格伦外汇：美元被干预的押注在升温！美国能否挑战国际金融秩序？

全球投资者目前对于美联储未来短期内的关注度略有降低，然而市场对于美国干预美元的预期却在增加。对于美国可能积极干预国际金融市场的前景，这其实与其几十年来对自由浮动货币的承诺相去甚远。

前财政部官员Fred Bergsten，曾负责多届总统任期内的货币干预，他认为财政部可以有针对性地购买其他货币以使它们升值。为了行之有效，这类方法会比口头干预更有效。然而目前华盛顿还是偏向于口头干预，到目前为止，很多官员都不认同Bergsten的做法。

美元在之前几年为何会走强？

美元加权贸易指数：这是美联储为了跟踪美元对众多贸易伙伴货币的汇率所创造的指数，该指数在2014年底和2015年初走高。当时欧洲央行和日本央行采取宽松政策，美联储采取反向操作，并表示已做好准备要收紧流动性。该指数在2016年12月达到峰值，目前它仍然保持在过去几年的高位徘徊。

如果白宫、财政部和一些民主党参议员想对美元采取行动，他们将需要美联储的合作，可能会通过更积极地降息来使得其他币种贬值。到目前为止，美联储突然施加的宽松货币政策，对美元的影响并不显现; 就在上周降息后，美元指数飙升至两年高点。

 

美元的干预如何进行？

根据纽约联邦储备银行的说法，美国用外币来干预美元通常来自美联储和财政部的交易稳定基金，里面的外币币种一般包括欧元和日元。

 

纽约联邦储备银行通常来进行买卖，同时也会与现货市场的几家大型银行间交易商同时进行交易。纽约联邦储备银行在2007年的一份报告中指出，其在历史上还没有参与远期市场或其他衍生品干预类交易。

纽约联邦储备委员会称，这一过程也是透明的，美国财政部长通常会在美联储进行这项行动时或之后不久确认此举。美元的干预一般会向市场参与者发送清楚的信息，来表示当局者没有必要和利益来掩盖他们的干预踪迹。

加州大学伯克利分校经济学教授Barry Eichengreen说如果政策没有发生实质性的变化，特朗普的推文可能只会产生短暂的影响，同样的，即使财政部对外汇市场进行干预，使用财政部交易稳定基金的资源进行干预，但是干预的成功度取决于其他政策的支持下，尤其是美联储，只有这样才能产生持久的影响。

谁可以决定是否要干预美元？

虽然美联储负责执行任何外汇干预，但美元政策传统上是财政部的职权范围。然而，财政部的外汇决定通常是在与联邦储备系统协商后作出的。因此换句话说，在某种程度上美元干预的话语权并不完全掌握在财政部手上，这一点也许很多市场参与者并不知情。

关于美联储是否会采取单边干预措施的猜测很多。鲍威尔在上周的国会证词中重申，财政部负责汇率政策。如果美联储坚守这样的观点，那么任何干预措施的有效性都会受到质疑。美国财政部的交易所稳定基金只有大约220亿美元的基金， 另外还有510亿美元的国际货币基金组织特别提款权可以转换。虽然美联储可以使用其资产负债表，但是财政部和美联储通常的出资比率在50/50。考虑到外汇市场的单日交易额在5万亿美元左右，因此没有美联储“特殊照顾”的话，单单靠美国财政部的力量去干预美元是远远不够的。

 

近年来美元干预为何如此罕见？

美元干预并不不是什么新鲜事。但是事实上，按照高盛的研究显示，直到90年代中期，美国和其他主要发达国家为了通过汇率而干预市场是相当普遍的，但是之后就很少。

但是，单方面干预长期以来一直不受欢迎，美国和20国集团其他成员国在6月重申了先前的承诺，即不进行竞争性贬值，也不以竞争目的为目标。

摩根大通（JPMorgan Chase）首席美国经济学家迈克尔•费罗利（Michael Feroli）表示如果美元真的被干预，那么这会是一个大问题，这标志着美国如何应对国际经济的方式将进入一个新阶段。

美国经济基本面是否允许美元被干预？

在过去的几十年里，华盛顿一直避免干预其货币，部分原因是他们担心这也会导致通货膨胀加速，这通常被视为货币贬值后的巨大风险。而如今，全球的通货膨胀率非常低，几乎没有上升的迹象，这也包括了美国。纽约德意志银行（Deutsche Bank）首席国际策略师艾伦•拉斯金（Alan Ruskin）表示美国政策制定者目前几乎有一个完美的宏观背景来鼓励其货币走软。

 

美国干预货币可以成功吗？

虽然从理论上讲， 如果美联储配合，美元可以被成功干预。但其实在实际操作中并不容易。每天外汇市场中有超过5万亿美元等值的交易额，其中超过4万亿美元的交易直接涉及美元。

上个月，美国国家经济委员会的拉里•库德洛（Larry Kudlow）表示，在决定反对之前，白宫曾考虑采取干预措施来使美元贬值。

在过去，当美国政客想要改变美元的价值时，他们必须协调涉及许多国家的努力。然而目前国际宏观环境不会允许美国这样做。早在2018年初， Steven Mnuchin表示美元疲软将帮助美国制造商出口他们的产品，但他这样说也遭到其他国家的反对。

 

当今年已经有越来越多的央行加入到宽松队伍中，加上欧洲央行很有可能会在下个月降息，美元要贬值那就需要一个比目前更为激进的美联储。然而就上周美联储会议的情况来看，这样一个可能性并不高。

就当上周美联储降息前让市场大部分人都以为美国即将开始新一轮的宽松周期之时，鲍威尔表示两者不能划等号。有其他记者问到鲍威尔为什么在其自己认为美国经济看起来问题还不是很大的情况下才降息，鲍威尔回答此举的原因是持续低通胀和对美国构成风险的全球低迷经济。但是鲍威尔还有一个“预防式”降息也在新闻发布会里反复被提及。因此相对其它央行激进式的降息，美联储的言语还算非常的谨慎。因此在这样一个背景下，要美联储协调更为激进的货币干预政策，美联储未必会答应。

 

BBH 的全球外汇策略主管Win Thin认为随着各国央行行长开启或仅仅是表态要放松货币政策,即使在其现金利率已经达到或接近于零的时候，美元持续保持强势。鉴于其他国家都在实施宽松的货币政策，想让美元升值是不可能的。了解更多