宁德时代的投资哲学

据百度资讯网公开消息，宁德时代对产业链又有新动作。

4月27日晚，宁德时代公告称，计划在未来一年内以证券投资方式，对境内外产业链上市公司进行投资，投资总额不超过190亿元。

4月28日晚，宁德时代又发布了拟投资两家合资公司的公告，将用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池，两家合资公司的投资额合计达140亿元。

通过宁德时代多次对产业链的投资，我们开始从宁德时代的产业背景究其原因。2009年，国家相继发布《汽车产业调整和振兴规划》、《关于开展节能和新能源汽车示范推广试点工作的通知》，这两份文件正式开启了国内新能源汽车行业爆发式发展的元年，同时也拉开了新能源汽车补贴时代的序幕，宁德时代也在这时应运而生。

据启信宝数据显示，宁德时代间接投资上游材料，例：正极材料、负极材料、电解液、锂、镍。同时也投资储能、电力、充配电、电力供应等企业。

显而易见，宁德时代早在2011年成立开始就已经涉足新能源产业链的上下游。据中商产业研究院数据，全球新能源乘用车的销量及预期2021年销量将达到383万辆。在新能源成为国家支持的产业上，地产、互联网的巨头2019年开始纷纷沓至加入造车大军，对动力电池而言，这将是一个更加广阔供给市场，但于动力电池制造商，不仅需要上游材料的充足供给，还需要自己拥有大量的生产工厂，能够及时、充足供应动力电池下游整车合作商才有更多的可能占有市场份额。

从宁德时代产业结构看，宁德时代2019年三大业务营收动力电池占比最大，达84.27%。扩大整车厂动力电池产能、布局动力电池产业链这一点在宁德时代得到了充分的展现。

一、为什么要加强产业链投资

宁德时代对上游的直接或间接投资一桩接一桩，但主要布局方向为核心资源，据公司公告、招股书说明书以及真锂研究数据，早在2015至2021年间，宁德时代就布局了锂、镍、钴、三元前驱体、磷酸铁锂以及锂电设备，除了部分锂、镍是源自澳大利亚以及北美，剩下大部分产自国内。从其中我们可以看出，中国新能源汽车产销量之所以连续6年蝉联世界第一，一部分原因是政策补贴，但如果没有制造技术与完善的产业链供给，全靠砸钱是没办法在短时间内实现的。因此，最根本的原因在于制造材料目前宁德时代拥有全方位的布局保障。

古罗马名士奥维德说过：“一匹马如果没有一匹马紧紧追赶着它，就永远不会疾驰飞奔!”。

诚然，宁德时代的布局也有一定自己的道理，随着全球能源危机以及环境污染问题的与日俱增，节能、环保的企业被重视起来，发展新能源已经在全球形成共识。燃油汽车代替动力汽车是必然的趋势，整车企业产业结构发生变化，从制造燃油汽车转变为动力汽车，面对目前的新能源市场，以及摩拳擦掌随时计划加入下游整车制造的各行业龙头，宁德时代面临的将是一下三个方面的压力：

一、与同行业之间的较量。

二、下游整车队伍逐渐扩大，以加大对应下游产量需求的增加。

三、部分整车企业扬言自产动力电池。

资料来源：中商产业研究院

资料来源：公司公告，招股说明书，真锂研究，天风证券研究所

在四大动力电池厂商LG化学、三星SDI、松下、宁德时代的原材料供应链上看，宁德时代正极供应商及代工：百科技、长远锂科、天津巴莫、振华新材。负极供应商：凯金能源、上海杉杉、翔丰华、江西紫宸。隔膜供应商：上海恩捷、星源材质、湖南中锂、苏州捷力。电解液供应商及代工：天赐材料、新宇邦、江苏国泰。在原材料供应上，宁德时代采用的都是中国的供应商＋代工，多方供应商有利于压低成本，加上间接的绑定国内供应商有助于双方协同研发的优势。

由于部分整车企业纷纷扬言自产动力电池，在行业内卷时期，与其说宁德时代是为加大下游供给而布局上游，不如说是建立属于宁德时代更加完善的产业链帝国，宁德时代唯有通过提高属于自己的整个产业链的扩产量，而不是单一的作为电池供应商而存在，后续宁德时代是否涉足下游整车，这还需要观察宁德时代在动力电池供应份额上的占比是否一如既往，以及与整车自产电池是否成为趋势有关。我们认为在市场上，不是任何一个单一的产业都值得深耕，因为大家都明白一个道理，在时代的大风大浪面前，前浪层出不穷，没有谁可以永远不被替代，没有任何产业不会被新兴产业淘汰。

