黄金只排第三，通胀时期的顶级资产是它

自美联储在最新一次议息会议上释放缩减购债的信号以来，美债收益率开启了一轮上行走势。富国银行证券部门宏观策略主管迈克尔·舒马赫（Michael Schumacher）日前表示，供应链危机激起的通胀，将在未来几周进一步推高债券收益率。

舒马赫认为，基准10年期美国国债收益率年底前可能会达到1.9%，较周三收盘上涨23%。他指出：

“通胀是头号风险。它无处不在。”

舒马赫还预计，美联储的行动也将驱动美债收益率进一步走高。包括挪威和新西兰在内的一些央行已经调整了政策利率。

最新公布的美联储会议纪要显示，官员们上个月普遍认为，在通胀担忧升温的背景下，应该从11月中旬或12月中旬开始缩减疫情期间的货币刺激措施。舒马赫表示：

“美联储很可能会在下月宣布缩减购债规模。在我们看来，这将推高债券收益率。它还会再升高一点，然后可能会在12月下降。”

舒马赫预计，届时投资者对债务上限和政府资金的不安情绪将卷土重来，从而压低收益率。但对债券价格持悲观态度的舒马赫认为，到时债券收益率的下跌将是暂时的。舒马赫表示：

“一切又将回到通胀，通胀将持续一段时间，这确实给我们的市场前景蒙上了一层阴影。这个问题并非美国独有，而是关系到整个世界。”

最新的经济数据显示，通货膨胀比预期更为严重。美国劳工部周三公布，上个月消费者价格指数增长0.4%，同比增长5.4%，创下30多年来的最高同比涨幅。

滞胀风险被“夸大”

舒马赫还谈到了最近市场上广泛讨论的滞胀问题，尽管他也担心通胀，但并不属于滞胀阵营。滞胀是指在经济增长放缓时期，物价却在升高。他称：

“坦率地说，这被夸大了。人们会说，明年的增长会比今年慢。好吧，那倒是真的。但问题是慢多少，2022年的增长真的会严重令人失望吗？我们认为不是。如果美国经济增速达到2%以上，这可能就不是真正的滞胀。”

自疫情爆发以来，舒马赫一直看好经济增长。去年12月，他表示新冠疫苗将极大地提振人们对经济的信心，推高国债收益率。自那以来，10年期美债收益率已经上涨了72%。

从投资的角度而言，舒马赫称他将只考虑持有长期债券，以躲避股市波动。不过，他也发现，美国国债收益率对长期投资者来说没有吸引力，因为跟不上通胀的速度。

根据富国银行的另一项研究，债券确实不是通胀时期表现最好的资产。

通胀来袭时，谁是表现最好的资产？

富国银行研究了15种主要资产类别，并计算出在2000年以来的通胀时期，表现最好和最差的资产。

从结论来看，通胀对石油和新兴市场股市有利。在通胀加剧时期，股市也普遍表现良好，但投资者要准备好应对大多数债券造成的损失。

富国银行全球投资组合和投资策略组在一份报告中表示：

“在通胀不断上升的时期，股票整体产生了令人印象深刻的回报，其水平远远超过了通胀的影响。”

通胀时期的顶级资产

富国银行发现，自2000年以来，油价在通胀时期上涨了40%以上。这无疑超过了标普500指数等美国大型股票在通胀时期10%的涨幅。

石油在通胀时期的涨幅也超过了该行所关注的任何其他主要资产类别，大约是富国银行研究的15种资产平均涨幅的三倍。

值得注意的是，投资者已经察觉到了这一点。跟踪石油价格的主要ETF——美国石油基金（USO）2021年迄今上涨了69.2%。这一涨幅也超过了富国银行跟踪的所有资产类别的ETF。

那么，通胀时期的第二大资产类别是什么呢？答案并非黄金，该资产仅排名第三。富国银行发现，新兴市场股票在2000年后的通胀时期上涨了18%。

如果现在再次出现这种情况，新兴市场可能还有一些上行空间。Vanguard FTSE Emerging Markets ETF （VWO）今年仅上涨了2%。

通胀如何影响美股各板块?

通胀对标普500股票和其他股票有什么影响？

答案是，小型股在这一时期往往会跑赢大型股，标普500成长型股票表现优于价值股。

这有点违反直觉，因为能源类股票通常包含在价值指数和ETF中。然而，标普500指数成份股在通胀时期仅上涨了8%，几乎是成长型股票12%涨幅的一半。价值股的回报率只有周期性股票16%涨幅的一半，周期性股票往往随经济的强劲而涨跌。

如果经济增长良好，小型股甚至表现更好。自2000年以来，在通胀时期，美国小型股上涨了15%。较小的公司提供的是难以替代的产品，这给了他们一些定价权。此外，小公司通常比大公司增长得更快。

虽然经济基本面令人担忧，但2000年以来的数据显示，在通胀的情况下，股市仍能实现令人印象深刻的上涨。而另一方面，债券市场可能仍伴随阵痛。不过，在通胀期间，投资级债券仅下跌5%，仍不失为多样化资产组合的一种选择。

尽管如此，对于许多持有债券基金的投资者来说，通胀是一个警示。Vanguard总债券市场ETF （BND）今年下跌了超过2%。富国银行表示：

“在当前经济扩张和通胀上升的环境下，我们看好（股市）。”

作者：张碧莹，文章来源Wind、金十数据，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。