即使被迫，美联储也要加息！

美联储在2008年将基准利率下调至接近零，自那以来只在去年12月进行了唯一的一次加息。在7月份的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，央行官员们对再次加息的时间存在分歧，部分官员表达了对英国公投退欧等地缘政治干扰的担忧。

　　美联储在纠结于何时上调基准贷款利率，之前在今年以来的所有五次政策会议上均维持了利率不变。美联储副主席费希尔(Stanley Fischer)上周日(8月21日)发表讲话称，即便国内生产总值数据最多只能算一般，但是就业 一直表现出韧性。他还说，他预计经济增长未来将上升，指出改善公共基础设施、改善教育和刺激私营部门投资的必要性。

　　安联(Allianz SE)首席经济顾问Mohamed El-Erian周一(8月22日)在接受采访时称，即便美国经济因劳工生产率下降而受压，但美联储需要考虑维持低利率的代价，这可能导致未来金融不稳定和过度冒险。

　　El-Erian依然警告称，低利率可能令金融市场扭曲，损害储户，而促使债券交易员为寻求更高收益率而进行鲁莽的交易。

　　El-Erian在谈及费希尔时称，“他的讲话非常棒，他阐述了经济所取得的成就，也列出了重大问题，而且他承认，你需要其他决策者担起责任拿出行动。而我认为，这是你需要不断重申的讯息，希望能将此信息传递到政治系统。”

　　据华尔街日报(博客,微博)报道，“美联储通讯社”Jon Hilsenrath 22日撰文表示，美联储当前并未对下一次的经济危机做好准备，且货币政策对应付经济衰退的有效性有限。Jon Hilsenrath 表示，美联储高级经济顾问David Reifschneider的一份研究报告中指出，虽然美联储有能力去处理后金融危机时代经济再次陷入严重衰退的情况，但这仍存在一些例外。

　　毕竟如今美联储仍处于低利率水平，如果再一次经历经济衰退，美联储恐无法利用降息来应对危机。就如同Reifschneider所表示的，美联储在过去的经济衰退中，为了刺激借贷、消费、投资以及经济复苏，利率已平均调降约5%。而且如今利率依然维持于接近零水平，这给了美联储极少的空间去应对衰退。

　　经济学家Reifschneider制造的数据模型表示，当经济严重衰退时，资产购买和前瞻性指引本应该能弥补美联储无法降息的缺憾，但事实这并不奏效。他预计美联储将准备将利率提高至3%，随后在经济陷入严重衰退时再降至零水平，并进行2万亿的购债计划。而另外一个场景就是，美联储将把利率提高至2%，随后再降至零水平，并进行4万亿的购债计划，同时承诺将维持低利率水平。

　　从上述场景假设中，可以明显看到，经济学家Reifschneider把利率上调作为不可缺失的一部分。然而，从2008年12月到2015年12月间，利率持续维持在零水平。并且，美联储加息的进程比原本的计划要缓慢，直至2015年12月才进行了首次加息，而随后就受到了国际经济形势的各种干扰，无法打开加息路径。

　　如果美联储在把利率升至2%之前，经济就遭受强烈冲击。那么，仅仅依靠购债计划将难以让市场相信美国能度过经济危机。在这种情况下，提高货币政策应对经济衰退的能力将迫在眉睫，否则美联储应对经济衰退的能力将比以上分析的更为有限。

　　另外，经济学家Reifschneider于1982年加入美联储，如今作为一名高级顾问，他的言论必将引起美联储主席耶伦的注意，而面对此番分析，耶伦恐将彻夜难眠。

　　Jon Hilsenrath在另一篇报道中指出，美联储官员们意识到，经济增长缓慢，通胀低迷，利率可能长期维持在低位，需要迎接这种新常态，货币政策的处理方式要改变。今后，金融危机后使用的非常规工具如资产购买、承诺低利率可能会变得更常见。

　　在金融危机后的很长时间里，美联储官员们都有这样的一个信念：美国经济会重拾温和增长，通胀会攀升到2%，利率会逐渐达到4%甚至更高的正常水平，他们可以用从前的办法来执行货币政策。

　　然而近来，美联储官员们的观点有了变化：上述场景可能不太会发生。当前，经济增长缓慢，通胀迟迟没有达到美联储目标，利率可能无法回到之前认为的正常水平，货币政策的处理方式需要改变。

　　从旧金山联储主席John Williams的观点上，可以看出上述变化。近日他表示，“新现实”给货币政策带来了巨大的挑战。Hilsenrath称，“新现实”可能和过去几年比较相似。当衰退再次来临的时候，美联储可以再次动用非常规工具，如通过资产购买来压低长期利率、承诺利率维持低位。

　　这并不是说美联储年内不会加息了；目前很多美联储官员们都预计年内会加息。不过，这确实意味着，未来加息幅度不会大。美联储三号人物William Dudley此前表示，货币政策很可能没有太大的紧缩空间。近年来，美联储官员们下调了联邦基金利率的长期水平，从此前的4%甚至更多，调整到3%甚至更少。

　　然而，在正常时期处于低位的利率，让美联储在经济陷入衰退时，没有太大空间降息。1980年以来的四次经济衰退中，美联储通常将利率下调5个百分点甚至更多，来刺激经济。未来，美联储可能只有通过其它工具，如资产购买、承诺低利率等方式，来应对衰退。

　　本周，Jackson Hole全球央行大会将要召开。这次会议的题目是：为未来设计有弹性的货币政策框架。会议上，除了将讨论经济衰退的挑战，还会讨论货币政策如何在低利率环境下执行。