比特币，大势去矣？

在一周之内接连突破6万美元、6.2万美元、6.4万美元大关的比特币，毫不意外的又回调了。

昨天上午短短几个小时内，比特币从接近6.1万美元直线跳水到5.4万美元左右。不过目前已经反弹回了5.7万美元左右。

大哥跳水，其他加密数字货币自然也不能幸免，以太坊也从近2400美元的高点跌了近13%到2090美元。其他市值靠前的币种中，莱特币跌超20%，币安币（BNB）跌炒13%，瑞波币跌超20%，前两天刚刚一天翻倍的狗狗币跌近13%。

昨天上午10 点到今天上午10点的24小时中，加密数字货币全网合约爆仓人数飙升超过47万人次，爆仓金额近400亿美元。

受此影响，今天港股区块链概念全线走低。

说好的“数字黄金”怎么又暴跌？

作为加密数字货币交易所的“币交所第一股”——Coinbase，美东时间4月14日在纳斯达克上市。

交易首日开盘价为381美元，并迅速飙升至近430美元，然后跳水回到313美元，最终收涨31.31%，报328.28美元，总市值645.92亿美元。两个交易日过后，目前Coinbase的股价报342美元，总市值672.92亿美元。

关于Coinbase上市引发此前比特币以及整个加密数字货币市场暴涨行情的讨论详见《全民炒币时代？》

但是，上市3天，Coinbase CEO共以不同价格分三次出售了75万股，总市值约2.92亿美元的公司股票；CFO以388.73美元的价格清仓了自己持有的25.55万股，总市值约9932万美元的公司股票。

许多市场声音将近两天中比特币的暴跌行情归因于Coinbase上市3天，高管及内部人事累积套现46亿美元。

或许是出于巧合，比特币在昨日午后的暴跌确实是和Coinbase高管集体套现相关的报道在同一时间段出现的。

但这个理解显然是对Coinbase的上市存有误会。

Coinbase采用的是去年12月23日美国证监会批准的新上市模式——直接上市（DPO - Direct Public Offering），这种上市模式下公司不发行新股，只需要将公司原始股进行登记，即可于上市首日开始在二级市场自由交易。

换句话说，高管上市首日“套现”是直接上市的必选项，原始股东减持是二级市场上有股份可买的唯一途径。

对于这一点，进场接盘的散户绝大部分应该有所了解，但在加密数字货币市场上不排除部分投资者被“币交所上市首日高管集体减持”的标题党所影响，从而引发了抛售情绪。

毋庸置疑的是，比特币行情短期的波动几乎都是由情绪主导。

但情绪引发的波动往往容易引发暴涨暴跌的主要原因，还是由于加密数字货币杠杆率过高。

加密数字货币的期货合约目前堪比赌场，10倍、50倍、甚至100倍的杠杆都有。

而很多人以为只要杠杆倍数足够低、保证金放的足够多，就没有爆仓的风险，这显然也是一个误会。

这样的高杠杆率导致哪怕比特币价轻微波动，都很容易造成爆仓。即使只是一倍的杠杆，本金全亏还要被迫平仓的情况也会发生。

今年2月的前两周，比特币从3.5万美元飙升到5万美元关口期间，比特币全网爆仓金额超过177亿元。

涨势下也不断有人爆仓，回调自然更容易导致爆仓到暴跌的连锁反应。 

截至4月13日，市场上基差高达50%，资金费率高达150%，看涨情绪导致期货市场过热，做空比特币的动机自然也在短时间内迅速累积。

不过，比特币毕竟是一个有暴跌80%、一夜回到解放前前科的资产，每一次比特币较大规模的回调，也会引发关于比特币是不是要“昨日重现”、“泡沫破裂”的联想甚至恐慌。

比特币上一个大牛市始于17年。

那一年最大的国际性事件是英国致函欧盟，将正式启动“脱欧”程序，以及特朗普当选了美国总统。

在发布于2019年的一项调查中，63%的受访者认为脱欧仍是金融市场风险和不确定性的主要来源之一，而比特币是这种不确定性的受益者。

更重要的是，2017年10月31日，芝加哥商业交易所宣布将在17年四季度上线比特币期货合约，直接导致了比特币价格在一个月的时间里从6500美元冲高到了近2万美元的史高。

将时间线拉回到本轮牛市，伴随比特币价格暴涨的，是不断释出的机构、上市公司配置比特币的新闻，以及越来越多原本认为比特币一文不值的投资大佬，比如达利欧，开始松口，表示比特币在目前来说确实是一个可以考虑的投资标的的消息。

截至2020年12月15日，持有比特币市值超过5000万美元的机构共有23家，持仓总量近89万枚。2021年2月8号，特斯拉向美国证监会提交的年报，“无意中”透露了公司已经购买了价值约15亿美元的比特币。

没过多久，特斯拉官宣其产品接受比特币支付；美国加州房地产巨头卡鲁索地产公司(Caruso properties)随后也宣布接受联手和商业地产租户以比特币支付房租；

