货币政策摘要，2021 年 11 月

英格兰银行货币政策委员会 (MPC) 制定货币政策以实现 2% 的通胀目标，并以有助于维持增长和就业的方式。在 2021 年 11 月 2 日结束的会议上，委员会判断现有的货币政策立场仍然合适。货币政策委员会以 7 比 2 的多数票将银行利率维持在 0.1%。委员会一致投票支持英格兰银行维持 200 亿英镑的英镑非金融投资级公司债券购买存量，由发行央行准备金提供资金。委员会以 6 比 3 的多数投票支持英格兰银行继续其现有的英国政府债券购买计划，

委员会对经济活动和通胀的最新中央预测载于随附的11 月货币政策报告。这些预测以截至 10 月 27 日的 15 天的平均资产和能源价格为条件。这给出了银行利率的市场隐含路径，到 2022 年底将升至 1% 左右。假设能源批发价格基于预测的前六个月各自的期货曲线，并且在此之后保持持平。这一假设存在重大风险。

2021 年第三季度全球和英国 GDP 均有所增长，但增速低于 8 月报告中的预测。供应链中断在一定程度上限制了增长。随着全球对商品需求的快速增长，这导致某些部门的供应出现瓶颈。也有一些迹象表明英国消费需求疲软。虽然短期内瓶颈将继续在一定程度上抑制增长，但预计全球和英国 GDP 将进一步从 Covid-19（Covid）的影响中复苏。预计英国 GDP 将在 2022 年第一季度恢复到 2019 年第四季度的水平。

在预测期的后半段，根据市场隐含的银行利率路径，预计英国 GDP 增长将相对放缓。随着潜在供应增长放缓至疫情爆发前的水平，以及能源价格上涨以及货币和财政政策支持的减弱抑制了需求增长，增长速度放缓。在 2021 年秋季预算和支出审查中，政府宣布了更高的政府消费路径，尤其是在未来几年内。到预测期结束时，预计将出现剩余产能。

劳动力调查失业率在截至 8 月的三个月内下降至 4.5%，而女王陛下的税收和海关就业数据继续强劲上升。在冠状病毒工作保留计划于 9 月底关闭之前，可能有超过 100 万个工作岗位被暂时解雇，远高于 8 月报告中的预期。尽管如此，仍然没有出现裁员增加的迹象，空缺存量进一步增加，招聘困难的迹象也是如此。综合来看，虽然存在相当大的不确定性，但初步指标表明，失业率将在 2021 年第四季度小幅上升。

12 个月 CPI 通胀从 8 月份的 3.2% 小幅下降至 9 月份的 3.1%。银行工作人员预计 10 月份通胀率将升至略低于 4%，主要是由于批发天然气价格过去强劲对水电费的影响。预计 11 月 CPI 通胀率将升至 4.5%，并在整个冬季保持在该水平附近，主要是核心商品和食品价格通胀进一步上升。自 8 月以来，天然气批发价格大幅上涨。现在预计 CPI 通胀将在 2022 年 4 月达到 5% 左右的峰值，大大高于 8 月报告中的预期。

随着供应中断的缓解、全球需求的重新平衡以及能源价格停止上涨，CPI 通胀的上行压力预计将随着时间的推移而消散。因此，预计 CPI 通胀将从明年下半年开始大幅回落。以银行利率的市场隐含路径和 MPC 当前对未来能源价格的预测惯例为条件，预计 CPI 通胀将在两年内略高于 2% 的目标，并在预测结束时略低于目标时期。在另一种情景中，该情景以能源价格在整个预测期内遵循远期曲线为条件，如 11 月报告所述，

MPC 的职责很明确，即通胀目标始终适用，反映了英国货币政策框架中价格稳定的首要地位。该框架还认识到，由于冲击和干扰，通胀有时会偏离目标。在最近前所未有的情况下，经济受到了非常大的冲击。鉴于货币政策变化与其对通胀的影响之间存在滞后性，委员会在判断适当的政策立场时，将一如既往地关注通胀的中期前景，包括中期通胀预期，而不是可能出现的因素。是短暂的。

在最近的会议上，委员会认为，为了在中期可持续地实现 2% 的通胀目标，可能有必要在预测期内适度收紧货币政策。最新的事态发展，连同委员会的最新预测，强化了这一观点。尽管如此，近期仍存在不确定性，尤其是劳动力市场前景以及国内成本和价格压力持续到中期的程度。

在这次会议上，委员会得出结论认为，现有的货币政策立场仍然合适。

委员会认为，如果即将发布的数据，尤其是劳动力市场数据，与11 月货币政策报告中的中央预测基本一致，那么未来几个月将有必要提高银行利率，以使 CPI 通胀率可持续回升至2% 的目标。在观察银行利率的市场隐含路径时，委员会注意到，在 11 月货币政策报告的中央预测中，预计 CPI 通胀在预测期结束时将低于 2% 的目标，并且可能会略有下降考虑到预计会出现的备用产能余地，进一步超出这一点。

展望未来几个月，委员会将一如既往地继续关注通胀的中期前景。委员会认为，中期内经济发展存在双向风险，将在相关数据出现时对这些风险的平衡进行评估。

2021 年 11 月 2 日结束的货币政策委员会会议纪要

1) 在立即作出政策决定之前，并在其最新经济预测的背景下，委员会讨论了：国际经济；货币和金融状况；需求和产出；和供应、成本和价格。

国际经济

2) 英国加权全球 GDP 预计在 2021 年第三季度增长 1.2%，略低于8 月货币政策报告中的预期。美国和中国的增长低于预期，部分被欧元区的强势所抵消。预计第四季度全球 GDP 的增长速度将低于 8 月报告中的预期，部分反映了供应链中断，这继续对全球活动构成压力。供应中断和全球需求格局以及能源价格上涨造成的瓶颈继续增加全球成本压力。

