强劲非农数据无助于美联储

新兴市场的动能还将延续

全球央行过去两周的活动以及金融市场的回应直接体现了我们资产定价总体理论。央行款宽松、极端货币政策已经导致风险偏好持续“认沽”。“认沽”的情 绪不会因为疲弱基本面、地缘政治紧张或全球最大的经济联盟受到威胁而动摇。 股市波动性持续下降，同时风险资产的回调减弱。英国央行的经济立场包括降息 25个基点至0.25%的历史低位，将QE扩大700亿英镑，其中包括100亿英镑企业债 购买，以及长期融资方案，这些都是纸上谈兵，对于结构性问题、英国退欧带来 的问题(英国央行自己大幅调降增长预测值)难以解决。

明显的权宜之计令全球金融市场激动，将股指进一步推高，尽管对流动性或得不 到满足的贷款需求毫不担忧。价值驱动型的资产管理者可能试图争论称基本面仍 旧是个问题，但事实上并没有。新兴市场货币表现突出，例如巴西雷亚尔、南非 兰特、俄罗斯卢比以及土耳其里拉的反弹强调了这一点。

当前的宏观环境应该继续支持处于主导地位的收益率追逐套息交易。随着波动性 减缓，G10收益率几乎不存在(令新兴市场收益率极具吸引力)以及经济活动稳步 提升(尽管仅仅只是一个追加风险的理由)，新兴市场的需求看起来将在夏季持 续。油价急剧反转以及铜和镍等原材料商品价格上涨，表明新兴市场制造业PMI 将持稳，令我们看好亚洲新兴市场货币和固定收益。

此外，由于数据显示7月出口下滑3.5%且通胀温和增长1.8%，中国开始倾向于未 来调降RRR提供更多刺激，这将有助于提升区域性需求。主要风险将是美联储以 及9月提前升息。不过，我们认为任何决定都将取决于数据，直至耶伦的 Jackson Hole会议以及9月决议，而且认为不可能升息。

新西兰联储将降息抑制新西兰元涨势

即便是新西兰没有公布经济数据，但新西兰元上周兑美元走势持稳。对更高收益 率的追逐以及美联储2016年升息的预期减退，阻止了新西兰元的跌势。不过，新 西兰元兑美元的风险明显看跌，因为新西兰联储预计将在8月10日的下次会议上 降息25个基点至2%。

事实上该央行可能紧随令人失望的第二季度通胀报告后降息。第二季度总体CPI 意外下滑，季率和年率增幅均放缓至0.4%，低于市场和新西兰联储的预测。市场 预测为年率增长0.5%，该央行预测为第二季度年率增长0.6%。可交易通胀(即国 内通胀)年率下降1.5%，反映出新西兰元在过去几个月意外大幅上涨，同时不可 交易通胀年率增长1.8%，因房价持续走高。

此外，数周之前新西兰联储发布一份经济更新。该报告非常鸽派，明显做好了8 月降息的准备。新西兰联储强调了货币政策已经极具刺激但仍旧暗淡的增长前 景，“全球金融市场脆弱”以及前景持续的不确定性。最重要的是，该央行看起 来对于新西兰元的强势非常不满，该货币的贸易加权汇率比6月报告中的假定值 高出6%。

因而，我们预测新西兰元将在8月会议上再次降息25个基点，尽管这会带来房产 市场的负面效果。事实上房价一直受到低利率环境的推动，再次降息无疑会增加 房价的上涨压力。

不过，联储明显表示将采取其他行动来抑制房产泡沫，使用贷款限制和LVR收 紧。

技术面，新西兰元兑美元在周五延续反弹，并突破61.8%斐波那契回撤位 0.7182，目前涨向0.7257(8月2日以来的高点)。考虑到非常可能降息，该汇价 有望快速会落向0.6950，尤其是如果新西兰联储发出鸽派声明强调该央行的宽 松立场。

