020年之前连年亏损，但由于新能源车被广泛看好，其股价仍能连番上涨。A+H+美股三地上市的百济神州同样具备这一特征，其在过去几年持续亏损，2017年是归属母公司净利润负10亿左右，2020年扩大至负的113亿元，亏损额显著放大。不过，百济神州处于生物制品行业，且专注于治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物的研发，前景广阔。去年12月之前，百济神州持续上涨，港股股价最高触及278.6元。最近三个月，受到大盘走弱拖累，百济神州出现深幅回调，截止目前最大回调幅度达到41%，最低价触及118元。

▲ATFX供图

与归属母公司净利润的表现相反，百济神州的营业总收入正“驴打滚”一般的增长。2021年上半年营收总额48.83亿元，同比增长486%，翻了将近五倍。显而易见，百济神州的市场正在快速打开，这也是众多机构看好其未来股价走势的核心原因。要知道，百济神州将48.83亿营收中的43.72亿元用于前沿产品研发，可以说，造成其连年亏损的并非经营不善，而是对技术开发的极高投入。生物制药行业属于高新产业，企业之间比的就是谁的技术更高超、产品更有效。百济神州能够放弃短期收益，将主要资金应用到研发领域，值得市场给予高估值。

▋百济神州 技术面

▲ATFX供图

百济神州日线股价仍处于空头趋势，图中的下行通道非常显著，只有阻力线（140元左右）被有效突破，才能宣告趋势转为多头，但这一概率不高。由于外围市场受到美联储加息的压制，股票指数表现相对疲弱，预计港股市场也难以独善其身。理性的做法是保持观望，待底部结构完成后再行参与。

▋“烧钱”的科研人员薪资与临床试验费用

新药研发、生产、商业化是一个投资大、周期长的过程，而其中最烧钱的部分，一块是研发人员薪资福利；另一块就是临床试验费用。对于前者，曾有做空机构调研指出，百济神州研发人员薪资福利是同行业竞争对手的八倍，开支畸高。不过，这并不能算是坏消息，毕竟只有高薪才能够留住顶尖人才（比如生物学家王晓东），也才能保证自己的技术先进性。对于后者来说，“烧钱”的部分主要是临床试验受试者入组的费用。国内的单个受试者报价大都在万元以上，国外甚至贵到十多万（人民币）。临床试验需要大样本测试，也就是对受试者的数量要求较高，比如截止2021年9月，百济神州的总入组人员达到1.3万人。保守估计，这部分支出最少要1.3亿元。

▋总结：ATFX分析师团队认为：生物制品行业前景广阔，但由于国内尚处于起步阶段，所以不能对行业内个股太过苛求。百济神州以其高营收增速和高研发支出，在生物制品领域一枝独秀，并受到众多机构的追捧。预计在大盘走势企稳后，百济神州股价将大概率走强。

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