美国举起镰刀，新兴市场新一轮风暴要来了吗？

新兴市场心里苦，为什么每次受伤的总是我？

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最近，新兴市场又有大戏上演。

在一个周六的深夜，土耳其央行行长阿格巴尔（Naci Agbal）突遭罢免，原因是这个行长“忤逆”总统的意愿，为了控制通胀，大举加息200个基点，从17%加到了19%。

这可是两年里被开掉的第三个土耳其央行行长了，此前打包走人的行长们，要么是因为降息不够迅速，要么是没控制好汇率。

总统这么任性，可吓坏了投资者。一时间，土耳其股市、汇市、债市齐齐雪崩，伊斯坦布尔100股指跌超9%，多次触发熔断，里拉一日暴跌超17%，10年期国债收益率飙升480多点，创下历史记录。

飘摇的土耳其市场点燃了大家对新兴市场的担忧，这会是引爆危机的第一块多米诺骨牌吗？

确实，周期轮回，盛衰交替，新兴市场又走到了一个关键节点了。在之前的视频里，我们给大家介绍了美国割韭菜的套路，往往最受伤的总是新兴市场，这一次美国又举起了镰刀，难怪大家要为新兴市场捏把汗。

本期视频我们就来聚焦新兴市场，视频分三个部分，首先，科普下什么是新兴市场？第二，为什么新兴市场总是受制于人？第三，新一轮风暴要来了吗？

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我们先来介绍下什么是新兴市场？

在投资的世界里，有三大阵营，发达市场、新兴市场和前沿市场。

发达市场包括美国、日本，以及大多数欧洲经济体，前沿市场则指那些经济增长较为缓慢的低收入国家，一般规模较小，资金流动性较差，例如尼日利亚、孟加拉国等。

而新兴市场就是介于这两者之间的经济体，包括中国、韩国、印度、俄罗斯、巴西、土耳其等20多个市场。总的来说，新兴市场在全球GDP中的占比达37%，人口占比接近60%。

中等收入，增速较快，人口相对年轻是这些市场的共同特点。但也不能一概而论，20多个市场的差距还是相当大的，从规模看，中国是绝对老大，印度其次。从人均GDP来看，最富的卡塔尔有6万多美元，而巴基斯坦只有1500多美元。

新兴市场最大的特质就是成长性，你可以把它们理解成股市里的成长股，处于高速发展阶段，能够为投资者提供更大的回报。

当然，事物都有两面性，新兴市场各个国家或多或少都有这样那样的问题，例如政局不稳定、汇率波动、资本市场不完全开放等，这些都意味着更高的投资风险。

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那么，为什么新兴市场总是受制于人？

根本还是在于美元霸权。

二战后，美国确立全球经济霸权地位，美元也成为国际主要贸易结算和储备货币。当大家都拿着美元进行全球经济和金融活动时，美元汇率的强弱也就像潮汐一样，牵动着全球资本流动和贸易活动。

美国降息，美元贬值的时候，一般是新兴市场的好日子。

我们结合最近的例子来说。去年疫情席卷全球，美国也成了重灾区，美联储为了稳住经济和金融市场，祭出了史无前例的宽松政策，降息加量化宽松几套组合拳下来，市场上美元流动性泛滥，都说物以稀为贵，流通的美元多了，自然就贬值了。

这是过去一年美元指数的走势，总体震荡向下。

（图片来源：英为财情）

资本都是逐利的，这么多美元往哪里去呢？前面我们说过，新兴市场具有高成长性，与发达市场相比，收益率相对较高，你看美国就降息到零了，土耳其的基准利率都有百分之十几。于是新兴市场成为了一个资本趋之若鹜的地方。

据国际金融研究所（IIF）的数据，2020年第四季度，外资以七年来最快的速度涌入新兴市场。

水涨船高，蜂拥而至的资金抬升了新兴市场的资产价格，股市上涨，房价走高。这是过去一年MSCI新兴市场指数的走势，这个指数在今年1月份的时候，突破了2007年创下的历史新高，收复了2008年金融危机以来的所有跌幅。

然而，水能载舟，亦能覆舟。当美国结束宽松周期，开始加息后，一切就开始逆转了。

美元击垮新兴市场，有三大杀手锏。

首先，美国通过加息，回收流动性，市场上的美元减少，美元升值，美元资产收益预期上升，于是逐利的资本选择逃离新兴市场，回流向美国本土。这一招釜底抽薪，导致新兴市场股票、房子等资产价格下跌。

第二， 新兴市场国家普遍存在外债水平较高的问题，也就是去国际市场上发行美元债券来融资。随着美元升值，这些以美元定价的债务，本金和利息都更贵了，还不起债的国家就容易爆发债务危机。

第三，新兴市场里有不少资源型国家，他们的经济很大程度上依赖于大宗商品出口。由于大宗商品普遍以美元定价，美元走强使得商品价格下跌，这会导致资源型国家经济下滑。

这三板斧屡试不爽，回望历史，新兴市场国家已经多次中招，包括20世纪80年代以及90年代中后期的拉美债务危机和东南亚金融危机。

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最近，随着美国经济走出疫情阴霾，美债收益率持续飙升，市场已经在猜，美联储加息这颗棋子什么时候会落下，对于新兴市场来说，这更是悬在头上的一把达摩克利斯之剑。新一轮风暴要来了吗？

尽管美联储还没开始行动，近期部分新兴经济体已经开始加息：

3月17日，巴西央行宣布上调基准贷款利率75个基点至2.75%，加息幅度高于市场预期的50个基点。

3月18日，土耳其央行宣布将关键利率上调200个基点至19%，比预期多加了100个基点。

3月19日，俄罗斯也出乎意料地加入“加息”队伍，宣布加息25个基点至4.50%。

除了这几个国家，印度、阿根廷、马来西亚、泰国、韩国等新兴国家的指标均显示，市场对于他们加息的预期正在增强，今年至明年上半年至少加息一次。

新兴市场国家加息的直接原因是为了控制国内快速上行的通胀，大水泛滥之下，这些国家物价飞涨，俄罗斯和土耳其的2月CPI同比分别为5.7%和6.2%，巴西的INPC（全国消费者物价指数）同比更是达到了15.6%，而且都在快速上升。

加息的另一个原因，则是先发制人，提前应对美元反弹可能引发的资本外流。据国际金融研究所（IIF）数据，3月的第一周，新兴市场的资金流动已从净流入转为净流出，这是去年10月以来的首次。

去年为了应对新冠疫情，新兴市场国家大举借贷，未偿还债务总额升至这些国家GDP总和的250%。一旦美元快速升值，资本加快流出，他们就将为去年的流动性盛宴付出代价。

那么哪些新兴经济体风险更高？从历史经验看，受影响最严重的往往是外债高、外储少的经济体，包括土耳其、阿根廷、乌克兰以及智利等。

中国作为最大的新兴市场国家，肯定也会受到一些影响。不过与海外市场的惊涛骇浪相比，中国除了股市之外，整体相对平静。在美国10年期国债收益率快速突破1.7%的时候，中国10年期国债收益率仍保持在3.3%以下。

打铁还需自身硬，中国之所以能够摆脱新兴市场宿命，主要归功于两点。

一方面，我们快速控制住了疫情，引领全球经济复苏，国内经济和物价保持平稳。另一方面，在疫情面前，中国的货币政策保持了克制，没有跟着美国搞大水漫灌，也较早就开启了货币政策正常化，化被动为主动，从而能够更自如地应对美元周期。

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作者： 叶桢，文章来源华尔街见闻，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。