流动性谈外汇

一.流动性 “流动性”是我们经常听到的一个词，但是流动性的含确切义却很少有人明了。央行流动性释放、注意流动性风险、控制流动性等等，这里的流动性其实各不相同。流动性总共有三种含义。 第一种流动性是宏观层面的指标，说白了，就是整个社会中货币的多少。货币多，我们就说流动性高。 既然是宏观层面的，那么如何去观测流动性的高低就显得极为重要了。 1.M2广义货币增量。 这个就相对专业一些了，每月国家统计局都会公布这一数据，目前大概在12%左右。广义货币变多了，自然流动性就上去了。 2.Shibor与Libor。前者是上海银行间同业拆借利率，后者是伦敦银行间同业拆借利率。前者大致能反应国内市场，后者大致能反应国际市场。 3.余额宝的七日年化收益率。 余额宝本质就是一个货币基金，而货币基金的收益率体现了市场对货币的需求。需求越高，那么利率越高，余额宝的收益率越高，市场流动性就不足。所以想想当初余额宝年化6%到如今2%，这期间，央行释放了多少流动性。 还有两种流动性就是微观层面的了。 第一个是交易流动性。 想象你是一个手握重金的操盘手，当你要大量卖出你的股票的时候（当然，也可能是债券、期货等等），由于你抛出（或平仓）的数量过多，导致买盘被你清光了，于是你不得不降低价格获得更多的交易对手方。这就是流动性不足导致的收益降低。所以记住，作为散户，必须打败公募基金。 最后一种流动性是从财务角度去考虑的。财务角度下，资产有不同的流动性。 资产负债表的资产类从上往下流动性依次降低，而一个公司总体资产的流动性就是公司的流动性。现金为王是亘古不变的道理。公司流动性过低，很小的意外事故都会导致公司破产。 资产的流动性流动这个词，经常会与水挂钩。如果我们用两个瓶子装水，然后把水倒出来。出口大的瓶子往往会倒的更快，因为水流动的更多更快，我们可以说这瓶水的流动性大。 水的流动速度和流动量就可以称为水的流动性。水量大，流动速度快（在这个例子中，水量受到瓶子大小的制约，流动速度受到瓶口的制约），水的流动性就大。 想象一下，在金融的世界里，跟水一样流动的东西是什么呢？有的人会回答钱。是的，钱就像水，总是很快的从这个人的手上流动到那个人的手上。 但是，更准确的说，是资产。钱是一种流动很快的资产，我们叫做现金资产。用钱几乎可以交换到任何东西（除了爱），所以钱总是从这个人的手上流动到那个人的手上。 但是除了钱之外，金融市场上还有很多资产在流动，比如我们每天交易股票，股票就从一个人手上到了另一个人手上。 我们需要关注这些资产的流动性。资产的流动性是指，一个资产能够以合理的价格顺利变成现金的能力，主要关注两点：卖出它的时间和卖出的价格是否合理。 举个例子，有一只股票，正常价格应该是20元，但是因为某个机构执行投资策略，大量的抛售这只股票，结果因为市场上买的人很少，这只股票的只能以10元的价格卖出，还有一些甚至卖不出去。 那我们可以说，这只股票流动性很差。流动性差的原因，可能是因为这家企业声誉不好，或者不出名，导致投资者没有购买的愿意。这也是为什么，我们买股票买大盘股会更保险，因为这些企业更稳固，出现流动性不足的情况会更少一些。 二、外汇流动性 1.外汇流动性的定义 我们通常意义上的外汇流动性是指外汇交易的流动性，不管是接触外汇的普通交易者还是研究金融B端的流动性提供方即LP，外汇交易的流动性对我们而言都十分重要。 关于交易流动性的定义依旧是总说纷纭，但实际上不管怎么去定义，我们都可以认为，流动性实际上就是投资者根据市场的基本供给和需求状况，以合理的价格迅速交易一定数量资产的能力。 或者更简单地说，流动性就是迅速执行一定数量交易的成本。市场的流动性越高，则进行即时交易的成本就越低。一般而言，较低的交易成本就意味着较高的流动性，或相应的较好的价格。 2.外汇流动性的四维 从以上定义可以看出，流动性实际包含了三个方面：速度（交易时间）、价格（交易成本）和交易数量。 【1】速度 主要指交易的即时性（immediacy），从这一层面衡量，流动性意味着一旦投资者有买卖的愿望，通常总可以立即得到满足。 【2】宽度 但是，在任何一个市场，如果投资者愿意接受极为不利的条件，交易一般均能够得到迅速执行。因此，流动性还必须具有第二个条件，即交易即时性必须在成本尽可能小的情况下获得，或者说，在特定的时间内，如果某资产交易的买方的溢价很小或卖方的折价很少，则该资产具有流动性。流动性的价格层面意味着，买卖的价格必须等于或接近占主导地位的市场价格。 流动性的价格因素通常以市场宽度（width）来衡量，最常见的指标是买卖价差，即当买卖价差足够小时，市场具有宽度，当大额订单的买卖价差很大时，市场缺乏宽度。