利好就业报告不足以推动美联储升息

ADP是一个有用的非农前瞻指标吗？

ADP数据有很多时候都没能准确的预测非农数据。5月的差异尤其明显，ADP预测 增加17.3万新就业人数，而非农仅增长3.8万。6月数据也出现严重的偏差，但倾 向于对市场情绪有利。ADP预测增加17.2万，非农实际增加28.7万。需要提到的 是，两个数据提供不同的数字，因此难以决定明显的趋势。非农数据波动性更 大，而ADP相对稳定。在预测非农结果时，ADP最近两次的表现都不佳。

最后，市场之所以可以容忍，是因为两个数据都比较强劲。

7月ADP为17.9万，超 出预期9000，而非农数据为25.5万，较预期高出6.5万。 非农之后看什么？ FOMC会议已经过去一周，市场仍在审视任何的细节，分析是否会紧缩货币政策。 市场预估今年升息的可能性为37.3%。我们仍旧认为美联储并未准备采取任何对 美国经济造成压力的进一步行动。

8月非农数据也将如此。美国大选将成为美联储不会升息的下一个借口。仅仅是 强劲的就业数据和通胀正升向目标还不足以成为升息的理由。现实是15%的美国 人口还在领取救济，则几乎相当于5000万美国人。美联储希望表现强势，但事实 只能温和。

外汇方面，我们维持美元将长期持续走低的观点，因为美联储升息预期将再次 消散。就业数据公布后欧元兑美元小幅下跌是建立多头的绝佳时机。

韩国：降息仍旧难以避免

自年初以来，韩元兑美元趋势走势强劲，投资者继续在低利率环境中追逐高收益 率。韩国经济第二季度表现超过邻国，年率增长3.2%(预期值为3.0%)，同时6月 失业率从前一月的3.7%降至3.6%。因此，韩国央行7月会议按兵不动，继5月降息 25个基点之后，将利率维持在1.25%。

乍看之下，韩国的前景还不错，但该国的未来并非一片光明。继6月下滑2.7%之 后，7月出口年率再次下降10.2%，预期中值为下降6.7%。进口年率萎缩14%(预期 值-10.5%，前值-8%)。相应的，贸易盈余从6月的115亿美元降至78亿美元，预期 值为82亿美元。

总体上，在中国经济放缓的同时，该数据表明近期韩元的升值影响到韩国的出 口。韩国央行7月会议纪要表明货币政策委员会正在等待此前降息效果的更多信 息，之后才会决定再次降息。不过，由于全球央行都在放宽政策，而且美联储预 计将保持观望，因而韩国央行将只能加入货币战争并降息，防止韩元继续升值。 此外，上周公布的通胀数据显示物价压力依然温和，CPI还是难以升向2%的目 标。总体CPI年率增长1.6%，未达到预期值1.7%。

美元兑韩元位于19个月来的低点附近，周二早盘触及1,106.37。下行方面，支撑 位于1,097.47(6月22日以来的低点)，上方阻力位于1,200附近。

IMM非商业持仓

国际货币市场(IMM)非商业持仓用于推测资金从一种货币向另一种货币的流动。 当头寸持仓达到极端水平时，通常被视为反向指标。

此次的IMM数据覆盖至2016年7月26日结束当周的投资者持仓。

英国央行如市场预期降息至0.25%。净持仓仍旧显著看空，投资者预测英国将陷 入更加艰难的状况。英国退欧的结果还需要评估。英镑空头目前位于历史高位。

欧元净持仓也在更加偏空。不确定性在增长。全球大部分的央行几乎都全部押 注，但货币政策的有效性还值得斟酌。重要的是，欧盟的未来更加暗淡。

避险交易有所减小。然而投机者还在做多瑞郎和日元。商品货币看起来将是一个 新的焦点，加元和澳元总体上做多，表明全球不确定性也非常严重。避险情绪推 动投资者买入黄金。

（来自：FXStreet）