京东物流：积重难返，虚高难飞

继京东健康、京东数科后，京东集团又一企业开启 IPO 进程。

2 月 16 日，京东物流股份有限公司（简称：京东物流）在港交所提交招股书，正式启动 IPO，联席保荐人包括美国银行、高盛、海通国际。

业界预估京东物流市值有望冲击 400 亿美元，成为京东系在资本市场的又一员大将。

说起京东物流，很多人的第一反应还是京东集团的附属公司，主要服务于京东商城用于物流配送。

但在 2017 年，京东物流就已作为独立业务分部运营，目前已发展成为一体化供应链物流服务商，" 一体化供应链 " 在招股书中堪称关键词，数十次被提及。也正是这个看起来的 " 新概念 "，支撑此次 IPO。

在招股书中京东物流自述，公司通过科技赋能，提供全方位的覆盖各个业务领域的供应链解决方案和优质物流服务，从仓储到配送，从制造端到终端客户，涵盖普通和特殊物品。

若将业务按客户类别，可以将其分成两大块：一体化供应链客户服务收入、其他客户收入。

" 一体化供应链物流 " 简单来说，除了常规的物流服务，它还包括快递、整车运输、最后一公里配送、仓储、上门安装和售后等服务，类似于 " 全包式 "、" 一站式 " 的服务。

招股书显示，按 2019 年总收入计算，京东物流是中国最大的一体化供应链物流服务商。不过，对于京东集团自建物流体系的重资产模式，外界的质疑声也从未消失过。

所谓重资产，便是源于京东成长之初便选择自建物流的重资产运营道路。

早期京东业务规模小而物流商体量巨大，自然处于弱势。按照刘强东的想法，核心目的是通过对物流配送的把控力度及技术手段，降低供应链成本，提高供应链效率。

虽然，经过 14 年运营，京东物流早已形成体系，但亦从未盈利持续亏损，这也就是重资产导致的高成本。

招股书显示，2018 年、2019 年及 2020 年前三季度，京东物流分别实现营业收入 378.73 亿元、498.48 亿元、495.07 亿元，2019 年营收同比增长 31.62%，2020 年前三季度营收同比增长 43.18%。

对比顺丰，2019 年顺丰实现营业收入 1121.93 亿元，同比增长 23.37%；2020 年前三季度，顺丰实现营业收入 1095.94 亿元，同比增长 39.13%。

京东物流的营收规模不及 " 大佬 " 的二分之一，短时间内想要实现超车还是有些难度。

净利润方面，京东物流成立 14 年，亏损 14 年。不过，从 2020 年前三季度的业绩来看，这一问题得到明显改善。

2018 年 -2019 年，京东物流分别亏损 27.65 亿元、22.37 亿元，但 2020 年前三季度，公司亏损已经大幅缩减至 1171.4 万元。

当然，这其中少不了政府补贴的润色。

受 2020 年新冠疫情的影响，京东物流不仅在供应链解决方案及物流服务实现业务需增，还获得了不小金额政府补助金。

招股书显示，2018 年、2019 年及 2020 年前三季度，政府分别对京东物流补贴 3947.6 万元、1.04 亿元、2.98 亿元。不过，总的来看，京东物流的净亏损仍呈收缩趋势。

除此之外，京东物流此次冲刺 IPO 还有一大业绩亮点，那就是翻倍增长的毛利。

招股书显示，京东物流的毛利从 2018 年的 10.80 亿元增加至 2019 年的 34.32 亿元，翻了 3 倍，同期毛利率也从 2.9% 增长至 6.9%。2020 年前三季度，京东物流的毛利增至 54.19 亿元，毛利率为 10.9%。