以宽度衡量的流动性在价差为零时达到无限大，此时交易者可按照同一价格实现买和卖。宽度指标主要用来衡量流动性中的交易成本因素。 【3】深度 但是，光有速度和低成本还不够，流动性还必须有第三个条件――数量上的限制，即较大量的交易可以按照合理的价格较快执行。流动性的数量因素通常以市场深度（depth）来衡量，即在特定价格上存在的订单总数量（通常指等于最佳买卖报价的订单数量）。Glen（1994）把市场深度定义为在目前价格上可交易的能力。订单数量越多，则市场越有深度，反之，如果订单数量很少，则市场缺乏深度。深度反映了在某一个特定价格水平（如最佳卖价或买价）上的可交易的数量。深度指标可用来衡量市场的价格稳定程度，即在深度较大的市场，一定数量的交易对价格的冲击相对较小，而在浅度市场，同等数量的交易对价格的冲击将较大。 【4】弹性 结合以上三个指标，假定由于较大数量的交易在较短的时间内得到执行，从而造成价格上的较大变化，则还可以推论出流动性的第四个构成要素――弹性（resiliency），即由于一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后恢复均衡价格的速度。在一个以弹性衡量的高流动性的市场，价格将立刻返回到有效水平。或者说，当由于临时性的订单不平衡导致价格发生变化后，新的订单立即大量进入，则市场具有弹性；当订单流量对价格变化的调整缓慢，则市场缺乏弹性。 以上四个要素也就是通常所说的流动性的四维。必须指出的是，这四维指标在衡量流动性时可能彼此之间存在冲突。例如，深度和宽度通常就是一对矛盾，深度越大则宽度（买卖价差）越小，宽度越大则深度越小；即时性和价格也是一对矛盾，为耐心等待更优的价格无疑将牺牲即时性。 流动性提供商如何盈利？ 当面对庞大的交易量时，外汇市场的流动性提供商仍然能够保障市场交易的持续与稳定。那在这个过程中，流动性提供商能得到什么？流动性提供商的获利来源是货币对的买入价和卖出价之间的差价，也就是所谓的交易差价，通常流动性提供商将交易差价作为提供流动性服务的回报。 大多数投资者会选择二级流动性提供商提供的服务，除非资金非常充裕。STP/ECN DMA（直接市场准入）提供商将在一级提供商报价的基础上，创造出尽可能低的点差，并在银行间的价差数据中加上自己的佣金，这些佣金会在交易平台上显示出来。 为什么选择合适的流动性提供商很重要？ 市场深是指在特定的价格水平上可以执行的交易量，它一直都是衡量市场流动性强弱的重要指标。当市场有深度时，在某个价格上成交的订单数量则越多。换一个角度来看，当市场深度足够时，大额数量的订单对价格的冲击会相对较小，这也意味着交易者的滑点会更少。简单来说，滑点就是投资者在建仓下单的价格和真实成交之后的价格存在差距。而滑点的多少会增加交易成本，交易平台的速度也是影响滑点的重要因素。因此，经纪商拥有高质量的流动性提供商以及强大的交易终端，将会更受投资者的青睐。 交易者该如何判断那么，交易者应该如何去判断一家经纪商的流动性呢？ 当然，我们可以去询问一家外汇经纪商，它的流动性供应商都有哪些，事实上这也确实是很有必要的一件事情。但是，这不足以让我们做出决定。因为，有的时候，有些外汇经纪商可能列出很多流动性供应商的名字，但是可能其中只有几家是合格的。 此外，即使是对接同一家流动性供应商，不同经纪商所获得的的待遇也未必相同，“大客户”可以获得优待是各行各业的普遍定律，订单量大，质量高的经纪商，相应的也可以获得更好的价格以及更高的订单成交率。所以说，流动性供应商是判断的标准之一，却并非决定因素。 但是具体流动性如何，交易者很难有一个量化的标准。因此，交易者在选择经纪商的时候，还应该注意的是该经纪商的报价，成交速度，滑点情况等这些比较直观的指标。 最好的方式就是先采用少量的资金进行交易，以体会经纪商真实的交易环境，然后再做出进一步的决策。尤其是交易量比较大的交易者，更要留意经纪商的流动性问题。 不过，需要提一下的是，有时候流动性的缺乏并非经纪商的问题，也可能是客观原因。比如说并非所有货币对都有充分的流动性，不同的货币对的流动性是不一样的，越主流的货币对流动性相对也会更好，直盘的流动性要比交叉盘好一些。 而且，流动性也不是一层不变的，当影响巨大的行情到来的时候，很多流动性供应商会从市场撤回流动性，导致市场流动性枯竭。瑞郎事件就是一个典型的例子。在这种情况下，对接多个流动性供应商的经纪商可能相对状况会好一些，但也很有限。面对这种极端情况，交易者可以做的很少，只能说在行情动荡期间，尽量减少高杠杆的使用。