风险事件扎堆：全球戒备 市场都慌了

　　本周美日央行将召开议息会议，下周英国将就是否继续留在欧盟举行全民公投，围绕这些不确定性(特别是英国脱欧公投)，市场已经进入了全面“避险模式”，黄金已经五日连涨，日元也逼近2014年10月以来新高。投资者对于避险资产的需求似乎永远都无法满足，每天你都可以看到一些国债收益率跌向“零”，昨天，10年期德债收益率为有记录以来首度跌破零——在债券市场上再度创下了里程碑。

　　全球经济增长低迷不振，负利率当道，各国央行大力买进债券，使得国债非常抢手；即使逾8万亿美元债券的收益率已经跌破零，债券需求仍“乐此不疲”。债市大佬Jack Malvey回溯到1871年，也找不到全球债券收益率比目前更低的时期。投资人不计代价，一昧推高国债价格，最大的隐忧就是需求永无止境，盲目追求使他们暴露于潜在危险之中，并可能因此蒙受惨痛损失——尤其是美联储考虑加息之际。

　　眼下距离英国“脱欧”公投也就还有一周时间，而民意调查结果日益显示，英国脱离欧盟真的可能成为现实。英镑兑美元已经跌至两个月新低，投资者眼下的应对之策就是加大对冲英镑下跌风险的力度，目前认定英镑会跌至上个世纪八十年代水平的看跌期权头寸在过去三个月里增长了一倍以上。

　　另一厢，伴随着国内经济增长放缓以及英国脱欧风险忧虑，中国央行今日大砍人民币中间价逾200点，且为2011年1月以来首次将中间价设置在6.60元下方。去年8月份和今年1月份人民币大贬造成的全球市场抛售潮仍历历在目，此际又正值美联储决议公布周，耶伦女王能HOLD住吗？

　　【收益率每天都在跌向更深处！全球国债需求似“永无止境”】

　　避险情绪肆虐，我们每天基本上都可以得到全球国债收益率跌向“零”的新闻——从亚洲、到欧洲、再到美国。周二(6月14日)德国国债迎来里程碑，欧洲基准的10年期德债收益率有记录以来首度跌至负值。至此，德国和日本、瑞士一样，10年期国债收益率跌至零以下。由于全球经济前景弱化、民调显示“脱欧”派在英国公投前获得越来越多的支持，使得收益率的跌势加快。

　　知名财经博客Zerohedge撰文称，国债收益率到底将跌至多低？每天的走势似乎都在告诉我们——“跌无止境”。在全球央行资产购买以及全球经济放缓的“地心引力”作用下，实际情况可能会是：跌向更低！

　　全球11个国家的五年期国债收益率已经跌入负值，这是很难想象的。在得到想要的结果前(照目前的情况看，这个目标为通胀达标——但数据显示发达经济体的通胀去年下跌0.3%，为2009年以来最低)，全球央行们时刻准备着继续将国债收益率推向更低。

　　布兰迪(Brandywine)全球投资管理公司债券经理人Jack McIntyre称，“这是对防御阵地的疯狂争夺，我们正与全球央行们展开竞争。”

　　有些人说QE政策，或是欧洲和日本央行拚命购债的刺激措施，是造成许多债市背离基本面的主因。这或许有助于解释美国政府今年标售国债需求创新高的情况。几乎所有的负收益率债券都集中在欧元区和日本，因此投资者把资金投入美国国债。毕竟，美债收益率在工业化国家中数一数二。

　　随着日元基金以前所未有的最快速度涌入美国债券市场，日本正在将超低的债券收益率输送至全球。周三(6月15日)亚盘，日本各期限国债收益率纷纷再刷纪录新低，其中10年期日债收益率跌至负0.18%。

　　日本财务省数据显示，在日本投资者3月份前所未有大手笔买入约5万亿日元(470亿美元)美元债券之后，投资者在4月份继续净买入美国长期国债。对冲日元汇率风险的成本由此升至全球金融危机以来的最高水平。

