PRCBroker：通胀稳定背后的隐患

■ 在利率上升的同时，中长期预期通胀率的上升有所抑制。

■ 实际利率随着预期通胀率的企稳而上升，经济约束效应趋于增强。

    市场对美国收紧货币政策的谨慎意识日益增强，全球利率都在上升，尤其是在美国。近期利率上升的特点是短中期利率处于领先地位，并且中长期预期通胀率的上升正在停止。前者可以概括为结合了货币政策立场由宽松向紧缩的转变以及未来几年货币紧缩的实施。不过，后者与去年2-3月和9-11月的加息略有不同，加息的原因是对经济活动恢复的预期和对通胀的担忧。随着预期通胀率企稳，5年期后的实际利率（政府债券收益率-预期通胀率）也大幅上升，需谨慎对待。

   在金融市场上，大多数交易无论价格波动如何，都是以面值为基础进行的，因此价格是根据名义利率（政府债券收益率等利率水平）形成的。另一方面，在实体经济中，价格波动包含在消费、投资等中，因此除去物价变动之外的实际利率会受到经济活动的强烈影响*1。

   去年以来，尽管名义利率因预期通胀率上升而上升，但实际利率一直稳定在低位，货币紧缩对实体经济的影响有限。目前实际利率已经开始上升，货币紧缩对实体经济的影响可能会比之前更强。鼓励实际利率上升的主要原因主要分为两种：当利率上升的速度超过预期的通货膨胀率；或者当价格持续下跌的幅度超过利率下跌的幅度。后者是过去 20 年来日本一直在警惕的通货紧缩事件。前一种现象目前正在发生，美联储抑制通胀和收紧货币政策的立场极有可能在名义利率的基础上推动实际利率的上升。预计上一年原材料价格高涨的影响今后将逐渐下降，期待通货膨胀率将逐渐收敛到均衡水平。笔者认为，美联储的通胀控制措施越成功，物价企稳的可能性就越大，但与此同时，名义利率上升与预期通胀率下降相结合，意味着实际利率将面临较大的上行压力，需要注意的是，需要注意的是，比起上一次物价相对稳定的提高利率的局面，经济抑制效应可能更强。

* 1 在宏观经济学的 IS-LM 模型中，商品市场与货币市场的平衡为“IS 曲线：Y = C (Y) + I (r) + G”和“LM 曲线：M = L (PY , i)”，明确区分了实际利率（r）和名义利率（i）。