世纪大爆仓，会失控吗？

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上周，中概股经历了腥风血雨的几夜，只是在这史诗般的血战之后，黎明破晓的战场上，仅仅留下了被收割者孤独的尸体。一缕阳光，洒在了上面，宛似一首安魂曲。

据统计，美股市值前 20 的中概股一周蒸发了 1873 亿美元，折合人民币 1.2 万亿。血淋淋的屠宰场，依旧没有结束，本周一跟谁学再度暴跌 18.5%，唯品会跌 5%，百度跌近 2%。

这一波史诗级的雪崩，最受伤的无疑是上市公司大小股东们。这其中，大号韭菜当属 Bill Hwang ——一个投资风格犀利凶猛的韩国人。

他重仓了百度、唯品会、腾讯音乐等，以及 ViacomCBS 与 Discovery 两只非中概股。多只黑天鹅齐飞，运气不佳，让 Bill Hwang 的 150 亿美金一夜被平仓，成为历史上单个体单日亏损最多的人。

Bill Hwang 大爆仓，让华尔街风声鹤唳。其中，两家最负盛名的大投行——高盛、摩根士丹利在上周跑路 105 亿美元、80 亿美元，损失相对较小。但其他投行可没有那么幸运了。比如，野村证券和瑞士信贷都承认，他们可能会损失数十亿美元。

此外，Archegos Capital 强制平仓潮仍未结束，不少券商还没有来得及出完货，后续爆仓损失还要各家自行承担。

一只蝴蝶轻轻煽动了下翅膀，没想到会有如此之大的量能。周一，野村控股大跌 14%，瑞士信贷大跌 11.5%，德意志银行下跌逾 3%。刚刚，日本交易所集团 CEO 对外透露，野村证券潜在损失异常大，希望野村证券的损失不会导致市场动荡。

一个爆仓，投行们大乱，让市场倍感紧张！

那么，这波雪崩真正的凶手究竟是谁？明面逻辑上看，美国 3 月 24 日通过《外国公司问责法案》导致中概股抛售潮，引发严重踩踏。在这个过程中，一些基金杠杆很高，被迫解杠杆，进一步加剧踩踏。最终 Bill Hwang 在上周五出现大爆仓，导致天量砸盘，再度让中概股失血。

但《外国公司问责法案》是在去年瑞幸咖啡财务造假搅动美国资本市场之后，特朗普火速提出来的。去年 5 月参议院通过了该法案，特朗普又在去年 12 月 18 日签署批准了该法案。在然后，最终修正案于今年 3 月 24 日正式通过。

市场是交易预期的。按照逻辑来讲，该重大利空早早会被市场消化掉。然而，就是这么一则消息，腾讯音乐大跌 27%、唯品会跌 21%，爱奇艺跌 20%…… 市场仿佛突然醒悟，把中概股往集体退市的方向去演绎，但逻辑上根本说不通。

那么，谁才是中概股雪崩的真正元凶？有人士分析称，华尔街资本借重大消息砸盘收割中概股，是另外一种层面上中美博弈。这类观点有一定阴谋论，兼听者明吧！

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我们把视线拉回到 Bill Hwang。他是本轮雪崩被收割很惨的资本 " 大鳄 "，150 亿美元头寸被强制平仓，加上惯用 5 倍以上的杠杆，大致把市场砸了一个将近 1000 亿美元的窟窿。

能加如此体量的杠杆，Bill Hwang 究竟有什么魔力？

Bill Hwang 是一个很有传奇故事的投资者。早在 2010 年，他因为涉嫌内幕交易被港交所禁止交易港股。易边再战，Bill 转战美股，并以 2 亿美元的自有资金创立了自己的基金，随后用 8 年的时间，干到了爆仓前 150 亿美元的规模。

此外，Bill 在美股也有过内幕交易的黑历史，曾被 SEC 勒令罚款 4400 万美元，还被高盛纳入了客户黑名单之中。

另外，Bill 掌舵的 Archegos 是一只家族基金，基本没有任何信披。这样的大背景下，高盛等大投行们为什么会为其提供数十亿、乃至上百亿美元的杠杆融资？他们到底在想什么？