3) 近几个月的供应链瓶颈反映了发达经济体（尤其是美国）对消费品的强劲需求，以及中国一些主要港口的局部封锁和其他亚洲经济体与新冠病毒相关的工厂关闭导致供应进一步中断. 自 MPC 上次会议以来，世行工作人员根据交付时间和成品库存等一系列采购经理人指数得出的供应限制估计一直处于高位。有迹象表明，需求已开始从商品转向服务。这在耐用品消费放缓的美国最为明显。

4) 根据初步初步估计，2021 年第三季度欧元区 GDP 增长了 2.2%。这强于 8 月报告中的预期，并使 GDP 水平比 2019 年第四季度低 0.5%。上行消息部分反映了 Delta 变体的传播对活动的拖累小于预期。预计第四季度欧元区 GDP 增长率将略低于 1%。根据初步估计，10 月份欧元区综合产出 PMI 下降 1.9 点至 54.3，服务业和制造业指数均下降。

5) 根据预先估计，2021 年第三季度美国 GDP 增长了 0.5%。这弱于 8 月报告发布时的预期，但使 GDP 水平比 2019 年第四季度高出约 1.5%。其中，家庭支出增长了 0.4%，商品支出下降，但服务消费继续上升。最近的高频支出数据表明，餐饮和娱乐等社会支出继续复苏。在劳动力市场，9 月份非农就业人数增加了 194,000 人，增速远低于金融市场的预期。尽管如此，失业率还是从 8 月份的 5.2% 降至 9 月份的 4.8%，职位空缺水平仍然很高。预计美国第四季度 GDP 增长将在 1% 左右。

6) 中国 2021 年第三季度 GDP 增长 0.2%，低于 8 月份报告时的预期。这一不利消息反映了当地 Covid 爆发对消费和服务活动、电力短缺和住房活动迅速放缓的影响。最近房地产市场的进一步压力可能会影响近期的活动。

7) 自货币政策委员会上次会议以来，全球通胀压力依然强劲。欧洲和亚洲的天然气批发价格继续上涨，反映了强劲的需求，但在 10 月底有所回落。布伦特原油现货价格进一步上涨，目前约为每桶 85 美元。非能源商品价格也有所上涨。运输成本一直居高不下，尤其是连接亚洲与美国和欧洲的航线。一些发达经济体的制造业投入和产出价格调查指标在 10 月份继续上涨。随着供应中断的缓解，预计全球成本压力将随着时间的推移而消散，

8) 成本压力继续传导至欧元区和美国的消费者价格。10 月份欧元区 HICP 通胀率升至 4.1%，为 2008 年以来的最高水平，核心通胀率也有所上升，升至 2.1%。在美国，9 月份核心 PCE 通胀率保持在 3.6%，整体指标上升至 4.4%。

货币和金融状况

9) 自委员会上次会议以来，英国和全球金融市场出现了一些大幅波动。这部分反映了供应链瓶颈和能源价格大幅上涨对市场参与者对全球通胀和增长前景的影响，以及对可能的货币政策反应的看法。

10) 自货币政策委员会 9 月会议以来，发达经济体较长期政府债券收益率已上升约 20 至 30 个基点，这在很大程度上反映了名义利率中通胀补偿部分的增加。10 年期债券收益率现在已经基本扭转了夏季的下跌趋势，并且在英国已经超过了大流行之前的水平。

11) 自委员会上次会议以来，包括英国在内的发达经济体的通胀补偿短期市场指标大幅上升。市场联系人报告称，这些增长在很大程度上反映了 CPI 通胀数据、能源价格发展和供应链瓶颈的强劲表现。自委员会上次会议以来的大部分时间里，发达经济体通胀补偿的中期指标也继续上升。在美国和欧元区，这些措施现在都接近过去十年的平均水平。在英国，

12) 解读英国中期通胀补偿措施并不简单。英国通胀市场被用于对冲巨额养老金负债，这可能导致通胀补偿的变化超出通胀预期变化和感知通胀风险的变化。英国基于 RPI 通胀的措施对 CPI 通胀的市场预期的推论因消费者价格和 RPI 通胀之间不确定的未来楔形而进一步复杂化。对一些中期指标的解释，包括未来五年的五年通胀掉期利率，也受到 RPI 与 CPIH 计划在 2030 年保持一致的不确定性的影响。在其他条件相同的情况下，相对于过去的价格，这种调整会降低超过该点的通胀补偿水平。因此，有必要考虑一系列通胀补偿措施，包括参考期限在 2030 年之前的措施，例如未来五年的三年期通胀掉期利率。尽管在解释上存在这些困难，但试图提取 CPI 通胀中期市场预期的模型以及从市场接触中收集的情报表明，更高的通胀预期和更大的通胀风险可能在一定程度上解释了高于平均水平的通胀水平。中期通胀补偿措施，再加上其他因素。委员会对中期通胀预期的总体评估载于框 C11 月货币政策报告。

