人民币中间价调降47点 专家热议定价机制调整影响

　　环球外汇2月21日讯--周二(2月21日)，人民币兑美元中间价调贬47个基点，报6.8790，前一交易日中间价报6.8743，16:30收盘价报6.8782，23:30夜盘收报6.8750。据路透社报道，中国外汇交易中心从2月20日起对人民币兑美元中间价定价机制进行微调，缩减了一篮子货币汇率计算时段。而今日是该机制调整后的第二日，市场人士当前也正继续围绕这一定价机制调整的影响广为热议。

　　最新行情显示，在岸人民币兑美元今日开盘跌60点报6.8842，续创2月14日以来新低。离岸人民币兑美元维持在6.8661的日内低点附近震荡。境内外价差倒挂近200点。

　　此前，隔夜人民币对美元即期汇价出现明显走弱。香港市场人民币对美元cnh汇价也表现相对弱势，全天整体呈现出小幅震荡下跌的运行格局。有外汇交易商指出，过去多个交易日美元指数波动幅度实际仍相对不大，因此参考意义也较有限。从中期而言，多空双方除非能够打破103点和96点的区间上沿和区间下沿水平，否则阶段性震荡趋势将难以发生改变。

　　从国内看，综合考虑到央行调整货币政策立场趋于稳健中性的信号进一步凸显，年初基建投资的发力也有助于宏观经济的平稳扩张，国内相关基本面因素也会对人民币汇率带来明显支撑。整体而言，尽管上周五至本周一人民币即期汇价录得连续两日下跌，但短期内仍将大概率延续区间震荡格局。

　　值得一提的是，周一(2月20日)，人民币兑美元中间价定价机制即日起微调，缩短了“一篮子货币”的汇率计算时段，从原来的24小时改为15小时，即从下午4:30开始计算到早上7:30。这一变化令中间价受其他货币涨跌动能的影响降低，理论上属于技术性调整。

　　专家们指出，在美元强势的背景下，叠加影响人民币汇率中间价的时间段被剔除，客观上有助于人民币中间价更为平衡，从而更准确地反应市场。

　　不过，这一调整似乎加大了不少机构预测人民币中间价的难度。据悉，路透周二早间根据中国外汇交易中心公布的人民币汇率形成机制测算，人民币兑美元中间价周二预计会开在6.8761元附近，这一预测与今日中间价的实际公布值差了将近30点。

　　专家热议定价机制调整影响

　　对于中间价新定价机制的影响，华侨银行资深研究员谢栋铭指出，我们不妨可以简单回顾一下目前的人民币中间价定价机制。做市商在进行人民币对美元中间价报价时，需要参考两个变量，包括日间交易中美元的供给与需求的变化（通过4:30收盘价反应）以及非美货币的波动（通过一篮子货币汇率变化反应）。其中一篮子货币汇率变化是通过计算过去24小时篮子不变所隐含的美元/人民币汇率与上一个交易日中间价之间的点差获得。

　　而此次调整主要就是将参考早上9:15一篮子货币价格改成了参考下午4:30一篮子货币价格。据路透援引消息人士的话，这样改革主要有两个目的，包括避免重复计算以及防止日内投机。

　　谢栋铭赞同新的机制确实可以避免重复计算的问题。人民币第二天中间价取决于早上9:30到下午4:30交易时段之间的美元供求变化以及4:30到第二天早上7:30之间全球外汇市场的波动。之前24小时一篮子货币变化涵盖了9:30到4:30这段时间，而境内供求变化又会受到境外市场的影响。因此，感觉在境内交易时段，外盘的影响计算了两次。而此次改成从4:30开始计算一篮子货币变化有助于剔除重复计算的因素。

　　谢栋铭指出，中间价定价机制微调可能会有两个影响——剔除重复计算后，弱化了外盘对人民币中间价的影响。而境内供给与需求变化对第二天中间价影响会加大。如果境内供给与需求影响变大的话，是否意味着中间价的连续性会好转。

　　谢栋铭根据路透新闻的描述首先构筑了新的人民币中间价预测模型。想较于之前的预测模型，新模型新增了计算4:30的三大人民币名义有效汇率（包括人民币指数，sdr指数以及bis指数）的步骤。并通过4:30的一篮子货币变化来计算点差。

　　谢栋铭通过新旧两个模型模拟周一的人民币兑美元中间价，发现新模型计算出来人民币中间价较老模型计算出来的人民币中间价弱了将近90个基点。

　　为什么差距会那么多？

　　周一的人民币中间价的计算是基于上周五篮子货币的变化。而人民币指数上周五在亚洲时段从9:15开盘后的94.21下滑至下午4:30的94.035是两个模型出现较大差距的主要原因。备注：旧模型是使用9:15开盘后基于中间价的人民币指数94.21，而新模型则是使用下午4:30基于即期价格的人民币指数94.035。

　　通过以上观察，举一反三的话，我们就会发现一个规律。那就是亚洲时段人民币指数走强的话，新模型下第二天人民币中间价相对旧模型会走强。反之，如果亚洲时段人民币指数走弱的话，新模型下第二天人民币中间价相对旧模型会走弱。

　　那决定亚洲时段人民币指数走势有哪些因素呢？除了人民币对美元的走势之外，非美货币的走势也是重要因素。日元或者欧元等非美主要货币大幅升值，往往会导致人民币指数下滑，而美元指数的大幅走高，往往会导致人民币指数走高。

　　基于以上的观察，谢栋铭得出了以下结论。

　　因此，可以预测，此次中间价定价机制的微调是有利于减少人民币中间价的波动性，尤其是如果美元大幅走强的环境下，亚洲时段人民币指数被动升值将会抵消美元走强对隔天人民币中间价的冲击，部分缓解了去年面临的自我实现式的贬值压力。