【读出财报的秘密】巴菲特推崇的轻资产 真有那么香？

巴菲特在此次股东大会上再次强调一个重要理念

轻资产高回报企业，选对就等于开了金手指？

轻资产还是重资产，如何区分？

5月2日，投资者迎来一年一度的盛事，巴菲特召开股东大会。

在会议中，巴菲特提到了一个观点，他表示，看好轻资本高回报业务模式，但可选择的标的不多。

所谓轻资产(Asset-light)，是指企业紧紧抓住自己的核心业务，而将非核心业务外包出去，是以价值为驱动的资本战略。

重资产运营企业则在建厂房、购设备、购原材料、广告等方面大量金投入，形成固定资产、固定用途，通过规模经济获取效益。

这就好比你刚到一个城市，想有个地方住，可以选择租房或者买房，租房就属于轻资产模式，买房则属于重资产模式。

巴菲特时常提及重资产的弊端在于需要不断更新设备，留给股东的可支配盈余很少，甚至完全没有。 

但实则二者各有利弊。轻资产运营准入门槛低、成本低，风险可与合作伙伴分担，但难以有效控制产品质量、对外包商依赖，竞争激烈。重资产运营则不易被效仿，容易产生规模效应。

巴菲特也指出：“现在是轻资产，不知道未来会不会还是轻资产”。

企业的选择是一方面，行业的限制以及形势的发展也令二者的结局不能一概而论。

轻资产和重资产如何区分，到底孰优孰劣，财报不会说谎，今天就让我们通过京东与亚马逊的财报，来分析一下这两种模式的特质以及运营效率。

我们首先来看看两家公司的资产构成。对比来看，亚马逊的资产构成很简单，在非流动资产中，物业与设备占比60%。

而京东的资产构成较为复杂，非流动资产中，除了物业和设备、软件，还有在建工程、土地等资产。

同时，两家公司都拥有经营租赁资产。亚马逊经营租赁资产占比12%，京东仅为3.7%。

在存货占比方面，亚马逊占比7.4%，京东占比14%

如果要按轻重资产划分，亚马逊显然属于前者，京东属于后者。

而从物流布局来看，则会发现一些有意思的变化。

京东从2009年开始在中国境内购买仓储用地，截至2020年9月30日，京东物流共运营30座亚洲一号智能物流园区、800多个仓库，仓储总面积（含云仓面积）约2000万平方米，以及上万个末端服务网点，覆盖大陆地区100%的区县，拥有超过20万名自有员工。

亚马逊成立之初则采用了典型的轻资产模式，将自己旗下的订单集合打包给联邦、UPS之类的快递公司合作。但随着亚马逊业务量的爆发式增长，这一物流形式也暴露了弊端，2013年亚马逊在举办了假日购物季之后突遇了恶劣的天气，导致物流全部滞留在基地，遭到大量购物者的投诉。

自此之后，亚马逊才不断的去摸索自建物流的可能性，开始朝着重资产模式发展。但是与京东直接购买土地不同的是，亚马逊较多采用租赁的方式。在资产中体现的是物业和设备、经营租赁资产的增加。

不同的资产比例和运营模式也就造成运营效率的差异。从这一列表中可以看到，两家的存货周转天数相近，京东的应收款周转明显优于亚马逊，流动资产周转率也差不多，但是在固定资产周转率上，京东明显优于亚马逊。总资产周转率，京东也优于亚马逊。

京东的运营效率总体高于亚马逊。

从应付款周转天数来看，亚马逊则优于京东，说明亚马逊在其自身的产业链中所获得的信用周期更长。

在净资产收益率上，亚马逊也明显高于京东，凸显了轻资产模式运营的优势。

由以上的分析，我们应该可以得出这样的结论，轻资产或重资产，并不是判断一个企业好坏的绝对标准，在同一个行业中，采用这两种运营方式都有获得成功的可能。

电子商务行业初期，有限的资金要用在大规模扩张上，轻资产就是首选。但当这一行业大局已定，则需要发展物流仓储，进一步控制货品运输的重要节点。

单就京东和亚马逊而言，重资产模式的京东，其运营效率更优于轻资产模式的亚马逊。这也许跟京东在中国运营有很大关系，中国的劳动力成本更低，物流配送人力效率也更高，从而提供了有力的支撑。

但亚马逊仍凸显了净资产收益率更高这一轻资产运营的典型优势。

基于此，我们认为这两家都是非常优秀的公司，不过从估值的角度来看，京东和亚马逊的市盈率目前分别约为30和81，京东更优。如果是已经持股的投资者，则均可长期持有。

最后，我们再来看看巴菲特所青睐的一家更标准的轻资产公司作为对比——苹果。截至2021年3月27日，苹果的资产构成中，存货占比1%，物业、厂房和设备占比11%。

当然，也正如巴菲特所说，如今这种轻资产、回报高的企业可能已经是凤毛麟角了。