【读出财报的秘密】基金大佬都没躲开的大坑 都是高位增发惹的祸？此次爆仓事件最重要的投资教训

对冲基金大佬都没躲开的大坑！

传媒巨头股价为何暴跌？

都是高位增发惹的祸？

让我们来看看在此次基金爆仓事件中，通过财报解读所得出的重要投资经验教训。

Hello大家好，欢迎来到FX168的读出财报的秘密，我是星晴。

对冲基金Archegos爆仓，创下单人单日亏损150亿美元的历史记录，究其罪魁祸首，很多人认为是美国第三大传媒集团维亚康姆（Viacom）。对于投资者来说，这个基金大佬都没躲开的大坑可以算得上是难得一遇的经典案例，或许可以对我们在未来投资中规避类似的“雷区”有所帮助。

2021年3月23日，维亚康姆宣布将增发20亿美元B类普通股和10亿美元可转换为B类普通股的优先股。消息发布后，维亚康姆股价连续四天重挫，从100.34大跌至48.23，短短四个交易日跳水52%，继而成为重仓该股的对冲基金Archegos Capital爆仓的导火索。

3月26日，维亚康姆收于48.23美元/股，市值298.84亿美元。静态市盈率12.31。单从市盈率来看，该公司业绩尚佳，又为何要选择在股价高位时增发？

再度见证历史的同时，更为有趣的可能是探究这一罕见案例的来龙去脉，财报不会说谎，让我们来看看是否能从中找到相应的答案。

根据财报，2020年维亚康姆总收入从2019年的269.98亿美元减少6％至252.85亿美元。

由于新冠疫情，维亚康姆旗下大名鼎鼎的派拉蒙影业受到电影院线全面关停的巨大打击。在这种情况下维亚康姆去年收入仅下降6%，全是仰仗着其流媒体业务的大幅扩张。

实际上，维亚康姆的收入由三部分组成：电视娱乐、电缆网络和电影娱乐，2020年收入占比分别为42%、50%和10%。

而这三部分中都可见流媒体的身影，电视娱乐包括CBS品牌流媒体服务，电缆网络即有线电视网络部门经营着一系列流媒体服务，电影娱乐在3月份也最新上线了派拉蒙+。

单就2020年来看，维亚康姆的流媒体收入从2019年的16.3亿美元升至24.6亿美元，同比增长49.4%，为这一老牌传媒公司抵御线下影视寒冬立下了汗马功劳。

但另一方面，流媒体也是公认的“烧钱”。这点我们从维亚康姆的负债状况中可以看到。2021年到期的债务共计44.85亿美元。

加上每季股息分红约1.5亿美元，全年6.01亿美元以及股票回购款23.6亿美元，合计约74.46亿美元。

从资产负债表可见，维亚康姆现金及等价物为29.84亿美元，其中资金缺口约44.62亿美元。如果扣除股票回购计划，缺口为21.02亿美元。

综合以上，我们似乎可以得出维亚康姆高价增发30亿美元的原因。从2020年资产负债表计算出资产负债率为70%，由于债台高企，在2020年选择出售非核心资产获得现金流，在2021年又选择增发来进行现金流的补充。

至于为何会在宣布增发后股价暴跌，原因也有几个方面。通常股票增发会因稀释现有股东价值而导致股价下挫，但是下挫幅度如此巨大的，并不多见。

其实在3月23日增发消息宣布之前，维亚康姆的股价就已经从3月15日的峰值开始下滑，而在3月份之前的12个月里，它的股价飙升了超过700%。当时增发价格定为85美元，导致对投机泡沫的怀疑加深引发其股价跳水。

3月26日，维亚康姆股价单日暴跌27.31%。次日有消息称，重仓维亚康姆的对冲基金Archegos Capital发生爆仓，这也就是维亚康姆暴跌的另一个原因：爆仓造成踩踏，踩踏造成超跌。

另一方面，Archegos的爆仓也不能说是仅凭维亚康姆一己之力，还有中概股在退市疑云中受挫等多方面的共同作用。所以说到底是维亚康姆股价下跌导致对冲基金爆仓，还是对冲基金爆仓导致维亚康姆股价暴跌，有点像是先有鸡还是先有蛋的问题。更客观的说，应该是二者相互作用，恶性循环。

而如果说Archegos的爆仓是因为多重因素汇聚太过“倒霉”，那么维亚康姆的增发前有投机泡沫怀疑后有基金爆仓踩踏，也绝对算得上是“生不逢时”了。

综上所述，我们应该可以得出这样的结论——对于估值过高的股票，尤其需要注意其负债和现金流的情况。如果负债过高，现金流不足，就应警惕会出现像维亚康姆这种高位增发导致股价暴跌的情况。这是我们结合财报解读就这次基金爆仓事件所得出对于普通投资者而言最重要的经验教训之一。

而就维亚康姆本身来说，焦点还是在热门风口流媒体。我们从以上的分析也可以看出维亚康姆转型的努力。和我们上周分析的Roku不同，维亚康姆这个剪断传统媒体“脐带”的过程可能更为艰难。而像派拉蒙+这种新产品线虽然自带光环，却已经明显落后于奈飞和迪士尼+。

但它也有自己的独到之处，比如区别于奈飞和苹果电视专注于娱乐节目，维亚康姆有自己的体育节目资源。目前维亚康姆还在和Discovery谈判并购。

总之维亚康姆的未来可能仍将取决于流媒体，但经历了此次的股价“腰斩”，投资者肯定将会更为冷静地对其进行评估。