开源策略：通胀环境下，重视油气及黄金

摘要:历史规律显示，在通胀长时间维持高位的情形下，石油及黄金价格将是为通胀“收尾”的商品，在股票市场上，在PPI顶部前后的时间段，石油石化、黄金股票表现超越其它周期股。

历史规律显示，在通胀长时间维持高位的情形下，石油及黄金价格将是为通胀“收尾”的商品，在股票市场上，在PPI顶部前后的时间段，石油石化、黄金股票表现超越其它周期股。

自2008年金融危机以来，市场共经历过三段明显的通胀大幅抬升期，分别在2009年末至2011年中，2015年末至2017年末，2020年至今，我们以PPI同比减去PPIRM同比的底部拐点作为通胀的顶点位置，这意味着出厂与原材料价格之间的价差已经缩小到不能再压缩的地步，上游原材料价格继续上涨受到阻碍。

我们发现前两次从通胀高位逐渐回落时，石油、黄金价格甚至还会出现上涨，并且持续高位的时间远超过PPI整体。这可能是由于石油、黄金更多是国际定价，而全球经济复苏并不同步，因此两者持续性好于国内定价的钢铁、煤炭等商品。从2010年9月至见顶的2011年1月，黄金及石油石化板块区间涨跌幅好于煤炭及工业金属；第二轮高通胀见顶过程中，2017年的10月至12月，黄金及石油石化板块区间涨跌幅好于煤炭及钢铁。

当前石油与黄金还有短期的催化因素：前者受益于疫情得到控制后全球出行及工业生产的回升；后者则需要弥补近期与美国长期实际利率出现的背离。

2021年3月以来，原油价格快速反弹，最高达到76美元/桶，但随着7月开始全球再次爆发新一波疫情，原油价格出现大幅回落，最低达到了8月中旬时的63美元/桶，近期全球主要经济体病例数已出现回落的信号，原油价格具备修复的预期。黄金与美国长期实际利率呈现明显的负相关，相关系数达到-0.9，近期美国公布不及预期的非农就业数据后，实际利率快速下行，但黄金价格还未对此作出反应，在一个高通胀、实际利率低位震荡的环境下，黄金价格往往表现好于基本工业金属。

油气与黄金的配置意义在于，当下是成本推升型主导的通胀，上游的价格上涨更多是产业链利益的再分配，这必然牵涉到政策的阻力和通胀最终向下游传导以约束货币政策。而此时，油金并不具有政策调控风险；同时，历史经验指示，油、金的表现对应这下一场景，这无疑适合于希望参与周期行情但又有政策与行情持续性担忧的投资者。