对于毛利率增长的原因，京东物流表示主要是由于规模经济及运营效率提高，以及新冠疫情有关的政府补助计划（如减免社会保险基金）所致。

只不过，这与同行公司相比，仍不算高。2020 年前三季度，顺丰的毛利率为 18.12%、中通为 23.46%。

此外，在京东物流收入增加的同时，公司的营业成本也水涨船高。

招股书显示，2020 年前三季度，京东物流营业成本为 440.89 亿元，同比增长 39.4%，与营收增速基本持平。

招股书显示，2018 年、2019 年及 2020 年前三季度，在京东物流的经营费用及营业成本总额中，人力成本分别占得 48.4%、44.8% 及 43.1%。

从成本结构来看，京东物流 7 成左右的营业成本由员工福利开支、外包成本两部分组成，主要为运力花费。

值得一提的是，2019 年 4 月，京东物流曾被曝出因为亏损严重，实施裁员、取消了快递员的底薪并下调公积金比例等福利，以节省运营开支，从而引发大量不满。

招股书显示，京东物流拥有超过 19 万的配送员工，员工福利开支占比由 2018 年的 45% 下降至 2020 年前三季度的 36%。

这就不免产生疑问，京东物流意欲通过减少员工福利来收缩成本？而且这也不是一种长久之计，并不能起到太大的帮助。

此外，需要强调提及的是，京东物流对于母集团的依赖程度。这关键的一点，也是京东物流与顺丰及三通一达的区别所在。

不能否认，时至今日京东物流营收来源对母集团的依赖度极高，从而提高外部客户收入占比是京东物流的战略目标之一。

招股书是显示，京东物流的外部客户收入占比从 2018 年的 29.9%、2019 年的 38.4%，提升至 2020 年前三季度的 43.4%。

如此一看，京东物流想要剥离于京东集团战略似乎显有成效，但也只是 " 似乎 "。

《全球财说》发现，在京东物流的外部客户中，有大量入驻京东平台的第三方商家。官方数据显示，截至 2019 年年底，京东第三方商家已超过 25 万。

对于来自京东平台的第三方商家所贡献的具体金额，京东物流并没有在招股书中进行相关方面的披露。

但是，京东物流也一直渴望拓展外部客户，自 2017 年起，刘强东便宣布进军个人快递业务，可惜 2018 年 10 月推出之后，寄件业务在全国多个城市展开，甚至打出价格牌抢占市场，但收效甚微。

毕竟，速度品质有顺丰，大件快递有德邦，阿里更是通过菜鸟平台真正打通物流业务并将三通一达做到更为实惠规范，外部客户留给京东物流的空间的确少得可怜。

由于自建物流的成本过高且持续亏损，京东集团将在 2017 年将物流业务剥离，形成京东物流，那第二步就是上市补血，以便进一步开辟业务，完善物流网络。

相较国内几大物流公司，京东物流的上市步伐明显落后，目前中国快递行业头部玩家均已完成上市。

行业 " 大佬 " 顺丰控股目前市值近 5000 亿元，" 三通一达 " 市值中通最高，韵达圆通申通递减。

此次市场给出京东物流 400 亿美元的估值，仅次于顺丰，更是被誉为 " 顺丰最强劲的对手 "。

不过距离顺丰，京东物流的硬实力还稍显欠缺。

顺丰最为显著优势是空运。截至 2020 年 6 月 30 日，顺丰拥有 73 架全货机（其中 59 架为自营全货机），2004 条散航及专机线路。

截至 2020 年 12 月 31 日，京东物流仅有 620 条航空货运航线，且没有自己飞机。

不过，京东也有解决方法，就是不断建仓库，以此实现快速配送。

据国家邮政局发布的《2020 年快递服务满意度调查和时限测试结果的通告》显示，由 2020 年使用过快递服务的用户对受理、揽收、投递、售后和信息 5 个环节进行满意度评价，顺丰速运 5 个环节均排名第一。

京东快递在全程时限、运输时间、投递时间、72 小时准时率这 4 个环节的排名中均处于前三，在寄出地处理时限、寄达地处理时限这 2 环节排名中处于中位。

此次京东物流计划将募集资金用于用于升级和扩展物流网络、开发与供应链解决方案和物流服务相关的先进技术，及扩展解决方案的广度与深度、深耕现有客户、吸引潜在客户等。

在京东物流成立的 14 年中，仅经历 1 次融资，但却是国内物流史上最大的一笔融资。

相关数据显示，2018 年 2 月，京东物流获得 25 亿元的融资，其中包括高瓴资本、腾讯投资、红杉资本等多个明星机构。

可以看到，此次融资呈现出了多元化的股东结构。不仅有投资界顶级机构及各行业的头部企业，还有金融企业、央企等参与进来。

截至招股书披露日，京东集团直接持股 79.12%，京东物流供应链公司持股 7.9%。除高瓴旗下 HHJL 与 Eastar Capital Fund L.P 分别持股 2.9% 以外，中国人寿、腾讯旗下意像架构投资、千山物流基金、永泰资本等机构持股均未不超过 1%。

值得注意的是，IPO 前夕京东物流临时变更 CEO。

2020 年 12 月 30 日，京东集团公告称，王振辉辞任京东物流 CEO，由前首席人力资源官余睿接任其岗位。并表示，王振辉是因个人原因离职辞任京东物流 CEO。

王振辉与京东零售 CEO 徐雷、原京东数科 CEO 陈生强曾被称为京东系的 " 三驾马车 "。

公开数据显示，陈生强、王振辉分别在 2017 年 3 月、4 月被任命为独立而来的京东金融 CEO、京东物流 CEO。

王振辉在任期间，京东物流推出知名的 " 青流计划 "、" 京准达 "、" 京尊达 "、" 无人仓 " 等物流服务新模式，打造了京东 " 亚洲一号 " 智慧物流中心，为整个物流行业带来颠覆变革。