我们仔细进行了梳理，对比暴跌的 Viacom 以及跟谁学的大股东，巧合的是这次给 Archegos 巨额担保的几家投行都是位列这两家公司股东的 Top 10，高盛、摩根士丹利、瑞信、野村、花旗、老虎，一个不少。

这就有意思了。一边，我投行给你开保证金账户，帮你猛加杠杆，赚取高额融资费用。另一边，我投行自己买进股票，又是这些公司的前十大股东，股价涨疯了，我投行又得利。这分明就是赚双份啊，如此诱惑，谁能招架得住！？

并且，Bill Hwang 利用美国证监会的监管漏洞，用衍生品做到避开监管、大量持仓上市公司而无需披露头寸。据华尔街消息人士透露，Archegos 主要是利用大量交易掉期（Swap）和差价合约（CFD），隐藏真实仓位。这里面，为其助力的就有上述这些投行们。

差价合约之下，Archegos 可以在不实际购买这些公司股票的情况下建立大量头寸。而且，实际头寸比现金头寸要大得多。

杠杆是一把双刃剑，在股价往上走的时候，可以赚得盆满钵满，但遭遇市场大动荡的时候，脚下就是无底深渊。

Archegos 这波强制平仓，导致风险敞口高达上千亿美元。一些投资者担忧，强平潮会不会引发蝴蝶效应，造成下一个雷曼时刻。要知道，截止 2019 年末，全球金融场外衍生品总风险敞口高达 500 多万亿美元，是全球 GDP 总量的 6 倍多。

以史为鉴，前些年德意志银行的衍生品风险敞口事件，闹得沸沸扬扬，最终还是软着陆，没有引发大的危机。

据披露，2013 年德银衍生品敞口达 75 万亿美元，是德国 GDP 的 20 倍。到 2018 年，该行衍生品总头寸为 43 万亿欧元，其风险敞口是 Archegos 的 400 多倍。即便按照最严苛的规则来说，德银风险敞口高达 4000 亿欧元，也是 Archegos4 倍多。不过，衍生品名义金额不能代表银行实际面临的风险。

当时，很多人担心德银会成为下一个雷曼。不过，在欧洲央行们协助下，德银不断变卖资产，剥离风险，最终实现了软着陆。德银没有破产，但自身代价不小，股价被腰斩不止，从历史最高价的 120 美元一路下跌至 2019 年 8 月的 6.44 美元。

总结来说，Archegos 爆仓规模相对很小，另外监管层也不会做事不管（当前，SEC 表示已经开始监测 Archegos 保证金违约事件，会与市场参与者保持沟通），发生系统性风险的可能性极小。个人认为，这一轮风波应该会很快过去。

不过，也有一种潜在风险，就是投行们因此事对于对冲基金谨慎了，减少对于对冲基金的杠杆资金支持，那么会引发对冲基金的去杠杆，进而也会引起不小的市场动荡。但资本是极度贪婪的，哪怕一分钱也要赚！

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今天，10 年期美债又飚了，盘中一度突破 1.78%，再创 1 年新高。从 3 月 25 日开始，该收益率累涨将近 10%，非常夸张。在此之前，4 日连跌 5.4%。从时间维度上看，中概股雪崩，引发 Archegos 爆仓，对市场流动性应该也产生了一些扰动。

当然，最主要逻辑还是市场对于拜登可能会推出的基建计划有所预期。据美国媒体报道，拜登的基建计划可能会有 3 万亿美元，超出之前的 2 万亿。

如此激进的刺激计划，会让市场倍感兴奋，经济复苏可能会超市场预期。但同时，大规模刺激计划，钱哪里来？无非两条路，一是加税，但阻力重重，杯水车薪；第二，去国债市场拿，会加剧国债市场本就存在供需缺口的矛盾，让飞起的国债收益率停不下来。这可能又会导致美联储提前转变货币政策。故，美股走势当前主要以震荡为主，也没大跌，也没大涨。

Archegos 爆仓，会加剧美股内在脆弱性，灰犀牛风险会加大，但应该不至于爆发系统性风险。对了，美债飚升，下一个重要心理关口是 2%，一旦有效突破，前期发生的动荡可能会再次不期而遇。

对于市场而言，国债收益率下一个重要关口是 2%。一旦有效突破，应该会引发不小的波动。

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