13) 在 9 月 22 日的会议上，联邦公开市场委员会 (FOMC) 维持其联邦基金利率目标范围不变。资产购买的步伐也保持不变，但联邦公开市场委员会指出，资产购买步伐可能很快就会放缓。在最新的经济预测摘要中，FOMC 参与者上调了他们对适当联邦基金利率水平的预测，现在中值在 2023 年升至 1%。在 10 月 27 日的会议上，加拿大央行退出了其政策利率不变，并已停止其资产购买计划，进入再投资阶段，在此期间购买将仅用于替换到期债券。在 10 月 28 日的会议上，欧洲央行管理委员会维持其主要政策利率不变，并且没有对其资产购买计划做出重大改变。11 月 2 日，澳大利亚储备银行维持其现金利率目标，继续其资产购买计划，并终止了 2024 年 4 月债券收益率的目标。挪威银行和新西兰储备银行在最近的会议上都将政策利率提高了 25 个基点。澳大利亚储备银行维持其现金利率目标，继续其资产购买计划，并终止了 2024 年 4 月债券收益率的目标。挪威银行和新西兰储备银行在最近的会议上都将政策利率提高了 25 个基点。澳大利亚储备银行维持其现金利率目标，继续其资产购买计划，并终止了 2024 年 4 月债券收益率的目标。挪威银行和新西兰储备银行在最近的会议上都将政策利率提高了 25 个基点。

14) 在发达经济体中，自委员会上次会议以来，市场隐含政策利率的路径已经上升。在三年的时间里，美国、欧元区和英国的市场隐含政策利率已上升约 30 至 40 个基点。全球利率市场最近一直波动，部分反映了市场流动性减少。

15) 在英国，自货币政策委员会 9 月会议以来，市场对未来一年银行利率走势的预期大幅上升，这似乎反映了市场参与者对通胀压力进一步上升的看法以及货币政策委员会最近关于政策展望。大多数市场联系人预计委员会将在年底前将银行利率上调至 0.25%，对确切时间的预期在 11 月和 12 月货币政策委员会会议之间保持良好平衡。11 月的报告以银行利率的市场隐含路径为条件，基于截至 10 月 27 日的 15 个工作日的平均值，到 2022 年底升至 1% 左右。在货币政策委员会 11 月会议即将召开之际，到明年年底，市场暗示的银行利率路径已达到 1.3% 左右。市场联系人指出，市场流动性减少意味着推断银行利率预期的中心路径变得更加困难。

16) 自上次货币政策委员会会议以来，英镑有效汇率指数已上涨约 1%。

17) 与发达经济体政府债券市场的走势相反，企业融资状况的消息相对较少。自委员会上次会议以来，发达经济体股票价格上涨，部分原因是盈利强劲，公司债券利差保持在历史低位。在英国，企业的银行信贷条件大致保持稳定。

18) 尽管无风险利率有所上升，但自 9 月会议以来，贷款价值比 (LTV) 高于 75% 的抵押贷款利率继续下降。抵押贷款利差的相关相对急剧缩小部分可能反映了抵押贷款利率对无风险利率变动的典型滞后反应，因此，在其他条件相同的情况下，预计这种影响将在一定程度上逆转。或许与此一致的是，最近一些 LTV 比率等于或低于 75% 的抵押贷款产品的贷款利率有所上升。最新的信用状况调查表明，家庭的无抵押信贷状况继续有所放松。

需求与产出

19) 在季度国民账户 (QNA) 中，英国 2021 年第二季度的季度 GDP 增长率上调至 5.5%。前几个季度的 GDP 估计也被上调，因此自 2019 年第四季度以来的活动累计缺口估计为 3.3%，而最初估计为 4.4%，而8 月货币政策中隐含的 4.3%政策报告预测。

20) QNA 已与蓝皮书 2021 保持一致，其中包括重大的方法变化，例如引入双重通货紧缩和改进电信和服装等项目的紧缩指数。反映这些变化的是，制造业和电信服务对 GDP 增长的贡献在最近几十年里大幅上调，很大程度上抵消了金融服务等其他部门贡献的上调。总体而言，现在估计在金融危机前几年的平均 GDP 增长略低，随后几年平均略高，尤其是 2016 年至 2019 年。

21) 继 7 月下降 0.1% 之后，英国 8 月 GDP 预计增长 0.4%，尽管对前几个季度进行了向上修正，但活动略弱于 8 月报告时的预期。前几个月的大部分上行消息来自政府服务产出，尤其是卫生部门，其活动随后在 7 月和 8 月回落。自春季以来，制造业和建筑业活动也有所减弱，8 月份这些行业的产出比新冠疫情爆发前的水平低 2% 左右。商业、运输和与工作相关的服务的产出继续复苏，尽管速度比预期的要温和。然而，其他面向消费者的服务业的活动已强劲复苏，增幅略高于预期。一些子行业（例如住宿和食品服务）的产出一直处于或接近 Covid 前的水平，尽管艺术和娱乐等其他子行业的活动继续进一步落后于大流行前的水平。

22) 自 8 月报告以来的大部分下行消息似乎都反映了供应链中断的影响，尤其是对制造业和建筑业的企业。根据最新的 PMI 调查，这些特定行业的供应商交货时间继续延长，该调查还显示制成品库存处于历史低位，积压工作处于历史高位附近。服务公司的未完成业务率也继续上升，尽管幅度较小。

23) 该银行的代理商报告称，材料和劳动力短缺已经影响了广泛业务的产出，并且一些企业预计某些产品的供应问题至少会持续到 2022 年末。根据最新的 ONS 商业洞察和条件调查，大约 11% 的贸易企业的生产或供应链受到近期天然气价格大幅上涨的影响。与供应中断持续相一致，在最新的 CBI 工业趋势调查中，近三分之二的受访者表示，材料或组件的缺乏预计将成为未来三个月限制生产的一个因素，