上周，连《时代》周刊都宣布将与灰度（Grayscale）合作推出和加密货币相关的系列视频，并宣布接受比特币支付，而且《时代》周刊表示，并不会将受到的比特币转换为法币，而是作为现金资产放在资产负债表上。

可以看出，无论是2017年还是2020年，比特币暴涨的逻辑是一样的——受到认可，就涨。

2017年底比特币登陆期权、期货市场，2020年底比特币被机构加入配置、“币交所”上市，都是资本市场在给比特币以一个“名分”，而比特币最大的利空就是它没有名分，那么认可多一点，自然价格就飙一点。

而进入18年比特币暴跌80%，一夜回到解放前，也是因为比特币登陆了期货市场。

北京时间2017年12月11日，芝加哥期权交易所以XBT为代码正式上线了比特币期货交易，由于交易火爆、价格飙升，XBT上线首日两次“熔断”。

一周后，体量更大的芝加哥商品交易所，也上线了比特币期货。而比特币期货在这个全球成交量最大的期货交易所上线之时，也是比特币牛市结束之日。

在比特币期货上线前，市面上没有比特币的衍生品，没有期货合约也没有掉期交易，换句话说就是，在2017年12月以后，比特币终于可以做空了。

2018年的比特币，虽然终于有了期货交易，迈进了大宗商品交易所，被当成了一种“商品”。

但当时，比特币的投资主体仍然是散户，可做空比特币的都是手握大量资产的金融巨鳄，他们利用了当时散户对于区块链技术的了解存在局限性，戳破了比特币2017年末的“情绪泡沫”。

这一点在2018年5月美联储发布的报告得到了证实，报告称，比特币从接近2万美元跌去80%的原因正是期货市场的开放。 

无独有偶，就在上周四，全球首支反向比特币ETF在多伦多交易所上市了。

上一轮比特币的牛市结束于比特币可以做空了，那么这一轮比特币的牛市会结束于投资者已经无需保证金账户或做空期货就可以做空比特币了吗？

恐怕不会。

因为上一次，绝大部分的机构是空头，而绝大部分的散户是多头，多空力量严重失衡。而现在，已经有机构大量的涌入了多头的一边，资本力量逐渐向多头倾斜，反向ETF这种完全针对散户的做空工具，基本已经撬不动另一头了。

另一方面，散户对比特币的“信仰”，与17年不可同日而语。

（蓝线：比特币价格 橙线：非流动比特币数量 黄线：流动比特币数量）

从上图可以看出，从19年年初开始，流动性中的比特币并没有随着比特币开采量的升高而升高，反而是逐年下降，到2020年已经回到了17年牛市中的水平。

与之相反的是，非流动的比特币数量逐年攀升，目前已占到比特币开采量的70%以上。

这表明，有70%以上的比特币根本没有被拿出来“炒”， 也证明了越来越多的人不再相信比特币的价值会“一夜归零”。

比特币还是那个比特币，但比特币的逻辑已经变了。

不过，机构配置比特币也同样给比特币带来了“烦恼”，那就是其价格波动受外部环境影响的变化会更大。

这直观的体现在原本不受宏观经济与周期影响的比特币，最近也开始随着美债收益率以及通胀预期而波动，与黄金和科技股的价格走势趋同。

另一方面，虽然比特币多空对弈的阵营发生了明显变化，但来自各国政府的监管政策不确定性仍是影响加密市场情绪的首要因素。

比特币越涨，来自监管的关注和压力自然也就越多。

无可避免的，昨天回调也被归因为了前几天土耳其宣布禁止比特币作为货币进行支付，而后印度又传将持有虚拟货币列为犯罪行为所产生的影响。

比特币上一次大幅回调的主要原因也是2月22日晚美国财政部部长耶伦直言比特币不但经常被用于非法融资，还具有高度投机性。

这番言论导致大量机构投资者担心比特币面临更严厉监管而集体抛售离场，比特币一夜暴跌15%。

不过，不难发现，目前国际主要经济体对待比特币的态度都以严监管为主，包括推行实名制以及限制跨境资产转移等。美联储和财政部在强调比特币投机性过高的同时，未对比特币作为投资标的的地位作出否定，我国央行也将比特币定义为了另类投资品。

因此，所谓的比特币重大利空，比如将持有或者交易比特币列为违法行为的可能性并不高（当然交易比特币从事违法行为肯定是不允许的）。反而是会正视比特币为一种资产而进行监管。

无论何种投资标的，过度上涨之后必然回调，比特币作为能加100倍杠杆的资产，涨起来疯、跌起来更疯，也不应太过意外。

最大的比特币信托基金Grayscale Investments(灰度资产)的首席执行官Michael Sonnenshein表示，“从2016年到2017年，在达到新高的过程中，比特币经历了6次约30%或幅度更大的回调。” 

而各国的监管措施短期内有助于挤出加密货币市场的投机水分，长期看也利好加密货币的合法、合规发展。

而当投机趋于投资，伴随着比特币过山车行情的消失，比特币的赚钱效应自然也会打个折。 

毕竟，没有什么波动，从来不是比特币吸引人的特质。