RedstoneFX红石｜欧元复苏更进一步

RedstoneFX红石——欧元复苏更进一步

欧元继续遵循德国与美国之间实际收益率差回升所暗示的升值路径。我们的公允价值估计表明，欧元兑美元汇率可能上涨多达15％。考虑到这一点，我们仍然看好Invesco CurrencyShares欧元信托ETF（FXE），该基金追踪EURUSD货币对。尽管欧元与标准普尔500指数的密切关系表明FXE在短期内仍将部分受到一般风险情绪的驱动，但ETF提供了较低的成本来对冲美国极度宽松的货币和财政政策组合触发的可能性美元迅速下跌。

实际收益率差继续支持欧元

在5月10日，我们转向看涨欧元（参见“ FXE：实际收益率有利于欧元 ”），这是因为我们对货币集团产生了强烈的负面情绪，并普遍担心美元短缺。在美联储采取积极的宽松措施的推动下，德国和美国之间的实际息差迅速改善，这​​表明欧元兑美元汇率将取得两位数的涨幅。

德国10年期通货膨胀债券收益率的价差

资料来源：彭博社

从那以后，我们看到欧元上涨了5％，在此期间，实际收益率差的基本面进一步改善了。如上图所示，在经历了急剧下降之后，相对于德国，美国10年期通胀挂钩债券收益率目前仅略高。利差的这种急剧下降而不是绝对水平继续支撑着欧元。

资料来源：彭博社，作者的计算

投机者现在净多头

在过去18个月的大部分时间里，外汇投机者将欧元的赌注转移到两年来最看涨的位置，以示疲软。由于大量减少了空头，非商业净头寸占未平仓头寸的比例现在为+ 17％，而十年来的平均水平为-11％。从看跌向看涨的非商业立场的转变历来导致相对于其公允价值的欧元上涨。换句话说，当非商业头寸由看跌转为看涨时，欧元往往表现优于实际收益率差所预期的表现。如下图所示。

资料来源：彭博社，作者的计算

鉴于投机性头寸变动和欧元相对于实际收益率差的变动之间往往会出现滞后，我们为欧元创建了一个短期公允价值估计，如下图所示。尽管欧元在过去两个月中强劲反弹，但实际收益率利差改善以及投机情绪的转变表明，欧元在未来三个月中的升值幅度约为15％。

资料来源：彭博社，CFTC，作者的计算

在更长的时间范围内，看涨的投机性头寸的重要性逐渐减弱，实际上已成为逆势指标，而实际收益率价差在预测后续收益方面的重要性却在增加。下图显示了欧元偏离德美实际收益率价差所隐含的公允价值与随后的12个月EURUSD汇率变动之间的相关性。当前的高估水平通常与明年欧元上涨5-10％有关。

资料来源：彭博社，作者的计算

总体而言，上述图表强烈暗示欧元的涨势还有待进一步。当然，我们可能会看到实际收益率利差转移了对美元的青睐，特别是如果美国股市飞涨触发了取消近期积极的刺激措施的意愿上升。但是，我们认为美国实际债券收益率上升空间有限，并且认为两国实际收益率仍将是负数。这表明欧元兑美元应上涨以赶上实际收益率差的改善。

欧元可能在短期内与风险情绪保持紧密联系，这驱使美元走势更加广泛。但是，我们认为，由于极度宽松的货币和财政政策组合导致通胀压力加大，因此FXE是应对美元疲软的一种低成本方法。