　　摩根大通(JPMorgan)日本市场研究主管Tohru Sasaki预计，随着日本投资者争购在对冲风险后带来最高收益率的证券，日债和美债将“趋同”。日本的寿险公司和银行基本上正努力将日债市场与美债市场结合起来，采取此种做法的是日债投资者，而非境外债券投资者，因此如果成本走高，他们不太可能解除对冲。这不会发生的。 对于日元投资者来说，对冲后的美债实际上与日债等同，因为日债没有汇率风险。

　　另一厢，投资者越来越担心，6月23日公投可能导致英国脱离欧盟。分析师表示，该因素也提振了投资者对于主权债券的整体需求，并激励新兴亚洲债券。过去两周避险情绪升高提振了全球各地债市，而亚洲预计会进一步宽松货币政策将会带来的潜在资本利得，以及该地区相对较高的收益率，仍然令其独具魅力。

　　近来一系列民调都显示，更多英国民众赞成在下周的公投上选择脱离欧盟。有分析师认为，如果因果脱欧，将会有更多欧盟成员国效仿(债券经理格罗斯表示英国若退欧可能促使法国和芬兰效仿)。如果这些事情发生，德国10年期国债收益率可能会跌至负0.03%下方。

　　★警惕：全球国债市场已经被“逼入墙角”！

　　今日的债市情况与已知的历史相去甚远，恐怕找不到可以相提并论的前例。交易员砸下大把钞票，持有几万亿美元的债券，回报率却少得可怜，这种情况前所未见。投资者不惜一切代价一昧推高债券价格，最大的隐忧就是需求永无止境，盲目追求使他们暴露于潜在危险之中，并可能因此蒙受惨痛损失——尤其是美联储考虑加息之际。

　　德意志银行(Deutsche Bank)首席国际经济学家Torsten Slok称，“这肯定会让市场不勘一击。”除了债市泡沫以外，历史也有脉络可循。美国10年期国债收益率现在比股票股息还低——为50年来第三次出现的情况。前两次，美债碰上这种状况时，蒙受创纪录的年度跌幅。

　　债券风险已经高到无可复加。据纽约梅隆银行整理的数据，美国、日本、德国、英国的10年期国债(总计逾25万亿美元)平均收益率上周跌到0.69%，创下纪录新低，且低于过去145年来的平均收益率5%。收益率这么低，债券投资人没有一丁点犯错余地。

　　美国10年期国债的期限溢价现在为负0.47个百分点。期限溢价正常原本应该是正值，过去50年来大多是如此。但是自年初以来，期限溢价转变为折价，显示债券投资者经不起任何可能推升收益率的风险。日本、德国、英国的情况也一样；随着这三个市场上周基准收益率创新低，期限溢价变成负值。

　　野村控股(Nomura Holdings)驻纽约策略师Stanley Sun称，“期限溢价不该是负数，但是现在成了新常态。”

　　【英国脱欧真的可能成为现实！投资者风险对冲加码】

　　英镑兑美元昨日一度跌至两个月低点，因一系列民调都显示，更多英国民众赞成在下周的公投上选择脱离欧盟。英镑兑16种主要货币中的15种均下跌，因四家公司进行的5次民意调查都显示“退欧”阵营领先；此外英国最畅销的报纸《太阳报》在其头版支持退出欧盟。

　　由于市场担心“退欧”阵营将在6月23日英国公投中获胜，英镑隐含波动率触及2009年3月份以来的新高。英镑未来两周的预期波动性指标升至纪录最高40.5%，为本月初水平的三倍——6月23日的全民公投正好落在这个期间。英国财政大臣奥斯本(George Osborne)在周三(6月15日)的演讲中向选民警示称，如果下周公投结果为离开欧盟，他将采取新的撙节措施，包括加税和减支。

　　眼下距离英国“脱欧”公投也就还有一周时间，而民意调查结果日益显示，英国脱离欧盟真的可能成为现实。投资者的应对之策就是加大对冲英镑下跌风险的力度，今年押注英镑在6月23日公投之后跌至1.3500甚至更低水平的看跌期权头寸已经达到250亿英镑。

