7000亿美元债务相继到期 海外油气资产并购迎来战略机遇

　　在油价持续低迷的情况下，不少海外油气企业经营压力不断增大。同时，在油价较高时期形成债务将逐渐到期，相关企业还本付息压力增大，面临出售资产以换取现金的压力。海外油气资产并购面临战略性投资机会。统计数据显示，2017年-2018年，全球147家上市油气企业近7000亿美元债务将相继到期。

　　业内人士表示，油气资产进入较低估值区间，给市场提供了难得的“抄底”投资机会。但海外油气项目类型多样、复杂，资源风险和技术风险时有出现。部分深海项目、非常规项目、LNG项目等对油气公司提出了较高的技术和运营能力要求。并购海外油气资产是否物有所值，对买家的分析判断能力提出了挑战。

　　抄底良机显现

　　“从全球范围看，油气资产被市场青睐的重要原因，在于其估值弹性大。”信达证券研究员称，“随着高油价时期形成的长债在2017年逐渐到期，还本付息压力增大，在北美和世界其他主要产油区域，陆续将出现数十年一遇的战略性投资机会。”

　　彭博统计数据显示，全球147家上市油气企业在2017年至2018年将有近7000亿美元的债务相继到期。“这笔即将到期的庞大债务，主要是油气公司在高油价时期(2010年至2014年)借来的5年-7年长期债务。”上述研究员告诉中国证券报记者，“不少油气公司还款压力大增，优质资产剥离换取现金将成为其中的选择。考虑到从交易谈判到交割的时间周期，不少面临还本付息压力的油气公司开始加大重组力度。油气资产并购机遇来临。”

　　统计数据显示，2016年北美油气投资并购活动的强度和规模有较大幅度提升。按月度平均看，2016年每个月的油气投资并购涉及的次数约在15笔，金额约在100亿美元的规模；而2015年的月度平均并购次数在7-8笔，平均金额在50亿美元左右。总体而言，2016年北美油气并购的强度和规模相比2015年实现翻番。

　　目前油气领域超过四分之三的投资并购活动针对上游环节。主要因为油气上游资产对油价的盈利弹性最大。“统计数据显示，目前86%的油气领域并购以油气资产为主，整体并购公司为辅。主要因为油气行业最核心、且能够产生现金流的资产就是油气资源本身。而油气公司整体并购的溢价往往要比单纯的资产并购溢价高出30%以上。同时，油气公司整体收购涉及人员、管理模型等系列问题的调整。通常而言，整体收购油气公司，更多是从大的战略层面进行考虑，包括与自身业务板块形成协同等。”上述研究员告诉中国证券报记者。

　　值得注意的是，金融资本在油气并购市场承担着重要角色。IHS数据显示，2016年全年，油气并购市场收购金额为310亿美元，占总交易额的22%。这些金融资本主要包括私募基金以及资产管理公司等。一位私募基金经理告诉中国证券报记者，金融资本近年来大量投资油气行业存在两方面因素。一方面，这些资本在油气行业开展资本运作、拆分、重组、打包增值后即出售，实现套现；另一方面，金融资本看好油气资产升值前景，趁价格处于低位时积极买入，以获得长期收益。

　　油服行业受冲击

　　2016年国际原油价格触底后持续低位波动，油服行业受到较大冲击。以中海油服为例，2016年公司亏损114.56亿元，创下其上市以来最差业绩。

　　中海油服巨额亏损的主要原因在于计提大额减值。公司表示，2016年第二季度，公司大型装备的使用率和作业价格进一步下降，预期油服市场复苏缓慢，部分固定资产和商誉出现明显的减值迹象。公司结合实际的作业情况并根据市场变化对未来市场的估计，计提了商誉减值损失34.55亿元。

　　同时，考虑到全球油服市场处在低迷状态，公司计提了固定资产减值损失36.88亿元。此外，计提了应收账款坏账准备11.41亿元。外加其他事项，合计减少利润总额为80.18亿元。

　　公司的商誉和固定资产减值主要形成于其并购的境外资产。公司表示，公司收购的境外资产生产经营情况进一步变差，因此对其进行相应的商誉减值准备。公司于2008年收购资产的主要子公司COSL Norwegian AS(CNA)从事钻井业务。受外部市场环境变化影响，2016年，CNA实现营收1904.1百万元，同比下降48.7%。经测试，公司部分海外钻井平台的可收回金额低于资产的账面价值，因此公司计提固定资产减值准备36.88亿元。

　　公司对外投资并购，在合并资产负债表中会形成一定金额的商誉。如果并购的企业经营情况出现不利变化，则存在商誉减值风险，对公司当期损益造成不利影响。对此，一位投行并购业务部负责人告诉中国证券报记者，为提高并购整合效率，需要与被并购公司业务方面协调发展，在技术、业务、客户等方面进行资源整合，有利于提高并购标的盈利水平。

　　事实上，在油气资产估值处于低位的情况下，不少上市公司在海外油气资产并购方面尝到了“甜头”。以中天能源为例，公司天然气业务收入增加、海外油气田和油品业务增加，带动一季度业绩大幅提升。今年一季度，公司实现净利润1.38亿元，同比增长187.35%；实现营业收入16.40亿元，同比增长269.83%。业绩提升主要来自天然气业务收入增加，同时海外油气田和油品业务增加。

　　中天能源表示，2016年，公司管理层在低油价时期，抓住机遇并购Long Run石油勘探公司。这是一家在多伦多证券交易所上市的石油和天然气公司，地质储量超过20亿桶油当量，日产量每年约200万吨。通过此次收购，公司获得优质在产油气资源，充实了天然气全产业链上游资源。

　　海外油气投资需谨慎

　　“低油价时期，油气资产进入相对较低的估值区间。这也给中国企业海外油气资产并购带来了机遇，应该积极把握这样的投资机会。”中石化研究院相关人士对中国证券报记者表示。

　　“不过，海外油气投资的环境复杂，存在一定风险，‘走出去’并购相关油气资产仍需谨慎。”上述研究员称，“海外油气公司关注投资成本、桶油当量的净利、现有油气资产现金流创造能力等指标；而国内石油企业则更关注油气产量、收入利润、油气储量等数字。经营理念存在差异，并购目的也不完全相同。”

　　该人士同时指出，除了借鉴海外石油公司注重现金流的理念外，还应当加强系统性、前瞻性的研究。在并购过程中，注重运营管理效益以及现金回报的估值、风险分析等方面工作。

　　从目前情况看，海外油气并购项目的类型多样，复杂的资源风险和技术风险时有出现。一些深海项目、非常规项目、LNG项目等对油气公司提出了较高的技术和运营能力要求。

　　值得注意的是，以民营企业和地方国企为主体的中小型油气公司加速“走出去”进程。中国石油集团经济技术研究院的一份研究数据显示，2016年，民营企业共计完成并购金额44亿美元。除通过资本市场获得油气公司股权外，部分企业转向资产投资，参与具体项目合作。北京控股公司旗下的北京燃气集团与俄罗斯油气公司达成交易，收购后者20%收益，将参与俄罗斯韦尔赫内琼斯克油田、天然气及凝析气田的开发。

　　“市场环境不同，海外企业剥离资产的种类以及目的也不同。从目前的情况看，大规模债务的还本付息压力临近，一些质量比较差的资源实际上很难找到买家，市场上可供出售的油气资产质地相当不错。”信达证券研究员告诉中国证券报记者，并购的资产是否物有所值，与买家本身分析判断能力直接相关。