都猴年马月了 美联储为何还不加息 ？

　　6月是一个不平凡的月份，尤其是对于中国人来说，今年的六月有一个特殊的意义，即“猴年马月”。而美联储加息，无疑让市场忧心忡忡，不禁要问“等到了猴年马月，怎么还等不来美联储加息呢？”

　　这场至今已持续了7年，并且愈演愈烈的全球外汇战争中，各国央行都在争先恐后地通过贬值本国货币来刺激本国经济，于是有趣的事情就发生了：债券收益暴跌，并且有超过10万亿美元的全球债务目前处于负收益状态，每个渴望收益的固定 收入投资者都被推入到长期债券中，该债券是“安全”债券中所剩的能产生利益的债券。只要利率没有调高，该策略就相对比较安全。然而当各央行都开始紧缩时，一个大风险就出现了。

　　可以肯定的是，各银行一直渴望通过吹捧加息可以让自己获得更多利益，来打消任何对美联储加息的担忧。并且到目前为止，银行股份在市场上已经因为加息几率的增大而获利。就在本周四，詹姆斯·戴蒙在一次投资者会议上发言称，如果短期和长期利率同时提高1个百分点，那么有70%的收益将来自于短期利率。而原因在于，就算长期利率继续承压，并且曲线进一步放缓，但短期利率的提升还是为银行利润提供了一次迅速的提振。这是因为许多贷款是就伦敦银行同业拆借利率、 银行贷款的最低利率等短期基准进行自动定价的。

　　而戴蒙并没有讨论在的长期收益曲线中，收益提高和债券价格下跌所造成的盈亏影响。而本文将前所未有地持续曝光一件事，那就是央行已经迫使每个人进入到真正的风险之中。

　　这个风险有多大？据高盛查尔斯·西姆博格的一份分析称，如果利率上升杰米·戴蒙参考的1个百分点，那么市值将损失1万亿至2.4万亿美元！而考虑到通胀因素，该损失就算只有1万亿美元，其规模也比1994年债券市场抛售所造成的市值损失要大50%以上，甚至比非机构住房抵押贷款担保证券市场迄今为止所累计的信贷损失还要大。而这只是加息1%的后果：假设利率全面正常化至3.5%的历史水平，那么市值损失将上升至惊人的3万亿美元。

　　罪魁祸首？美联储，在史上最大债券泡沫中，“重新正规化”的美联储没有掌握到的是确保金融部门的巨额亏损。

　　问题很简单：一个庞大的债券泡沫持续膨胀占据了巨大的空间，这不仅将给债券带来特别严重的后果，对其他类资产也是一样。

　　正如下面高盛的图表所示，美元计的未尝债务总额在2015年出现了前所未有的的增长。包括国债，联邦机构债券，抵押贷款，企业债券，市政债券以及abs在内的所有美国债券，总面值达到了40万亿美元（证券业和金融市场协会）。巴克莱美国综合债券指数的总面值相对小一点，达到了17万亿美元，而该指数不包括如短期的货币市场等类别的债务。为了让数据看起来更舒服，高盛使用巴克莱未偿债务标准，尽管高盛承认这可能导致保守评估了可能的损失总数。但无论使用哪种标准，按实际美元计的未偿债务总额自2000年以来增长超过了60%。

　　名义利率的持续下降也造成了债券期限的增加。1994年，该债券指数的平均收益率为5.6%，而目前只有2.2%。债券息票的降低意味着现在来自于本金的债券现金流成比例地增加了，而本金的分布往往趋向于受债券期限的影响。

　　以下是关于利率增加1%将如何导致数万亿损失的计算。

　　5.6年的期限估计加上17万亿美元的名义总量敞口，以及105.6美元的美元计债券价格表明，对利 率的100基点冲击将转换为1万亿美元的市值损失。这是对债券市场的一种较保守的估计。如果对债券市场规模更广泛地评估至40万亿美元，那对市值损失的估计就达到了2.4万亿美元。尽管高盛认为，使用更大数字“很可能是言过其实，因为更广泛范围内的额外债务要么是短期的，要么得是浮动利率”，甚至1万亿美元的损失估计都很大了：比1994年债券市场抛售所造成的市值损失要大了50%多，也比非机构住房抵押贷款担保证券市场迄今为止所累计的信贷损失还要大。

　　高盛总结道：即使加息没有造成一个庞大的社会净亏损，1万亿美元的毛损估计也是最明显的证明，一些投资企业可能会面临显著困扰。例如，在1994年的债券市场下跌中，抵押贷款衍生产品组合的亏损是导致加州橙县破产事件的主要因素。总之，债务敞口总额的增加，加上债券期限的延长以及可以说是昂贵的债券市场，表明了应该是在由风险经理所监控的短期领域里出现收益增加。

　　这忽略了将影响到美联储自身持有利率工具的损失：最后核实美联储的资产负债表有着约25亿美元的基点美元值，或是利率每增加1%而相应产生的2500亿美元的冲击。

　　彭博补充说，分析师和监管者数月来都警告称，利率上升将会给投资者和贷款人带来伤痛，但债券收益率仍然很低。也许原因在于，“投资者和贷款人”认识到了，在美联储明白自己陷入困境只是迟早的事，并且这些庞大损失的结果将会强加于金融业，它根本就不能加息。或者，如果确实将产生高达2.4万亿美元的损失，那么尽管债券将会被抨击，但被消灭的是股票。而且，这个市场已经证明得非常清楚了，当股票开始抛售，其收益通常会直接进入债券，从而使得泡沫变得更大。

　　另一方面，尽管一场利润衰退来势汹汹，而如同雪灾的全球经济也没有转好的意思，但如果近几年已充分展示其无能的美联储仍然趋向于继续加息的话，那么所谓的交易就很简单：利用“愚蠢和短期金融”算法的优势。由于远不是美联储短端紧缩的“受益人”，正如杰米·戴蒙不会同意一样，市场前所未有的持续风险即将在长期债券这块抬头，并且只有在美联储真地尝试“正常化”的时候发生。

　　（文章转自凤凰财经，稍有改动）