　　英镑要是真的跌至1.35，那就要比当前汇率水平低逾4%，并跌破2009年低点1.3503，重返1985年9月时的水平。对冲英镑下跌风险的成本现已飙升至纪录高点，这种形势下投资者仍在蜂拥买入英镑看跌期权，那就充分表明，霎时之间，他们不再那么坚定地认为英国脱离世界最大单一市场是无稽之谈。

　　法国兴业银行驻伦敦的外汇策略师Alvin T. Tan表示，“最近，我们看到各类民调都显示‘退欧’阵营声势十足，这导致风险回升。这种担忧在期权上表现的更为明显，两周英镑波动率处于历史最高。如果民调继续显示‘退欧’的声势浩大，英镑可能会在投票前夕再探1.3900水平。”

　　“英镑现汇和期权市场近来一直在被民调牵着鼻子走。差不多就在两周之前，市场还是一副满不在乎的样子。”早在2015年底，法兴银行就已针对英国“脱欧”公投的潜在风险发出了警言，当时人们大多预计英镑会走强。

　　市场慌了——摩根大通G7货币波动率相对于新兴市场货币的同类指标攀升至三年高点。G7货币三个月隐含波动率周二升至12.8%，超过新兴市场外汇波动率的幅度为2013年5月份以来最高。

　　伴随着“退欧”阵营在近期的英国民调中领先，黄金一路领跑资产品种。由于受到避险情绪以及英镑下跌的提振，以英镑定价的黄金价格本月已攀升近9%，周二(6月14日)触及每盎司912.52英镑(1287.47美元)，为自2013年8月以来最高。

　　【中间价近五年半来首次跌破6.60，耶伦再次面临难题】

　　Zerohedge撰文称，好像是安排好的剧本一样——以防美联储在明天意外加息震惊市场，中国央行今日稍早通过大幅贬值人民币中间价的方式向市场发出了讯号——(加息)意外不会发生。

　　周三人民币兑美元中间价报6.6001元，较上日大幅下调210点，为2011年1月12日以来新低。在岸人民币在昨日的夜盘交易中下跌0.19%，报6.5966元，创下2011年2月以来最低点，过去一个月跌幅扩大至1%。离岸人民币则在MSCI“三拒”中国A股后扩大跌幅逾百点，刷新4个月新低。

　　今日为过去10个月来中国央行第三次大幅贬值人民币中间价(还记得去年8月份，中国大幅贬值中间价时所说的“一次性贬值”吗？)。每每人民币中间价出现大幅贬值的情况，美股总讨不到任何好处，更何况如今还是处在估值高位，随时都有泡沫破裂的风险。

　　金汇财经稍早已经介绍过，在美日央行决议，以及下周英国脱欧公投等风险事件来临前，衡量美股市场信心的瑞信恐惧指标(CS Fear Barometer)已经飙升至纪录高位附近。

　　美联储将于北京时间周四(6月16日)公布最新利率决议，联邦基金利率期货暗示，交易员预计美联储6月加息几率为零，而最近一次加息几率超过50%的会议也要等到明年2月份。

　　在美联储加息这件事情上，经济数据下滑——虽然或许只是非农就业数据的突然波动——让6月份加息变得对美联储变得遥不可及，甚至7月份也同样如此。

　　但需要注意的是，即便加息概率大降，但美联储依然对经济前景保持着一种本质上的乐观情绪。耶伦上周的讲话体现的尤为明显，当时她警告不要过度解读5月份就业数据。耶伦的想法与FOMC官员的基本看法相当合拍。鉴于美联储希望继续缓慢加息，并且从下方达到通胀目标，因此美联储预计有必要在不久的将来加息。这正是将加息保留在桌面上的原因。

　　不过就目前而言，10年期美国国债和两年期国债的收益率之差处于自2007年以来最窄。德意志银行分析师Steven Zeng的一个模型——对处于历史低位的短期利率进行调整后的利差——暗示该收益率曲线预示未来12个月美国出现经济衰退的概率达到55%。这是本轮经济扩张期以来，该模型所产生的最高衰退概率。