资料来源：各公司财报，各公司公告，天风证券研究所

二、投资上下游，渐现帝国脉络

“8月11日，宁德时代发布公告称，公司拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过2019年末经审计净资产的50%，即不超过190.67亿元（不含本数）人民币或等值币种。其中，投资范围具体包括境内外产业链上下游相关上市公司的股票、可转换债券以及其他权益类投资品种。”根据宁德时代产业链布局图来看，宁德时代已经覆盖下游的芯片、自动驾驶卡车、电动无人矿车、换电业务，就连汽车服务业专车服务、保险服务也涉及在内。我们认为，宁德时代所有间接或直接投资上下游的行为，皆是为未来长期布局产业链而出手。

根据公司公告、企查查、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理数据显示，宁德时代在上游的资源品中已经覆盖了境内与境外。境外例如锂资源、镍资源丰富的北美洲，宁德时代投资858万加元收购加拿大Neo Lithium 8%的股权，在北美锂业投资超过1亿加元，通过增资、受让方式持有改公司94.75%的股份，投资Pilbara Minerals 5500万澳元参股8.24%，紧接着投资北美镍业1500万加元参股25.87%，另外，2021年1月4日，子公司邦普循环投资5250万美元，与格林美等建立合资公司青美邦，并持股25%。青美邦设立在印尼，宁德时代计划通过设立青美邦来扩大镍资源战略掌控力。

资料来源：公司公告、企查查、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理

相对锂资源，中国更缺乏镍，全球镍资源又分为红土镍矿与硫化镍矿，而古巴、新喀里多尼亚、菲律宾、缅甸、越南、巴西等地属红土镍矿分布最广。硫化镍矿石就主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国和南非等。由于动力电池所用的镍是硫酸镍，为了深入了解宁德时代产业链布局的脉络及原因，我们继续深挖了两种镍矿的冶炼过程。根据搜狐网公开资料，红土镍矿目前几乎是采用直接冶炼原矿的方式，冶炼方法基本可分为湿法和火法两大类：

湿法：原生氧化镍矿（加硫酸高压浸出）---硫酸镍（加沉淀剂硫化氢）---硫化镍（NiS）。

火法 1：原生氧化镍矿（回转窑干燥，电炉熔炼）------镍铁。

火法 2：原生氧化镍矿（烧结机烧结，高炉冶炼）-------镍铁合金。

火法1 与火法 2 的区别在于火法1需要消耗大量的电能，成本较高，适宜处理镍含量在1.5%以上的氧化镍矿，而火法2则以煤、焦炭作为原料，成本相对较低，适宜处理镍含量在0.8-1.5%的矿石，目前火法2之所以得到广泛应用的最根本原因在于能利用品位相对较低的原生氧化镍矿，有效缓解镍矿资源供应严重不足的局面。

探究完宁德时代布局印尼，我们不难发现，在上游原材料上宁德时代已经布局钴、磷、铁、正极材料、负极材料、电解液，锂和镍是还未涉及的。诚然，宁德时代这次的动作显然是目标明确，直奔镍资源。

宁德时代在下游的布局也并不少，我们对武汉蔚能进行调查，据企查查信息显示，武汉蔚能是蔚来汽车旗下的电池业务公司，成立于2020年8月，主要业务是通过电池租用服务BaaS，提供车电分离、电池租用、可充换了升级的全面服务。车电分离是目前新能源汽车领域新技术，为解决降低购车成本、缩短充电时间、 改善电池安全、提高运营效率和减缓电池衰减等一系列新能源汽车存在的问题，在政策的支持下车电分离将快速取得进展。当下，宁德时代对此布局动作显得更为前沿。

根据股权穿透，宁德时代持股已从26%变为13.8889%，与蔚来控股公司、青岛自明和兴股份投资合伙企业、湖北省科技投资集团有限公司、国泰君安金融产品有限公司四者持平。从下游布局梳理图看，宁德时代的布局已细化至专车服务以及保险服务，整个供应链布局已完全形成闭环，对关键资源供应和效率得到了有效的保障，也提高了行业竞争力，同时在后续面对上下游的议价能力上宁德时代将更胜一筹也无可厚非。

资料来源：公司公告、企查查、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理

在汽车领域，燃油时代已经成为车企过去的追求，新能源汽车是现在。而未来，市场格局是否发生变化，我们都不得而知，市场总是波谲云诡。在市场面前一切都是未知的，总以为一步一步稳基础却不料别人已经开始量产。就犹如宁德时代曾毓群喊话中国新能源：“不要起个大早，赶个晚集”。想要打破牢笼，必须强大到站在巨人的肩膀上俯视整个市场，只有这样才能在保证不失去的同时得到更多。

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