共识很脆弱，美联储更可能6月加息！

没有惊喜，也没有动荡，欧洲央行行动完全符合预期。欧洲央行宣布维持主要再融资利率0%不变。维持隔夜存款利率-0.4%不变。维持隔夜贷款利率0.25%不变。

虽然欧洲央行没有采取行动，但是全球央行货币政策分化正逐渐加剧。实际上，市场对美联储7月份加息的共识非常脆弱，美联储更可能在6月份加息。

01人民币贬值趋势并没有改变，虽然道路并非一帆风顺。

今天，人民币兑美元中间价报6.5688元，上调201点，创三周来最大升幅；上日中间价报6.5889元，16:30收盘价报6.5821元，23:30夜盘收报6.5805元。

有个小插曲是，人民币兑美元即期早盘开盘15分钟几乎没有成交。原因是规则所知，即根据定价机制，人民币早盘开盘前15分钟的成交应落在做市商报价和中间价之间，导致今日开盘前15分钟没有合适的报价成交。

昨天，在岸人民币兑美元大幅反弹，完全逆转日内跌势，较日低反弹约150点。离岸人民币兑美元也大幅反弹，几乎完全收复日内跌幅，较日低反弹约100点。

外媒援引交易员称，下午非美货币普遍上涨，推动美元急挫，美元/人民币多头也相继离场，加之在岸人民币尾盘及夜盘交易清淡，多头离场导致美元/人民币走势迅速向下。美元抛盘不乏中外资金融机构，未见中资大行明显抛售美元以抬高汇价。

共识不靠谱，美联储更可能6月加息

共识是脆弱的，自2015年9月以来，市场对美联储的预期就存在系统性错误。如果一件事情必须要做，那么，晚做未必比早做更加稳健。对于美联储而言，6月可能是比7月更好的一个选择。

对于美联储而言，既然已经罕见地给出了6月或7月加息的前瞻指引，那么，6月或7月就必须要加一次。如若不然，政策声誉将蒙受巨大打击。

众所周知，6月23日英国将进行退出欧盟公投，这个时点恰恰处于美联储6、7月两次议息会议之间。而且，值得强调的是，7月议息是在月末，在此之前，一系列不确定性因素广泛存在——中国将公布重要经济数据，甚至可能召开全国金融工作会议，而地缘政治在朝鲜半岛、中东和其他地区时刻都可能出现变局。如果英国退欧成真，或者人民币发生异常波动，再或者出现地缘政治的“黑天鹅”，那么，7月底的美联储将不得不延后加息。

也就是说，6月中旬至7月底的40天里，不确定性太多，任何一个意外事件都会将美联储置入违背当前政策承诺的尴尬境地。所以，对于美联储而言，如果6月、7月间必须加息，那么，在步入不确定性雷区之前行动，可能是一个更为稳健、更为可信的选择。鉴于7月底之前制约美联储的因素太多，本质上7月加息反而不好。

有诸多理由表明，6月加息对美联储来说是个不错的选择：

第一，欲达到预期效果，货币政策需具备一定的“动态不一致性”，在市场普遍预期7月加息的背景下，美联储如若选择6月加息，将获得额外的紧缩效能，对于纠偏鸽派预期不无裨益；

第二，美联储试图引导形成今年加息2到3次的预期，如果上半年能加息一次，那么这一前瞻指引将更具现实性和影响力；

第三，从泰勒规则模型分析，美联储最优政策路径是在首次加息两年左右时间内，将基准利率提升至核心通胀率(2%左右)附近，以避免过慢加息对储蓄函数带来不利的长期冲击，如果6月加息，政策路径将更趋近最优路径；

第四，从通胀三大成因看，需求引致、成本推升和预期引致三个维度都支持美国长期通胀中枢上行，全球范围内，美国通胀压力加大最具确定性，美联储如若6月加息将在维系长期物价稳定上占得先机；

第五，当前市场普遍预期7月加息，一定程度上仅仅因为这是一种“更鸽派”的选择，这本质上是偏爱鸽派心理继续作祟的表现，并不意味着7月加息具有客观合理性；

第六，市场普遍认为，美联储习惯于在正式加息前一次议息会议上调整前瞻指引，因此，6月改变措辞、7月加息是个不错的节奏。但实际上，4月议息会议上美联储就已给出了鹰派指引，只不过市场对此的认识有些后知后觉罢了，所以，6月加息也具有顺序上的合理性；

第七，6月议息会议是“大会”(带新闻发布会)，7月是“小会”(不带新闻发布会)，6月加息显然更有利于美联储与市场的沟通。

02全球央行货币政策分歧加剧

就在美联储为再度加息做准备之际，其他央行在货币政策上多数都与其背道而驰，并且两阵营间的差异还在扩大。

自去年年初以来，至少有53家央行放松了货币政策，且几乎都是选择降息。实际上，正当美联储在此轮周期中朝着第二次加息渐行渐近之际，其他地区几乎都在加快步伐放松政策。

这引起了几个问题。假如全球经济复苏已经站稳脚跟，为何还有这么多的央行降息？全球经济能否应付美国加息、以及随之可能出现的美元上涨？美联储是否会再度被迫放缓收紧政策的步伐、乃至彻底放弃行动？

“在我的记忆中，从未有过类似当前这种情况，”德意志银行驻纽约的首席国际经济学家Torsten Slok称。Slok曾为国际货币基金组织(IMF)经济学家。

这种分道扬镳情况可推动贸易流动、导致汇率波动过大、并凸显出全球金融系统的脆弱性，令人们产生疑问，世界究竟能否承受相对较高的美国借款成本和美元？

油价从2014年下半年的115美元挫跌至50美元，由此带来的通缩压力促使央行纷纷在去年年初采取行动。2015年1月、2月和3月，分别有14家、11家和12家央行放松了政策。丹麦央行在四周之内降息四次。

但后来月度降息次数愈来愈少，到当年8月和10月时降息频率降至谷底，均为降息三次。同年12月，美联储采取了近10年来的首次升息举措。

不过，尽管油价已从多年低点反弹75%，央行放松货币政策的步伐却在加快。今年3月、4月和5月，分别有12家、10家和11家央行放松了政策。实际上，自美联储去年12月升息以来，有11家央行开启了宽松周期。

03人民币将贬值至6.75？

路透调查显示，人民币兑美元未来一年料下跌约2.5%，因美国升息预期提振美元上涨，且中国央行料下调人民币中间价。

人民币兑美元5月创下月度第二大纪录跌幅，凸显中国当局倾向于允许人民币下跌，并反映出美元强势。美联储官员的言论，令人预期联储最早可能在本月就升息。

据路透本周调查的近60位外汇分析师的预估中值，6月底时人民币兑美元将在6.60附近，11月底将稳步下滑至6.69，到2017年5月底时将达到6.75。上个月的调查中，分析师预测12个月后人民币兑美元为6.72。

“美元/人民币升值加速可能反映出，中国官员策略发生短期改变，寻求让人民币更快贬值，”新加坡BTMU的分析师Sook Mei Leong说。

“若是这样的话，似乎是有风险的作法。风险是存在的，我们认为官员们没有果断地应对经济疲软问题，以及棘手的债务问题，因此我们建议未来几个月更加密切地关注资本外流情况。”

上周公布的另一项路透调查显示，人民币空头仓位创2月初来最高，尽管中国3月和4月外汇储备增加。储备增加暗示，随着资本外流减弱，中国降低了汇率干预力度。