惠誉：中国的债转股计划面临挑战

国际评级公司惠誉30日发布报告称，中国计划通过债转股降低企业部门的杠杆率和振兴经济发展，该计划将面临相关方利益不协调以及融资方面的挑战。

中国国务院在2016年8月发布的工作报告中称债转股是企业降低融资成本的一种途径。近期有媒体报道称，中国中钢集团公司（中钢集团）和渤海钢铁集团有限公司（渤海钢铁），已与债权人达成债转股协议。两家公司尚未证实此消息，置换细节也尚未公布。关于其重组方案是否能为债转股计划提供标准化模板并更广泛地应用，目前尚无法得出结论。

惠誉方面称，企业可以进行债转股的标准尚不明确。尽管中央政府强调债转股仅适用于面临短期财务困难且能存活的公司，地方政府仍可能利用债转股计划支撑所谓的“僵尸企业”，其中很多是当地纳税大户、员工及当地银行的大借款人。这将阻碍中央政府的供给侧改革进程，供给侧改革侧重于削减过剩产能和淘汰没有竞争力的企业。

报告认为，债权人协商过程可能会因为每一类债权人、公司和地方政府之间的利益不协调而延长。例如，在抵押品价值充足时，有担保的放款人可能更喜欢直接清算或重组的计划以减少损失，而企业和地方政府可能力求重新协商抵押内容和增加减记幅度。此前中国的企业破产/重组程序已展现出优先偿还小债权人（主要是小型贸易供应商）而牺牲大供应商和银行等大债权人利益的倾向。

“保险公司和共同基金等涉及散户资金的债券持有人的参与，可能使重组过程更加复杂。债券持有人遭受的重大损失可能对国内资本市场和社会稳定性带来系统性风险。如果重组计划对债券持有人比对其他相同偿付等级的债权人更有利，则会扰乱信用风险定价并增加道德风险。此外，如果公司有大量未清偿债券，进行救助的执行成本可能过高。”报告称。

根据媒体报道称，在渤海钢铁的案例中，天津市政府、社会资本及银行发行的理财产品有可能组成一只基金，用于购买公司的债务并置换成股权，计划年收益为3.0%。惠誉认为，这一收益水平相对其风险而言可能太低，对社会资本不具有吸引力。（来源：新浪财经）