24) 高频指标表明，消费者支出自夏季以来进一步复苏，但速度比 8 月报告时预期的要温和。在那些原本缺口最大的部分，包括公共交通旅行、航班和电影院参观，回升最为明显。尽管销量仍比 2019 年第四季度的平均水平高出约 4%，但 9 月份的零售额连续第五个月下降，较 4 月份的峰值下降了约 5%。下降部分反映了从商品支出转向服务的替代，世行工作人员预计，随着支出继续向 Covid 前的模式收敛，这可能会持续一段时间。产品短缺也可能抑制了商品支出，一些代理商的联系人报告称，电子产品和家具等产品的销售下降，尤其是新车销售持续短缺。对供应可能中断的看法促使 9 月下旬汽车燃料支出激增，随后出现短缺，直到提供额外的供应，此后燃料支出低于往常。一些代理商的联系人报告说，电子产品和家具等产品的销售下降，尤其是新车销售持续短缺。对供应可能中断的看法促使 9 月下旬汽车燃料支出激增，随后出现短缺，直到提供额外的供应，此后燃料支出低于往常。一些代理商的联系人报告说，电子产品和家具等产品的销售下降，尤其是新车销售持续短缺。对供应可能中断的看法促使 9 月下旬汽车燃料支出激增，随后出现短缺，直到提供额外的供应，此后燃料支出低于往常。

25) 最近几周英国家庭的信心指标下降，降幅超过其他经济体。英国的 Covid 病例数量仍然相对较高，但与最近信心的其他波动不同，最新的变化似乎反映了非健康因素。英国国家统计局的意见和生活方式调查显示，尽管大约五分之二的受访者仍然担心，但在 10 月上半月表达对 Covid 担忧的成年人比例进一步下降。消费者信心的疲软可能反而反映了特殊因素，例如最近的燃料短缺、或个人实际收入的近期或预期变化。除了主要与能源成本上涨有关的通胀上升外，一些家庭还受到了在 Covid 危机期间取消支持经济的财政措施的影响，例如取消了每周 20 英镑的临时通用信贷九月底。9 月英格兰银行/NMG 家庭调查继续显示，家庭总体预期在未来三个月内增加支出，但收入相对较低的家庭仍预期减少支出。

26) 未来一年企业的投资意向依然强劲，尽管近期程度有所下降。2021 年第二季度商业投资增长了 4.5%，但仍比 2019 年第四季度的水平低 13% 左右。10 月决策者小组继续报告说，随着时间的推移，Covid 对商业投资的拖累正在减轻，但比 7 月份的预期要缓慢，预计 2021 年第四季度的投资将比其他情况下低 7% 左右. 世行代理的一些联系人报告说，由于设备和熟练劳动力短缺，投资受到阻碍。尽管如此，代理商对投资意向的特别调查表明，未来 12 个月的支出将出现强劲反弹，尤其是在消费服务公司中。企业通常希望恢复被搁置的投资计划，或者一直在考虑其他被认为风险较低的新项目，作为提高效率和生产力以及提高数字能力的愿望的一部分。

27) 总体而言，11 月报告预测的 2021 年第三季度 GDP 预计增长约 1.5%，第四季度增长 1%，约为 8 月报告中设想的增长率的一半。因此，在 2022 年第一季度之前，GDP 预计将保持低于疫情前的水平。虽然这一下调主要反映了供应链中断，但消费者需求的温和复苏也是一个促成因素。

28) 在 2021 年秋季预算和支出审查中，政府宣布大幅增加公共服务支出以及其他税收和福利变化。这些支出增加是在 9 月宣布的更高的医疗和社会护理支出以及新的医疗和社会护理税之外。银行工作人员曾估计，自 8 月报告以来宣布的财政政策将使 GDP 在 2023-24 财年达到峰值时增长 0.5% 以上。

供应、成本和价格

29) 劳动力调查 (LFS) 失业率在截至 8 月的三个月内下降至 4.5%，比8 月货币政策报告时的预期低 0.3 个百分点. 然而，失业率仍高于 2019 年第四季度的水平，失业率几乎完全由失业六个月或更长时间的人造成。在截至 8 月的三个月中，LFS 就业人数增长了 0.7%，比 2019 年第四季度的水平低 1.6%，这一缺口超过了较低的自雇就业人数。英国税务海关总署 (HMRC) 的雇员人数在 9 月的单月增加了 210,000 人，尽管这些最初的估计往往会有所下调。与大流行前的水平相比，工资雇员总数的增加远远超过了卫生工作者持续增加的原因，过去一年的教育和公共行政部门。相比之下，面向消费者的服务的员工人数仍远低于 Covid 之前的水平。

30) 在截至 8 月的三个月中，LFS 不活跃率略有下降，主要原因是不活跃的学生和沮丧的工人数量下降，但仍比大流行前高出约 1 个百分点。在截至 8 月的三个月中，平均工作时间继续增加，因为休假的人越来越多地重返工作岗位，现在仅略低于 2019 年第四季度的水平。

31) 根据 HMRC 的行政数据，8 月份约有 140 万个工作岗位，仅占私营部门工作岗位的 5.5% 以上，因冠状病毒工作保留计划 (CJRS) 而被休假，而 7 月份约有 170 万个工作岗位被休假。这与来自 ONS 的商业洞察和条件调查 (BICS) 的估计一致，但比 8 月报告中包含的假设高出一倍以上。完全休假的工作岗位占 8 月份休假工作岗位总数的 55%。员工人数少于 10 人的小型公司约占休假工作的一半。最新的 BICS 数据表明，私营部门休假的工作岗位比例已降至 4.5%，约为 1。

