美国12个月内可能陷入衰退？巴克莱怎么说

　　巴克莱在最新的研报中指出，美国5月非农就业人数仅增加38000人，为2010年9月以来的最差水平，这一数字说明情况很是糟糕。

2007年至2016年，美国非农就业人数每月变化值

　　巴克莱对于美国5月的非农数据和美国整体就业市场增长放缓的局面有着很多见解。巴克莱在最新的研报中指出，自1960年以来，每一次的就业增长放缓都要先于美国国家经济研究局官方给出经济陷入衰退的说法。当就业增长低于就业月平均增加水平时，经济将在之后的约15个月中陷入衰退。考虑到当前的就业增长在过去5个月中有4个月低于平均月增加数，巴克莱预测美国经济在未来12个月内陷入衰退的可能性有30%。

　　巴克莱这样解释：

　　我们长期以来都认为，就业市场的数据是显示经济活动最好的实时指标，也是显示经济周期中的转折点最好的领先指标。自1960年以来，每一次的就业增长放缓都要先于美国国家经济研究局官方给出经济陷入衰退的说法。当就业增长低于月平均增加水平时，经济将在之后的约15个月中陷入衰退(图1)。当前的就业增长在过去5个月中有4个月低于平均月增加数。根据这些指示，我们认为经济陷入衰退的风险正在上升，在未来12个月中陷入衰退的可能性有30%。在没有进行数据修正的情况下，我们预计6月的非农数据将依旧疲软，这将进一步增加经济陷入衰退的风险，特别是在其他经济数据同样不佳的情况下。

1984年至2016年，美国就业增速和月平均增加值对比

　　此外，职位空缺数和劳工流动调查报告进一步走软，制造业指标显示就业前景将持续保持疲软。

　　与招聘速度放缓一样，新增职位数量也在持续下滑。职位空缺数和劳工流动调查报告公布的数据显示，在经历2015年末的增长之后，新增职位数就持续下滑(图3)。综合劳动力需求指数自2月跌入负区间，并进一步走低。

　　商业领域的指标，特别是制造业和能源行业前景堪忧。订单数和货运量增速在2016年初跌入负区间，而这两项指标近几年来持续疲软(图4)。除此之外，制造业活动和就业情况已经开始走下坡路。同样情况在能源行业也在发生。

左：2001年至2016年，职位空缺数和综合劳动力需求指数走势对比图；右：1993年至2016年，美国资本货物货运量，资本货物订单数和设备投资走势图

　　最后，通过使用内部前瞻就业模型进行推算，该模型预测就业增长将会出现大幅下降。巴克莱表示，该模型显示经济将在未来3个月就陷入衰退。就业市场增长放缓与经济衰退到来之间存在9-18个月滞后。

　　自1990年以来，该模型与就业增长的周期走势非常吻合。6个月的滞后期显然有点过长。该模型要比实际数据滞后一些。我们保持了这种滞后期以避免一些解释变量影响就业数据的预测，本质上就是人为地修正模型。

　　模型预测就业增长将会出现大幅下降。自2015年初，该模型的推测与实现数据走势非常相近，甚至与去年夏天的就业增长放缓趋势吻合。很显然，在当前各项不佳数据下，该模型更加肯定的预测5月就业增长就会下滑(10.7万)，6月将将出现小幅增长(11.4万)。之后，该模型快速减速。因为第一季度疲软的货运量和订单数对数据施加了巨大的压力。简单来说就是，该模型预测经济将在3个月后陷入衰退。就业市场放缓与衰退真正到来存在9-18个月的滞后时间。

左：1990年2016年，就业增长和模型预测趋势对比图(包括货运量和订单数)；右：2015年1月至2016年10月，就业增长和模型预测趋势对比图

　　在注意到该模型可能会受到能源行业的过度影响后，巴克莱对该模型进行了一些修改，去除了订单数和货运量。得出的结果是相似的，但是经济衰退将于2017年中到来。事情是糟糕的，即使是忽略能源行业，事情仍然很糟糕。

　　当然，该模型的结果受到非常糟糕的订单数和货运量数据的影响，这些都受到了相对较小的能源行业的影响。根据历史经验，我们可以去除订单数和货运量。从走势上看，结果是相似的，就业市场周期性的走势是相似的(图7)。自2015年初开始，该模型曾预测2015年12月就业增长将达到顶峰，至27.9万，之后就业增长开始放缓。模型的预测显示在过去9个月中的8个月，就业增长低于月平均增加。就业增长放缓将会持续，直到2017年中陷入衰退。

左：1990年2016年，就业增长和模型预测趋势对比图(不包括订单数和货运量)；右：2015年1月至2016年10月，就业增长和模型预测趋势对比图。

　　因此，即使能源领域不在巴克莱就业增长预测的前瞻中，如果就业市场是决定美国经济是否陷入衰退的指标，那么美国经济将于2017年中陷入衰退。5月的非农数据之后可能会被魔术般的修正至平均值，或者是美联储开启负利率政策时代带来实际的经济需求，从而全球经济转好。我们认为更可能发生的是前者。