管清友：要高度重视下半年经济下行压力

编者按  

当前经济正处于复苏向类滞胀切换的过程中，经济周期变化又与大类资产轮动密切相关。为更好把握经济周期节奏，跟踪经济增速和通货膨胀数据十分必要。其中PMI是最有效的经济先行指标，能帮助我们第一时间了解经济增长的变化情况，判断经济何时从加速转向放缓，下面我们就来结合6月PMI数据具体分析。

制造业PMI连续3个月下行，关注下半年经济回落压力

6月PMI 50.9%，略高于预期 50.8%，稍低于前值 51%，虽然PMI继续处于景气扩张区间，但已是三个月连续下降，从3月最高的51.9%到现在的50.9%，已经回落了1个百分点，经济复苏动能边际减弱，经济复苏拐点已经确认。但从降幅上看，4月最高为0.8个百分点，5月和6月均为0.1个百分点，降幅明显收窄，表明制造业PMI运行平稳，韧性犹存，短期下行风险仍相对可控，不至于失速。

国内需求回暖，出口订单有所回落，内外需不均衡问题有所缓解

反映内需的变化的新订单指数为51.5%，一改3月以来的下行趋势，较上月回升0.2个百分点，表明国内消费还在继续恢复，特别是受618大促因素催化，消费明显回暖，6月消费品制造业为52.2%，高于上月1.6个百分点，也是近5个月以来的最高点。但反映外需的变化的新增出口订单指数为48.1%，连续3个月回落，近两个月均在荣枯线之下，这并非外需减弱，因为反映中国出口景气度指数的CCFI和SCFI持续创新高，中国作为出口国优势依旧明显，短期更多是主要出口大省广东受疫情冲击，还有由于上游原材料价格大涨加大成本压力、运力紧张推高运输成本，出口商暂缓接单所致，不必过度担忧。但拉长周期来看，海外经济复苏，生产逐步恢复，中国出口替代效应降低，上半年一枝独秀的出口，下半年恐难以为继。

生产回落至年内低点，生产扩张放缓，受多重因素影响

通常需求回暖，为了保障供给跟得上需求，理应加大生产力度，但6月生产指数仅为51.9%，较上月回落0.8个百分点，生产活动已下滑至年内低点。主要受以下因素影响：一是广东疫情，作为制造业大省，疫情防控影响工业生产；二是芯片短缺，全球缺“芯”，手机、电脑、汽车等领域生产会受到冲击；三是煤炭涨价，上游煤炭价格上涨，加大火电厂运营成本，影响电力供应，电力供应紧张，导致多地错峰用电，限制生产；四是设备检修，6月夏天雨季是设备检修维护高峰。

价格指数高位回落，上游原材料价格调控初见成效，中下游企业压力有所缓解

发改委联合多部委连放大招后，虽然海外主导的原油价格连创新高，但由国内外共同主导的LME铜6月跌幅超过8.6%，由国内主导的SHFE螺纹钢微涨1.59%，增速明显放缓，上游原材料单边快速上涨的趋势得到了一定的控制。原材料购进价格指数为61.2%，较上月回落11.6个百分点，出厂价格指数为51.4%，较上月回落9.2个百分点，且原材料购进价格指数与出厂价格指数差额明显收窄，有助于缓解中下游企业的成本压力，避免盈利空间被过度挤压。

小微企业境况改善，调控初见成效，中下游小微企业压力有所缓解

6月小型企业PMI为49.1%，较上月上升了0.3个百分点，逆转了上月的回落走势，且生产、需求指数都有一定的改善，特别是新订单指数从47.7%到48.8%，上升了1.1个百分点，生产指数从49.6%到49.7%，上升了0.1个百分点，但需要关注到小型企业的主要PMI指数仍在荣枯线之下，且明显低于大中企业。所以在下半年经济下行的过程中，小型企业的政策倾斜也要跟上。

非制造业PMI环比大幅下降，主要是受广东疫情冲击短期回落

非制造业PMI 53.5%，远低于预期的55.3%，也明显小于前值55.2%，环比下降1.7个百分点，降幅比较明显。分项来看，建筑业商务活动指数为60.1%，与上个月持平，且为年内最高点，由于短期基建和地产韧性犹存，持续高景气运行；服务业商务活动指数为52.3%，下滑了2个百分点，服务业消费市场快速降温，拖累效应明显，主要是广东等局部地区突发疫情，线下服务消费再次受到冲击，线下活动明显减少，导致航空运输、住宿、餐饮等行业商务指数降至临界点以下，广东作为消费大省的影响不可小觑，但随着广东新增本土病例清零，服务业商务活动会逐步回归正常。

总体来看，6月PMI小幅下行，经济走弱，但这更多是疫情等短期因素扰动，不必过度反应，更应该担忧的是下半年经济下行

主要表现为以下四方面：

一是出口，由于欧美等主要经济体疫苗接种加速，生产逐步恢复，“替代效应”减弱，再加上大宗商品涨价潮推升企业生产成本，挤压中下游企业盈利空间，出口竞争优势逐渐降低，而且去年高基数效应明显，出口虽会保持一定增长，但增速边际放缓。

二是地产，上半年超预期，主要是受火爆的销售支撑，地产投资有韧性，下半年房企融资受限，新开工放缓，居民房贷收紧，投资有回落风险。

三是基建，上半年本来表现就不及预期，下半年对于地方政府，防风险比稳增长更重要，基建投资没有太大的增量空间，先行指标挖掘机销量持续回落，基建投资放缓，仍有下行空间。

四是消费，上半年虽有所修复，但仍相对疲软，并未恢复到2019年正常水平，且增速趋于放缓，主要是居民收入增速还未回到疫情前水平，经历疫情冲击后，预防性储蓄动机强烈，消费意愿不强，下半年也没有明显改善的迹象。

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