市场为美元下跌做好预案了吗？

　如果翻阅一下近期的宏观经济研报会发现一个有趣的现象，美联储加息和美元升值似乎已经成了一个公开的秘密——纵然美联储的议息会议还有一个月才开，但其结果貌似都已经被注定了。而且在特朗普意外当选第二天，美元不但收复跌势而且强劲走高，更坚定了不少人的“美元之心”。

　　不少经济学家在这一刻都已经化身为大预言家，已经将目光投向星辰大海，开始讨论美元连续上涨后，金价何去何从的问题。至少在这一刻，这类自诩明见万里的经济学家已经忘记了在短短的8年前被英国女王当众打脸的尴尬。当时伊丽莎白二世女王在伦敦经济学院质问一干经济学家，既然你们都那么聪明，可为什么在金融危机来临之前没人注意到它？

　　后来经济学家向女王承认错误称“没能预测出危机的时间、幅度和严重性，是许多智慧人士的集体失误”。然而并不排除一种可能，即美元走强也并不会像不少经济学家预料的那样会如期而至。如果“有前科”的他们再一次出现“集体失误”的话，那么黄金将会如何？

　　在过去半年里美元的走强确实对金价造成了不小的影响。从5月初的低谷到现在，半年来美元指数上涨了约6%，不过目前这一指数仍低于去年12月初的水平。更值得注意的是，去年12月中旬美联储打开升息通道后，美元指数却非但没有走高，紧接而来的则是长达半年的滑落。

　　而且即使美联储12月再次开启加息通道，美元也并不一定会上涨，因为之前漫长的等待期，已经提前消化了政策影响。可以参照的是去年年底的情况，在耶伦拍板升息前，美元指数一路走高。而政策出台反而成为一个拐点，美元指数持续下跌。如今年的升息步调和去年一致的话，也有“昨日重现”的可能，即升息前美元指数涨势汹汹，结果升息后美元却开始下跌。

　　美元并不存在单边上涨的通道，因此黄金市场对此也应该做两手准备。对黄金而言，美联储去年的那次近十年来首次加息对黄金价格的影响也很短暂，在之后的数月间，随着其他的驱动因素发挥作用，金价实际不降反升。而就今年来说，也不用对年底可能的加息带来的影响太过悲观。

　　此外，美联储加息——无论是在今年还是明年——对美元的影响也并不会太大。因为即使美联储再加息一次，美国的名义利率仍将维持在低水平一段时间。据预期，美国的名义利率在未来几年很难增长超过2%，尤其是如果通胀上升，会导致实际利率更加偏低。由于黄金与利率相关，而这一影响传导至黄金市场，很难想象会激起多大波澜。

　　客观地说，虽然现在预测美联储加息之声如潮，但从季度数据看，美国经济增长正在放缓，近期消费者信心和通胀数据均表现欠佳。经济增长放缓不但可能制约美联储明年进一步加息的能力，也会让美元不那么坚挺。更何况一直在喊着让耶伦退休的特朗普成为美国总统，也增加了美元走向的不确定性。

　　在这种情况下，如果出现美元下跌的情形，黄金市场准备好预案了吗？

作者：王亚宏