耶伦“终极审判”降临 市场波动将空前加剧？

　　不过，周四(8月25日)美元指数窄幅盘整，美元多头在美联储主席耶伦登场之前保持极端谨慎，尽管日内公布的美国7月耐用品订单与上周初请数据均表现靓丽且两位美联储官员发表鹰派言论。虽然市场普遍预计，耶伦将呼应美联储官员近期言论，但有机构指出，市场可能难以从此次会议中找到美联储下次加息时点尤其是9月加息的线索。

　　根据芝加哥商业交易所(cme)集团的fedwatch工具，期货市场周四最新走势显示，美联储下个月升息的机率上升至24%，而周三为18%；12月行动机率则自周三的50%攀升至57%。

　　耶伦演讲终极前瞻

　　周四(8月25日)堪萨斯城联储主席乔治(esther george)表示，短期内加息的时机已经成熟，消费物价指数的上涨给联储收紧政策提供了空间。美联储卡普兰随后也表示，收紧政策的必要性在上升，美联储正朝着在不太遥远的将来采取行动前进。

　　周五(8月26日)美联储主席耶伦将在怀俄明州杰克逊霍尔(jackson hole)全球央行官员会议上发表讲话。在多位美联储重磅官员发表鹰派言论的情况下，耶伦是否会对美国利率路径给出更明确的信号？而市场给出了不同角度的前瞻指引。

　　彭博经济学家撰文称，美联储主席耶伦在杰克逊霍尔会议上的讲话将是全周经济日程的主角，她将有机会在下一次fomc会议之前影响货币政策预期。美联储9月份加息可能性不大，今年加息两次可能性也微乎其微。因此，耶伦需要让市场准备接受2016年利率正常化步伐不大的可能，同时保留2017年多次加息的可能性。

　　高盛集团(goldman sachs)经济学家david mericle和daan struyven周四(8月25日)在报告中称，眼下人们担心美联储(fed)将缺乏足够的“弹药”来抗击下一次的经济低迷，而这种担忧可能在杰克逊霍尔年会上成为关注重点，并可能出现在美联储主席耶伦(jannet yellen)周五(8月26日)的演讲中。

　　花旗(citigroup inc)经济学家 dana peterson、andrew labelle、william lee以及策略师andrew hollenhorst在报告中写道，在8月26日的杰克逊霍尔会议上，美联储主席耶伦“不太可能就下次加息时机发出硬信号。”报告指出，fomc的7月份会议纪要表明，鸽派与鹰派就政策正常化的时机与步伐有明显分歧。

　　花旗认为，实际联邦基金利率中性水平低于以往，意味着当前货币政策刺激可能弱于看起来的程度，因此美联储可以用更加缓慢的步伐加息，“而且不必太大幅度，”来履行其职责；“假如是这种情况，那么耶伦或许会辩称，更加缓慢的政策正常化步伐将是有利的”。

　　巴克莱(barclays bank)首席美国经济学家michael gapen，则是华尔街投行中极少数认为美联储将在9月加息的一员。他称：“我希望耶伦在央行年会的演讲能多一点真诚、少一点套路，毕竟她已经失去了部分投资者对她的信任。市场参与者也多认为，除非能看到足够有说服力的数据，否则她将不会采取行动。”

　　gapen称，耶伦在年会讲话上应该更鹰派一点、对经济应更乐观一点。不过，他也承认，由于8月非农数据要在年会后才公布，耶伦在年会上确实难以对9月加息这一点作出肯定表态。

　　美元将走出“寒冬”？

　　近期多位美联储官员发布了鹰派言论，但美元似乎并没有得到相应的回应，汇价走势依旧维持在近期低位震荡交投。而面对即将来袭的耶伦讲话，投行间对美元的走向看法不一。

　　法国巴黎银行(bnpp)表示，美联储(fed)试图引导市场提升对其9月加息的计价，不过利率市场仍不愿做出反应，在这种背景下，该行外汇动能模型显示，目前美元整体动能下测多年低点，该点位非常疲软，过去数年来极少跌至该水平。显而易见的是，2014年二季度美元下测该水平，随后美元迎来大幅复苏行情。

　　该行认为，周五(8月26日)美联储主席耶伦杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话能改变美元趋势，仍依次通过欧元/美元、美元/日元、澳元/美元和英镑/美元衍生物，为美元上涨做准备。

　　加拿大丰业银行(scotiabank)首席外汇策略师shaun osborne认为，随着耶伦本周五演讲到来，美元风险增加，因市场对美联储加息的预期相对平寂，美元汇率意外上涨的可能性较高。

　　巴克莱外汇策略师nikolaos sgouropoulos认为，市场预计美联储今年9月和12月会议加息的几率低，利率曲线前端重新定价应该会推动美元短期反弹。

　　同时，法国巴黎银行分析师预计，市场不会在耶伦周五讲话以前成功地调整价格，这意味着耶伦讲话变得更像二元事件，短期内它对美元会有很大影响。该行策略师已经针对耶伦讲话建仓押注美元走高，因为耶伦可能给出美联储考虑9月加息的暗示。

　　不过，花旗周四(8月25日)公布的杰克逊霍尔年会调查结果也显示，耶伦可能会让美元多头失望；不过该行还预计，耶伦周五讲话料会在鸽派语境下释放加息信号。

　　同时，该行分析师steve englander在报告中写道，调查显示，有85%的受访者都预计美联储主席耶伦将倾向于今年年内只加息一次，而且时点有非常大的可能落在12月份；不过受访者也认为9月份加息的可能性被略微低估了。同时大约三分之二的受访者预计，耶伦将在讲话中给出12月份加息的暗示；且有更多的受访者预计，耶伦届时讲话前后文语境将整体偏鸽派，而不是鹰派。

　　英镑、日元和纽元最敏感

　　高盛集团(goldman sachs group inc.)认为，假如美联储主席耶伦周五(8月26日)在杰克逊霍尔的年度货币政策研讨会上有令人意外的言论，英镑、日元和纽元最容易出现波动。

　　该行分析师robin brooks和michael cahill的研究显示，在过去3个月中，英镑、日元和纽元这三种货币对美国与它们本国的两年期利率差异的变化最敏感。

　　自2006年至今g10集团国家与美国的2年期利率差异对该国货币与美元的汇率的影响(蓝线)，以及最近三个月的情况(红线)。

　　该行研究显示，若美国利率升高，且美国与英国的利率差异扩大10个基点，那么英镑/美元可能下跌1.5%；若美国利率升高，且美国与日本的利率差异扩大10个基点，那么美元/日元则可能上涨1.3%。

　　另外，高盛集团展示了自2006年以来，每三个月欧元/美元、美元/加元以及澳元/美元走势与相应利差之间的关系。很明显(下图)，尽管欧元/美元(黑线)对欧元区和美国的利率差异的敏感性有所下降，但这些货币对对于利差的敏感性随着时间的推移在逐渐上升。

　　该行表示，欧元/美元对利率差异敏感性的逆转表明，欧洲央行(ecb)令市场多次失望之后，市场已经对欧洲央行和美联储的政策分歧不再过度“感兴趣”。

　　日元要出事了？

　　在全球聚焦美联储主席耶伦周五讲话之际，美元/日元的期权波动率之差飙升至今年7月以来的最高水平，这也表明本周以来美元/日元的波动性加剧。

　　据彭博报道，1个月期美元/日元隐含波动率周二(8月23日)涨至14.9%，为7月25日以来最高水平。其较1周期合约的溢价周三(8月24日)扩大至4.3个百分点，为基于收盘价的7月20日以来最高水平。