左银恩--3.7如何摸清黄金的底

近期黄金走势如何？不同的统计模型竟得出不同的结论：一个认为黄金被高估了46%，另一个则认为黄金被低估了35%。事实上，很难说哪一个预测更接近真相。相比其他金融资产，确定黄金的价值难度更大。

杜克大学商学院的金融教授哈佛里（CampbellHarvey）认为，之所以在预测黄金价值的时候出现差异，是因为有许多力量在推动黄金价格，这些力量会随着时间的流逝而发生变化，而这在模型中很难模拟出来。

哈佛里表示，在判断一家公司的价值时，可以通过其销售额、利润、新投资、债务和股息等基本面，建立自上而下的估值体系；对国家则可以分析其GDP增长、负债状况和消费者行为甚至是股票市场。然而对于黄金而言，没有太多的判断标准。

分析师对特定股票或行业的估值也经常出现分歧，但分歧的范围相对较小。而对待黄金的价值，再理性的人的看法也会天差地别。为了理解这些观点的差异，《赫伯特金融摘要》的创始人赫伯特（MarkHulbert）从三个角度来衡量黄金价值：对冲通胀、对冲政治不确定性、多元化投资组合。

黄金与通胀的关系自20世纪70年代初以来一直很稳定，当时美国公民投资黄金是合法的。全球资产管理公司TCWGroup的前商品经理厄本（ClaudeErb）表示，以美元计价的黄金和消费者价格指数的比率在1.5-8.7的区间波动。

厄本和哈佛里对过去两千年来黄金进行研究发现，只有在长期（几十年甚至更长时间）黄金作为通胀的对冲工具才较为可靠。而对于个人投资者而言，在其进行投资的短期时间内，黄金往往是起不到对冲通胀的作用的。但倘若黄金投资者坚持黄金可以对冲通胀，厄本认为，这样的投资者应该选择黄金，当前黄金的价格比扣除通胀的黄金价格860美元还高出了46%。

黄金一直以来被认为是对冲政治不确定性的避险资产，但至今仍没有一种量化不确定性的方法。曾有三位经济和金融学教授创造了经济不确定性指数（EPU），根据哈佛里和厄本的研究，黄金价格与EPU指数存在一定的相关性。全球EPU指数处于历史高位，但黄金目前交易的价格仍较历史高位低了35%。

而财务规划师认为，持有黄金可以促进投资组合的多元化，因其他资产下跌时黄金上涨，反之亦然。但厄本警告称，投资者对此过度自信了，在过去三十年中，金融市场表现糟糕时，黄金的表现有升有降，并不如投资者想象般“万能”。

　　研究发现，黄金在对冲通胀、对冲政治不确定性和多元化投资组合等方面的价值与以往投资者的固有印象不同，但这些方面的力量也在一定程度上引导着黄金价格的走势，也造成了黄金价格难以预测且价值难以衡量的结果。