32) 迄今为止，几乎没有证据表明 CJRS 的结束导致失业率大幅上升，尽管前景仍存在不确定性。裁员指标仍然低迷，包括有关小企业未来三个月计划裁员的最新 BICS 数据。世行的代理人没有收到关于广泛裁员的报道，一些需求仍然疲软的行业的大公司报告说，他们可能会继续留住员工，以期待经济复苏。

33) 就业需求和劳动力市场紧张的指标一直处于高位。在截至 9 月的三个月内，英国国家统计局记录的职位空缺存量再创历史新高，达到 110 万个，而且各个行业和公司规模的实力都相对广泛。职位空缺与失业的比率也达到了自 2001 年提供一致系列以来的最高水平。10 月份在线职位空缺数量的更高频率指标进一步上升。REC 工作人员可用性指数一直保持在历史上非常低的水平。各行各业的公司都报告称，对银行代理的招聘意向有所增加。与此同时，员工流失率上升，招聘困难的基础更加广泛，公司报告一系列职业严重短缺。代理商对公司员工招聘困难的评分是自 1997 年该系列开始以来的最高水平。

34) 截至 8 月的三个月内，私营部门定期平均每周收益 (AWE) 同比增长 6.8%，大致符合 8 月报告发布时的预期。根据 CJRS 的机械效应和构成变化进行调整，世行工作人员估计，私营部门的正常工资增长率已上升至 4.5% 左右，高于大流行前约 3.5% 的增长率。衡量新长期雇员月薪增长的 REC 长期员工工资指数在 9 月份升至历史新高，调查受访者指出，对工人的竞争更加激烈，并且一些求职者能够成功谈判更高的起薪支付。

35) 最近几个月，世行薪酬结算数据库中全经济就业加权年度基本薪酬增长中位数保持在 3%，略高于 2020 年，而 2019 年的增长率为 2%。这与薪酬结算大体一致向银行的代理人报告，随着劳动力市场收紧，代理人人数继续增加。在汇总报告中，有针对性的薪酬奖励数量不断增加，超过 5%，以补偿大流行期间工资冻结的工人或留住具有特别高需求技能的员工。最近的定居点趋势难以准确确定，

36) 政府在 2021 年秋季预算和支出审查中宣布，从 2022 年 4 月起，23 岁以上人群的全国生活工资将上涨 6.6%，年轻工人的全国最低工资也将大幅上涨。2020 年 11 月引入的公共部门薪酬进步的暂停也已取消，薪酬奖励将在独立薪酬审查机构在明年 4 月之前提出建议后确定。

37) 12 个月 CPI 通胀略有下降，从 8 月份的 3.2% 下降到 9 月份的 3.1%。不包括食品、饮料、烟草和能源的核心通胀也从 3.1% 下降到 2.9%。这两项结果大致符合八月份报告时的预期。在组成部分中，核心商品通胀率保持在 3.3% 的 11 年高位。服务业通胀率已降至 2.6%，主要反映了去年“外出就餐”计划对 8 月份通胀的提振作用有所缓解。

38) 银行工作人员预计 10 月份 CPI 通胀率将升至略低于 4%，主要是由于之前宣布的 Ofgem 对天然气和电力价格的标准可变关税上限对公用事业价格通胀的影响。预计 11 月 CPI 通胀将升至 4.5%，并在整个冬季保持在该水平附近，原因是核心商品和食品价格通胀进一步上升。

39) 大多数成本和价​​格调查指标都处于历史高位。食品投入成本大幅上升，而核心制造业生产者产出价格通胀在 9 月份达到 2008 年以来的最高水平。服务生产者价格通胀从第二季度的 2.0% 上升至 2021 年第三季度的 3.6%，也是 2008 年以来的最高水平。部分原因是与货运和支持服务相关的部分，并且可能部分反映了近期某些地区的拥堵端口。10 月份综合投入和产出价格 PMI 初值已升至历史新高，联系人将这些变动归因于供应短缺、燃料、运输和能源费用上涨、以及更大的工资压力。该银行的代理商还报告说，与以前相比，增加的成本正在更大程度上传递给产出和零售价格。

40) 在 2021 年秋季预算和支出审查中，政府宣布了一些消费税的变化，包括酒精税制度的重大改革和从 2022 年 2 月起冻结一年的关税，以及冻结燃油税从 2022 年 4 月开始的一年。总而言之，这些公告对银行工作人员的 CPI 通胀预测造成了约 0.1 个百分点的下行消息。

41) 自 9 月 MPC 会议以来，天然气批发价格继续大幅上涨，尽管在 10 月底有所回落。天然气和电力期货价格的上涨表明，Ofgem 的零售价格上限将从 2022 年 4 月起进一步大幅提高。考虑到这一点，预计 2022 年第二季度 CPI 通胀率将回升至接近 5%，比之前高出约 1 个百分点。 8 月报告中预计。Ofgem 最近宣布将在 4 月份确定能源价格上限之前就其价格上限方法进行咨询。

42) 自 MPC 上次会议以来，花旗/YouGov 衡量未来一年家庭通胀预期的指标已从 9 月份的 4.1% 上升至 10 月份的 4.4%，为 2008 年以来的最高水平。未来五到十年的衡量标准继 9 月份大幅上涨后，该指数小幅下跌至 3.7%。与企业自身定价意图的其他商业调查指标一样，决策者面板系列未来 12 个月的预期价格增长处于较高水平，并在 10 月份大幅上升。对 CBI Distributive Trades 调查中关于未来一年和两年企业竞争市场总体价格水平预期变化的问题的回答，然而，与过去的平均水平基本一致。专业预测者预计 CPI 通胀将在中期接近目标。

