宏观挖坑 微观探底

近日，美债剧烈走高，诱发全球金融波动，国内与国外，股市与商品，投资者都很担忧，危机情绪在缓慢发酵，大家有期望，但更多无助。

专家撰文：拐点已至。

但，历史经验告诉我们，大家都能看到的就不是拐点，大家都很警觉也没有大危机，只有意外才是大冲击，大危机与拐点还需要再等等。

我们做投资，每天都很纠结，今天也不例外，只能厘清逻辑：看远一点，做近一点。对商品投资，通胀只是过去的逻辑驱动，但眼下还是要回到供求层面来寻求支撑，跌不动才是好品种，烧不死的才是凤凰，3-5月宏观不稳的调整，正是这样的时期。

宏观挖坑，微观探底，谨慎等待，或许好机会。

宏观挖坑

宏观有变，市场担忧，宏观通胀逻辑需要确认，暂时大家都不明确。通胀商品重心大涨，还是债市飙升而经济衰退，甚至艰难复苏与通胀隐伏的夹杂，不一而论。

我们认为：

这是一个百年不遇的大时代，过去20年多极端，债股汇都长期运行在我们的意料之外，传统经济逻辑也被频频打脸，所以经验不再很重要，仅仅参考罢了。

这是一个动荡的世界，国家信用滥用成习惯，传统历史周期不再准确，市场在探寻新周期规律，但或许有更大震荡在等着我们，边走边看比定势思维要更重要。

常识守住底线，逻辑演绎未来。

看远一点，做近一点，紧跟市场，做好自己。

图1：美债周线图

图2：美指周线图

宏观有变，更多心理层面，滞胀衰退还是复苏通胀，谁也说不准，谁也算不清。但是，厘清底层逻辑，积极准备多策略，才能在长期不确定宏观中，可动态追求短期的高概率投资。

我们认为：宏观混乱是中期的现实的，通胀乃至滞胀是逻辑大概率，股债汇群体异动大体指向通胀目标，但时间节奏还无法准确。暂定为混乱宏观环境，通胀主方向。

预期2-3季度，宏观继续动荡，债市动摇金融估值重心，很可能击沉股债信心（尤其是欧美，国内影响有限），而商品更可能是被动挖坑，强弱商品在调整中面对现货检验，可以理解为以时间换空间的技术调整。

 图3：沪深300日线图

微观探底

1、商品寻求现货支撑

通胀加持，群体振奋，过去数月商品整体涨势强劲，但3-5月可能调整，寻求下方的现货支撑，未来预期板块逐步分化，强者横盘再起（金融定价商品），弱者震荡盘跌（供求定价商品）。

风险收益长期均衡，宏观动荡期的市场更复杂些，通胀预期深入人心，20年商品整体上涨非简单需求层面可解释，应该出现较多的宏观冲击（非消费性需求，尤其是贵金属有色等强金融属性商品），3月市场调整是整体上涨后的再平衡，基本面可理解为下寻现货支撑，技术面可视为宏观驱动的技术验证。

通胀的底层逻辑，靠不靠谱，正好拿来测试下，暂不急下结论，先静心观察。

图4：文华商品指数（日线）

2、市场分化的脉络

群体上涨一窝蜂，宏观使然，商品重心上移，最好有持续扩仓；

整体调整如山倒，宏观调整，商品下测支撑，看现货升水与持仓稳定；

分化是调整阶段的主要特点，需要耗很多时间。

品类分化体现宏观估值、品种分化体现供求均衡、合约分化体现时间价值，3-5月调整耗时间等结果，静心观察，不急定论，但需要有心理目标与逻辑脉络。

我们关注：成交持仓的稳定性、现货升贴水、合约升贴水、内外比、板块联动。

暂定3-5月为商品调整期，品类分化与品种分化是市场焦点，趋势策略要调整，更重弹性节奏，尤其是要找到未来的强弱标的。

大概率认为，金融属性商品在震荡后再起，而供求属性商品在震荡后盘跌，但市场具体如何走，分化是否持续，先等等，看清楚再动手。暂时宏观预期的改变，可能对股债市场产生估值大影响，但商品毕竟是商品，回归商品属性的支撑才是我们更关注的，不能根据单一表象以历史经验来类比，否则很容易犯错。

整体思考，分类判断，逻辑严谨。

3、金融定价与非消费性需求

通胀是宏观现象，是投资预期。

资本一旦深入，很可能囤货扩仓待涨，进而破坏原先的自然平衡，此时非消费性需求进入我们的视野，提醒我们要增补金融视角来审视眼下商品的再平衡，尤其是高持仓的价值。（比如：国内铝市，目前现货16800，贴水50并逐渐收敛中，节后累库估125万吨略低预期，而沪铝50万手持仓才是焦点，铝厂因春节的季节性弱势在1500-2000点利润做保值，目前头寸全线被套2000元，为避免投资损益的会计处理疑义，铝厂大概率会选择3-4月实盘交割来对冲财务，这样12万手新增持仓就是60万吨现货被锁定而难流通，估计3-5月现货比预期要偏紧的，近期必须内外比扩张以吸引进口满足需求，当然还需等市场验证）

分化特征的3-5月，继续看好金融定价商品（贵金属与有色），尤其是大资金关注的大持仓标的（铝，非消费性需求），耐心等待现货升水的出现。

4、以时间换空间

通胀预期，市场已广为接受，商品确实整体大涨，但传递终端要很长时间，赚快钱的金融预期与现实市场的再平衡，宏观诱发调整，若现货没法支撑价格，那通胀就是假涨，否则就是强势横盘，我们暂时这个时期，静待现货支撑，可理解为以时间换空间的技术调整。

宏观变化，股债双杀，测试市场恐慌。

底层逻辑的通胀对商品影响不变，股债负面影响可理解为技术测试，看现货支撑与持仓稳定，成交缩量是确证。耗时还跌不动，说明有大支持，新一波涨势将再开启，若不能止跌，说明通胀的证伪，快跑，避免更大损失。

一颗红心，两手准备。

分化时期

底层逻辑：方向——宏观通胀，商品普涨

（商品和09年、15年、21年三次对比，更近09年，缺乏4万亿的需求持续性）

中层逻辑：产业——金融定价，商品续涨

（有色，贵金属，资本深入介入高价宜存商品，扩张非消费性需求，提升重心）

印证逻辑：技术——增量推动，存量支撑

（成交+持仓+价差+价格的四位一体，再看产业数据，回视判断涨跌的有效性）

宏观挖坑，微观探底，通胀游戏继续。

作者： 济桓，文章来源济桓投资，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。