2020 年 8 月，王振辉曾发出一封公开信，宣布对京东物流使命愿景、组织架构和品牌形象三大战略进行升级。

彼时的王振辉还在勾勒着无限愿景，可短短 4 个月后，他却变成了 " 局外之人 "。

2020 年末，京东数科、京东物流接连冲刺上市之际，陈生强、王振辉纷纷卸任 CEO 职位，究竟是 " 重新集权 " 还是 " 另有隐情 "？

陈生强起码还挂着京东数科副董事长和京东集团幕僚长的头衔，而王振辉却是彻底的离职，默默结束了 10 年 " 京东生涯 "。

公开资料显示，余睿是 85 后，于 2008 年进入京东，为京东第二届的管培生。曾担任京东物流华中、华东区域的总经理，被誉为 " 京东最年轻副总裁 "。2021 年 2 月 1 日，京东物流旗下的众包配送公司达达集团也宣布任命余睿为公司董事。

众所周知，一直以来京东均是以刘强东的意志为核心，明州事件后，刘强东或是意识到集权危机，在 2020 年初曾卸任京东数科法定代表人、董事长，分别由彼时京东数科 CEO 陈生强、余睿接任。

但是，仅 4 个月后余睿卸任京东数科公司董事长，刘强东重新接任。

据相关报道，在 2020 年 11 月 30 日的京东高管早会上，刘强东提出会亲自下场带队，将带领京东打好社区团购一仗。这是自明州事件之后，刘强东首次提出要负责某一具体业务。

 

 

蛰伏两年，刘强东欲重返舞台，而余睿似乎也替代曾经的 " 三驾马车 "，成为 " 王 " 最信任的人。

 

 

根据京东集团发布公告显示，拟通过以京东物流股份于香港联交所主板独立上市的方式分拆京东物流，但分拆计划细节尚未敲定，包括全球发行的规模和结构。完成拟议的分拆后，京东将继续间接持有京东物流 50% 以上的股份。

也就是说京东物流上市后，仍为京东集团的子公司。

去年 5 月，京东创始人刘强东就曾在集团内部全员信中表示，将重新定义京东的战略定位，从 " 以零售为基础的科技服务公司 " 转化到 " 以供应链为基础的技术与服务企业 "，由此可见其对物流业务的看重。

在此前，京东集团其他两家独角兽公司京东科技、京东健康均提交了上市申请。

若京东物流上市成功，将意味着京东集团的物流板块终于具备了独立造血与融资的能力，对于母集团而言，或许也有望迎来价值重估的转折点。

截至 24 日截稿，京东集团港股市值 11699 亿港元，美股市值为 1541.66 亿美元，达达集团总市值 88.72 亿美元，京东健康的市值是 4617.33 亿港元。

而此次市场给出京东物流 400 亿美元的估值，若未来京东数科与京东物流成功上市，刘强东将坐拥 5 家上市公司，其身价必将大增。

值得一提的是，受去年蚂蚁 "A+H" 双双被按暂停键影响，就差 " 临门一脚 " 的京东数科 IPO 停滞至今。

1 月 29 日晚，京东数科官网发布公告称，京东集团已整合原京东数字科技、原京东云与 AI 事业部为京东科技子集团。

并表示，原京东数科、京东智联云品牌不再适用，统一品牌为 " 京东科技 "。并表示，京东科技现已成为整个京东集团对外提供技术服务的核心输出平台。

 

不难看出，京东数科正在弱化其金融属性，强化数字科技属性，为推进其上市作出进一步调整。

除此之外，京东下一步的布局也是市场所热议的。

比如，京东系最新诞生的独角兽京东工业品。公司于 2020 年 5 月已获得 2.3 亿美元的 A 轮融资，由 GGV 纪源资本领投，红杉资本中国基金、CPE 等多家投资机构跟投。投后估值超 20 亿美元，成为工业品领域内估值最高的公司。

以及京东旗下二手交易平台 " 拍拍二手 "，业务主要覆盖二手商品销售、二手商品回收业务等，公司于 2019 年 6 月与爱回收进行战略合并。企查查显示，爱回收经历过 7 次融资，估值超 25 亿美元，是目前业内公认的二手电商 " 独角兽 " 三家之一。

总的来讲，京东系各业务的分拆上市，不仅可以扩宽了融资渠道，还有利于京东的股价提升，这无疑是京东发展史上重要的折点之一。

只不过，随着初代 " 掌舵人 " 的陆续谢幕，刘强东携年轻高管能否长江后浪创新高，一切还不得知。

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