即时的政策决定

43) 货币政策委员会制定货币政策以实现 2% 的通胀目标，并以有助于维持增长和就业的方式。

44) 委员会根据随附的11 月货币政策报告中提出的最新经济预测，审查了最近的事态发展。该预测以截至 10 月 27 日的 15 个工作日内的资产和能源平均价格为条件。这为银行利率提供了一条市场隐含的路径，到 2022 年底升至 1% 左右。假设批发能源价格基于预测的前六个月各自的期货曲线，并且在此之后保持持平。这一假设存在重大风险。

45) 预计 2021 年第三季度英国加权全球 GDP 增长 1.2%，略低于 8 月报告中的预期。这是由于美国和中国的增长低于预期，部分被欧元区的强势所抵消。供应链中断在一定程度上抑制了增长。除了全球对商品需求的快速增长外，这还导致某些部门的供应出现瓶颈。财政刺激措施，尤其是在美国，继续大幅提振消费者对耐用品的需求，尽管程度不如今年早些时候。

46) 预计 2021 年第四季度的全球 GDP 增速也将低于 8 月报告中的预期。在 11 月的报告预测中，供需失衡预计将在 2022 年得到缓解，这反映出需求继续转向发达经济体的服务业，以及供应中断的消散。

47) 供应链瓶颈和能源价格上涨持续增加全球成本压力。欧洲和亚洲的天然气批发价格进一步上涨，布伦特原油价格也是如此，而运输成本仍然居高不下。在 11 月报告的预测中，预计 2021 年全年不包括燃料的世界出口价格将上涨约 6%。随后出口价格通胀有望回落，瓶颈相对逐步缓解，能源价格停止上涨，运输成本下降。

48) 自委员会上次会议以来，英国和全球金融市场出现了一些大幅波动。发达经济体的长期政府债券收益率有所上升，这在很大程度上反映了名义利率中通胀补偿部分的增加。发达经济体股票价格上涨，而公司债券利差保持在历史低位。

49) 自货币政策委员会 9 月会议以来，市场对未来一年银行利率路径的预期大幅上升，尽管流动性状况恶化意味着更难以推断政策预期的中心路径。大多数市场联系人预计委员会将在今年年底前将银行利率上调至 0.25%，而对确切时间的预期在 11 月和 12 月会议之间保持良好平衡。

50) 截至 2021 年 11 月 2 日，资产购买机制持有的资产总存量已达到 8710 亿英镑，其中包括 2020 年 11 月 5 日宣布的 1500 亿英镑英国政府债券购买计划中的 1270 亿英镑。

51) 2021 年第二季度，英国 GDP 自 2019 年第四季度以来的累计缺口估计为 3.3%，而 8 月报告预测中的预期为 4.3%。在 11 月报告预测中，预计 2021 年第三季度 GDP 将增长约 1.5%，第四季度增长 1%，约为 8 月报告中设想的增长率的一半。虽然这些下调主要反映了供应链中断，但消费者需求的温和复苏也是一个促成因素。9 月份零售额连续第五个月下降，最近几周消费者信心下降。现在预计英国 GDP 将在 2022 年第一季度恢复到 2019 年第四季度的水平。

52) 在 2021 年秋季预算和支出审查中，政府宣布了更高的政府消费路径，尤其是在未来几年内。这些支出增加是在 9 月宣布的更高的医疗和社会护理支出以及新的医疗和社会护理税之外。银行工作人员曾估计，自 8 月报告以来宣布的财政政策将使 GDP 在 2023-24 财年达到峰值时仅增长 0.5% 以上。

53) 在预测期的后半段，并以银行利率的市场隐含路径为条件，预计英国 GDP 增长将相对放缓。由于预计潜在供应增长将放缓至疫情爆发前的水平，以及能源价格上涨以及货币和财政政策支持的减弱抑制了需求增长，因此增长速度放缓。预计消费增长将在预测期内放缓，部分原因是能源价格上涨对实际收入的拖累。随着财政政策立场随着政府宣布的政策逐渐收紧，政府支出增长预计也将回落。

54) 根据对经济供应方的最新盘点以及 11 月报告中的详细说明，委员会预计到预测期结束时，潜在供应量将比 8 月份低 1% 左右。这部分反映了对人口趋势对潜在参与和平均小时数影响的最新评估，以及商业投资的预期路径较弱，这对资本和全要素生产率的增长构成压力。

55) 劳动力调查 (LFS) 失业率在截至 8 月的三个月内下降至 4.5%，而女王陛下的税收和海关就业数据继续强劲上升。现在估计工资雇员总数高于 2019 年第四季度的水平，这超过了过去一年卫生、教育和公共行政部门工人持续增加的原因。尽管如此，截至 8 月的三个月内，LFS 的就业人数比大流行前的水平低了约 1.5%，反映了较低的个体就业。由于衡量的 GDP 仍远低于疫情前的水平，整个经济体的劳动生产率一直很弱。关注市场部门 GDP 和就业数据，

