Taper已在路上，加税还会远吗？

摘要:历史上，美国曾多次实施大规模减税，但加税措施较为罕见。本轮税改计划如果能成功实施，将明显提升美国财政收入。

事件

美联储发表7月FOMC声明中首次提及“经济已经朝着目标取得了进展”，对疫情影响的表述也由6月“处于疲弱状态(remainweak)”改为了“尚未完全复苏(have not fully recovered)”。鲍威尔在新闻发布会上表示，美国“已经学会和病毒共生”。疫苗的普及加之较低的死亡率，美国重启封锁的概率很低，Delta病毒对美国影响有限。从美国二季度经济数据来看，受原材料涨价影响，私人投资项显著拉低GDP增速。

核心观点

通胀方面，尽管通胀可能比市场预期更高，但仍然是暂时性因素所致，如果持续超出预期，美联储也将会调整政策。从通胀数据来看，虽然美国通胀数据屡超预期，但市场普遍对此反应乐观。就业方面，非农就业总体就业恢复已与2013年5月伯南克释放Taper信号时相接近，Taper信号可能即将在之后的会议中放出。从缩减购债方式来看，美联储将同时缩减购买国债及MBS，并新设两项正回购工具以提供流动性。从大类资产走势来看，美元指数先涨后跌、金价转涨，美股和美债收益率先高后低。

历史上，美国曾多次实施大规模减税，但加税措施较为罕见。美国历次加税的原因主要是平衡财政支出，历史上共有6次加税措施。一战时期，美国联邦政府开支急剧上升。美国政府的筹资方式也由发债转向加税。二战时期，政府再次进行加税。罗斯福时期尽管新政取得了成功，但加税计划并非一帆风顺。增税对新政效果有一定程度的制约。1990年，为解决美国长期存在的财政赤字，布什违背竞选承诺进行加税。

本轮税改计划如果能成功实施，将明显提升美国财政收入。由于各项计划的预算资金缺口较大，因而美国政府将采取加税等方式筹集资金。此前财政刺激政策的过度使用，强烈地挤压了政府债务空间，推高了政府杠杆率。此外，美国企业所得税率长期偏低，在这种背景下，拜登政府对税制的改革可谓势在必行。资本利得税大幅提升将会使“富人们”将钱投入到持有成本相对较低的资产上面；投资者的交易意愿受消息的影响会明显降低，可能会刺激美股的卖盘。一旦后续税改方案落地，科技巨头们盈利能力会被重新定义，美股科技股增长趋势将会受挫。

国际税收秩序面对诸多挑战。税基侵蚀和利润转移（BEPS）愈演愈烈。国际不征税或少征税问题变得更加突出，加税趋势早有预兆。国际税改框架将增强我国税收收益。

市场建议

相比Taper，关注美国财政加税对市场的冲击。2021年下半年全球经济呈现共振格局：一是美联储加息及缩减QE将更早来临，美元指数拉升，黄金白银大幅走低；二是美债收益率有进一步上行的压力，大类资产价格或面临重估；三是大宗商品价格预计在二、三季度筑顶，四季度和2022年一季度出现回调。对比来看，2013年释放Taper信号时，各国股市均有不同程度下跌，新兴国家股市会受到更大影响，此次美联储为防范流动性收紧带来影响，新设两项回购工具，以提供额外流动性。因此关注拜登税改计划对市场带来的影响，建议投资者短期规避海外科技股和监管趋严的中概股。

风险提示：海外疫情扩散风险；税改计划落地不及预期。