　　无独有偶，摩根大通也指出，美国明年经济进入衰退的几率是自这波经济扩张期展开以来的最高点。这些都让美联储官员们在本周开会时有了一个担忧的理由。

　　【美日央行会议拉开帷幕：投资者该期待什么？】

　　美联储会议拉开帷幕，一些全球最具影响力的央行也将迎来两天忙碌的时光。美联储与日本央行、英国央行和瑞士央行都定于本周宣布货币政策决定。毫无疑问，普遍预期是按兵不动。如果在决策上出现意外，那就是真的而意外了。

　　★ 美联储

　　这是一轮预测，需要关注的远不止是FOMC发布的政策声明。此外还有经济预期(①)、著名的利率预期“点阵图”(②)和主席耶伦的新闻发布会(③)。

　　与会人士可能小幅下调经济增长预期，以反映第一季度的疲弱表现，不过这取决于他们多大程度上提高对第二季度增长的预期。

　　耶伦将会在乐观和悲观之间选取中间路线。保留7月份加息的选项将是她的主要目标。鉴于甚至耶伦都已经相信经济接近充分就业，美联储不会放弃第二季度经济反弹将使其有理由在7月份加息的立场。归根结底，耶伦作出的乐观描述告诉我们，美联储已经做好准备并且愿意加息。但是，决策者们始终找不到前后连贯的数据来作为其加息的合理理由。缺乏强有力的数据支持已经让他们失去了6月份加息的机会，并且让7月份的希望也不大。因此，投资者有理由将目光投向9月份。

　　总而言之，美联储本周将会按兵不动。可以期待FOMC政策声明对通胀的判断将依旧——基于市场的预期指标较低而基于调查的通胀指标稳定。可能出现的一种情况是，密歇根大学长期通胀预期在6月份降至创纪录低点2.3%或许会导致美联储放弃这一评估，但这就会显得美联储偏向鸽派，并导致今年加息的可能性不复存在。

　　美联储尚未做好这样的准备。FOMC将难以就风险评估达成一致。美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)将会抗拒关于风险达到平衡的评估。这有助于美联储不露出关于7月份的底牌。“英国脱欧”会让投资者惦记，但美联储不会只把重心放在这一个问题上。周二强劲的零售数据、职位空缺数据和依旧处于低位的首次申领失业救济人数，让5月份令人失望的非农数据显得格格不入。

　　如果不是英国6月23日就欧盟成员国身份举行公投，6月份加息的可能性或许要高得多。看看FOMC声明是否会谈及7月份或9月份，以及会怎么说。虽然美联储声明中可能不会提到“英国脱欧”，但即将进行的公投或许会成为耶伦被问到的第一个问题。

　　★ 日本央行

　　日元再度上涨将令日本央行制定政策的官员在本周进行利率评估时更加头疼，不过尽管通胀呈现疲软迹象，他们之中不少人看来依然倾向于暂时不扩大刺激措施。

　　行长黑田东彦今年早些时候实施负利率政策的惊人决定导致日元走强——而非走弱，政策制定者在日本国会和媒体屡受抨击。不过若日元仍继续攀升，那么裁黑田东彦或会再次出乎市场意料地放宽政策，分析师称，不过日员兑美元要远高于105日元，这一切才有可能发生。

　　英国公投有可能会作出退出欧盟的选择，这对日本央行官员而言是短期的最大担忧，但同时也为他们在6月23日公投前按兵不动提供了理由。

　　渣打(Standard Chartered)分析师Betty Rui Wang和Mayank Mishra表示，在英国退欧风险与国内因素作用下，日本央行本周或维持货币政策不变。倘若英国公投结果为退欧，导致的市场动荡或促使日本央行进一步放松政策，因此它也许想节省弹药以应付这类局面。推迟上调消费税以及首相安倍晋三承诺今秋将采取大胆的财政刺激措施，或许也缓解了日本央行放松政策的压力。

　　不过，如果非要点出本周最有可能会切实采取行动的央行，那肯定非日本央行莫属。不过经济学家们的预测并不统一。如果在周四的会议上有何变化，那可能会是日本央行资产购买的规模和构成。换言之，扩大量化宽松。此外，比日本央行早一天的美联储利率决定，以及发表的政策言论，也有可能影响日本央行决议。