56) 在截至 8 月的三个月中，LFS 不活动率略有下降，但仍比大流行前高出约 1 个百分点。

57) 在冠状病毒工作保留计划 (CJRS) 于 9 月底关闭之前，可能有超过 100 万个工作岗位被暂时解雇，远高于 8 月份报告中的预期。尽管如此，仍然没有出现裁员增加的迹象，空缺存量进一步增加，征聘困难的迹象也是如此。综合来看，虽然存在相当大的不确定性，但初步指标表明，失业率将在 2021 年第四季度小幅上升。10 月份的官方劳动力市场数据是第一套涵盖 CJRS 关闭后时期的 LFS 数据，将在 12 月 MPC 会议之前发布，随后发布了 2021 年第四季度的更多官方数据。监测个体经营的发展以及中小企业破产率增加的任何迹象非常重要。

58) 经济疲软程度存在重大不确定性，尽管目前判断可能存在小幅超额需求。在 2022 年和 2023 年，由于需求增长放缓超过供应增长，预计过剩需求将被侵蚀。以银行利率的市场隐含路径为条件，预计到预测期结束时，剩余产能将出现。部分原因是劳动力市场的一些闲置产能，因为随着需求增长放缓，失业率预计会有所上升。

59) 银行工作人员对基本工资增长的估计仍高于大流行前的水平。随着劳动力市场收紧，薪酬结算继续增加。然而，在 11 月报告的中央预测中，基本工资增长预计将从目前的速度回落。

60) 12 个月 CPI 通胀从 8 月份的 3.2% 小幅下降至 9 月份的 3.1%。银行工作人员预计 10 月份通货膨胀率将升至略低于 4%，主要是由于批发天然气价格过去强劲对水电费的影响。预计 11 月 CPI 通胀将升至 4.5%，并在整个冬季保持在该水平附近，原因是核心商品和食品价格通胀进一步上升。天然气批发价格自 8 月以来大幅上涨，但在 10 月底有所回落。在 11 月报告预测中，现在预计 CPI 通胀将在 2022 年 4 月达到 5% 左右的峰值，大大高于 8 月报告中的预期。

61) 在 11 月的报告预测中，随着供应中断的缓解、全球需求的重新平衡以及能源价格停止上涨，CPI 通胀的上行压力预计将随着时间的推移而消散。因此，预计 CPI 通胀将从明年下半年开始大幅回落。以银行利率的市场隐含路径和 MPC 当前对未来能源价格的预测惯例为条件，预计 CPI 通胀将在两年内略高于 2% 的目标，并在预测结束时略低于目标时期。在以恒定利率为 0.1% 的替代假设为条件的预测中，预计两年后 CPI 通胀率为 2.8%。

62) 自委员会上次会议以来，花旗/YouGov 衡量家庭通胀预期的五到十年前指标在 9 月份大幅上升后，在 10 月份略有下降。英国金融市场的中期通胀补偿措施仍高于 2008 年后的平均水平。除了其他因素外，更高的通胀预期和更大的通胀风险可能在这方面发挥了作用。专业预测者预计 CPI 通胀将在中期接近目标。

63) 总体而言，正如 11 月报告中方框 C 所述，货币政策委员会认为目前英国的通胀预期仍然很好地锚定。尽管如此，委员会将继续密切监测国内和全球需求和成本压力可能影响中期通胀预期以及工资和价格设定的风险。

64) 委员会转向其直接的政策决定。

65) 货币政策委员会的职责很明确，即通胀目标始终适用，反映了英国货币政策框架中价格稳定的首要地位。该框架还认识到，由于冲击和干扰，通胀有时会偏离目标。在最近前所未有的情况下，经济受到了非常大的冲击。鉴于货币政策变化与其对通胀的影响之间存在滞后，委员会在判断适当的政策立场时，将一如既往地关注通胀的中期前景，包括中期通胀预期，而不是可能出现的因素。是短暂的。

66) 委员会的最佳集体判断是，11 月报告中中期通胀预测的风险大致平衡。但这掩盖了两个方向的巨大风险，其中包括来自能源价格和工资增长的风险。不同的 MPC 成员对这些风险以及风险的总体平衡赋予不同的权重。

67) 在以整个预测期内能源价格跟随远期曲线为条件的替代情景中，如 11 月报告所述，CPI 通胀回落至目标的速度比 MPC 的中央预测更快，并且在预测期的下半年。这种替代情景与许多大宗商品价格在历史上类似的大幅波动后恢复至先前水平的总体趋势一致。

68) 围绕 11 月报告对工资增长放缓的预测的风险被判断为偏向上行。如果员工抵制实际工资的下降，当前和预期通胀上升的影响可能会在预测期内提振盈利增长。这将与近几十年来的经历不同，包括全球金融危机后劳动力市场的动态。然而，过去的工资谈判行为可能会有所突破，因为劳动力市场的某些方面目前与那个时期截然不同。工资增长的上行压力也可能大于预期：劳动力供应量持续下降，例如由于参与或迁移的路径较低；卫生、教育和公共行政部门对劳动力的持续需求；或劳动力市场在行业内或其他方面持续不匹配。

69) 在最近的会议上，委员会认为，为了在中期可持续地实现 2% 的通胀目标，可能有必要在预测期内适度收紧货币政策。最新的发展，连同委员会的最新预测，强化了这一观点。尽管如此，近期仍存在不确定性，尤其是劳动力市场前景以及国内成本和价格压力持续到中期的程度。

70) 在这次会议上，委员会的大多数成员认为，包括先前宣布的购买资产目标存量增加 1500 亿英镑在内的现有货币政策立场仍然合适。重要的是，正如之前所暗示的那样，在决定何时收紧货币政策之前，等待有关劳动力市场近期发展的更多信息，包括与 CJRS 结束后时期相关的官方数据是有价值的。得到保证。此外，自 8 月报告以来英国近期 GDP 前景的至少部分下调可能反映了需求放缓，价格上涨对家庭实际收入的影响可能会加剧需求的下行风险。当前升高的全球成本压力最有可能被证明是暂时的，导致消费价格一次性上涨，而不是通胀率持续上升。在评估适当的货币政策策略时，重要的是要考虑为第二轮对工资和价格的影响对中期通胀可能带来的上行风险投保的成本和收益。就像一段时间以来的情况一样，

71) 委员会的一名成员与大多数成员一道指出，国内和全球活动放缓，国内劳动力市场和工资、能源价格动态以及影响通胀前景的企业定价预期出现交叉趋势。但该成员还观察到，尽管全球政府债券收益率上升，但风险资产价格水平仍在持续上升。有鉴于此，该委员在同意维持银行利率的多数意见的同时，认为在本次会议上通过终止现有的资产购买计划来消除对资产价格的部分货币刺激是合适的，在随后的任何利率上调之前银行利率。

72) 对于委员会的两名成员来说，经济前景需要在本次会议上收紧货币政策立场。这些成员倾向于立即终止现有的资产购买计划，并将银行利率立即上调至 0.25%。国内和全球成本压力依然强劲。在英国，劳动力市场进一步收紧，没有迹象表明休假计划的结束缓解了劳动力市场的压力。这些委员认为，在现有的政策立场下，CPI 通胀在中期内可能会保持在 2% 的目标之上。这反映了成本压力的更大影响，尤其是薪酬增长，以及与 11 月报告中的中心预测相比，英国出现更大、更持久的过度需求水平的前景。在 CPI 通胀远高于目标且产出缺口缩小的情况下维持目前的政策立场可能会导致中期通胀预期进一步上移。本次会议上收紧政策的决定将降低这种风险，否则最终可能需要随后更突然地收紧政策，从而对增长和就业进行更大的调整。

73) 委员会判断，如果即将发布的数据，尤其是劳动力市场数据，与11 月货币政策报告中的中央预测基本一致，那么未来几个月有必要提高银行利率以恢复 CPI 通胀可持续地达到 2% 的目标。在观察银行利率的市场隐含路径时，委员会指出，在 11 月货币政策报告的中央预测中，预计 CPI 通胀在预测期结束时将低于 2% 的目标，并且可能会略有下降考虑到预计会出现的闲置产能余地，进一步超出这一点。

74) 展望未来几个月，委员会将一如既往地继续关注通胀的中期前景。委员会认为，中期内经济发展存在双向风险，将根据相关数据的出现，对这些风险的平衡进行评估。

75) 主席邀请委员会对以下提议进行投票：

银行利率应维持在0.1%；

英格兰银行应将通过发行央行准备金提供资金的英镑非金融投资级公司债券购买存量维持在 200 亿英镑；

英格兰银行应继续其现有的英国政府债券购买计划，由发行央行准备金提供资金，将这些购买的存量目标维持在 8750 亿英镑。

七名成员（Andrew Bailey、Ben Broadbent、Jon Cunliffe、Jonathan Haskel、Catherine L Mann、Huw Pill 和 Silvana Tenreyro）投票赞成第一个提议。两名成员（戴夫·拉姆斯登和迈克尔·桑德斯）投票反对这一提议，宁愿将银行利率提高 15 个基点至 0.25%。

委员会一致投票赞成第二个提议。

六名成员（Andrew Bailey、Ben Broadbent、Jon Cunliffe、Jonathan Haskel、Huw Pill 和 Silvana Tenreyro）投票赞成第三个提议。三名成员（Catherine L Mann、Dave Ramsden 和 Michael Saunders）投票反对这一提议，宁愿将购买英国政府债券的存量目标从 8750 亿英镑降至 8550 亿英镑。

操作注意事项

76) 现有的 1,500 亿英镑英国政府债券购买计划于 1 月启动，预计将于 2021 年底左右完成。8 月和 12 月 MPC 会议之间计划的英国国债购买操作方法的更多细节已经确定在 2021 年 8 月会议纪要附带的市场通知中。

77) 委员会将继续审查资产购买计划。如果需要，英格兰银行可以重新评估金边债券购买计划的现有技术参数。

78) 在 9 月的会议上，货币政策委员会已同意从 2021 年 11 月开始，将与资产购买工具持有的英镑非金融投资级公司债券购买量减少相关的现金流再投资回符合条件的公司债券。随后，世行工作人员向委员会简要介绍了在考虑债券发行人气候影响的情况下进行这些投资的方法。这种方法的细节将在未来几天公布，再投资操作将于 11 月下旬开始。

79) 下列委员会成员出席了会议：

Andrew Bailey，主席

Ben Broadbent

Jon Cunliffe

Jonathan Haskel

Catherine L Mann

Huw Pill

Dave Ramsden

Michael Saunders

Silvana Tenreyro

克莱尔·隆巴德利作为财政部代表出席了会议。

根据 1998 年英格兰银行法案和 2016 年英格兰银行和金融服务法案的修订，戴安娜·诺布尔 (Diana Noble) 也于 10 月 27 日出席，布拉德·弗里德 (Brad Fried) 于 11 月 2 日出席，以观察员身份行使监督职能他们作为银行董事会成员的角色。

1998 年英格兰银行法案赋予英格兰银行制定货币政策以满足政府通胀目标的运营责任。操作决策由银行货币政策委员会做出。12 月 15 日结束的委员会会议记录将于 2021 年 12 月 16 日公布。